記者 | 張熹瓏

5月15日，深圳天德鈺科技股份有限公司（以下簡稱“天德鈺”）提交了招股說明書上會稿，並於5月23日過會。

據其招股書，該公司本次IPO擬募資3.79億元，用於移動智能終端整合型芯片產業化升級、研發及實驗中心建設等項目。

公司主營業務爲移動智能終端領域的整合型單芯片的研發、設計、銷售，目前擁有四類主要產品：智能移動終端顯示驅動芯片、攝像頭音圈馬達驅動芯片、快充協議芯片和電子標籤驅動芯片，主要應用於手機、平板/智能音箱、智能穿戴等領域。

雖然報告期內實現營收和淨利潤的雙增長，但公司與行業龍頭企業在產品佈局方面仍存在較大差距。隨着晶圓短缺有所緩解、市場需求放緩，芯片漲價態勢或無法持續，公司藉助漲價提升營收的效果逐漸減弱。

毛利率低於行業平均

從2019到2021年，天德鈺的營業收入和淨利潤均實現大幅增長，營收由4.64億元上升至11.16億元；淨利潤由1727.77萬元上升至3.29億元。

四類主要產品中，天德鈺營收大頭來自顯示驅動芯片。報告期內，顯示驅動芯片的營業收入佔公司主營業務收入的比例分別爲78.67%、80.21%、74.87%。

“由於2021年受到芯片行業整體市場價格上漲的影響，顯示驅動芯片業務營收提升，也使公司總體毛利率上升。”招股書解釋。2021年，天德鈺營業收入爲11.16億元，其中顯示驅動芯片營收就達到8.35億元，同比增長87.28%。

但值得注意的是，拉動該產品營收的主要是產品單價的提升，而非銷量。事實上，顯示驅動芯片銷量不增反減，相較2020年的1.85億顆，2021年銷量爲1.52億顆，同比減少17.96%。得益於單價從上一年2.41元提升至5.5元，因此營收得以實現大幅提升。

近兩年來，由於晶圓產能緊張造成“缺芯”，芯片產品售價上漲，不少芯片企業迎來“高光時刻”，也趁着這把虛火衝刺IPO。

營收和淨利潤同樣“水漲船高”的還有部分芯片公司。2019至2021年，深圳市必易微電子股份有限公司（以下簡稱“必易微”）公司營收從3.48億元升至8.87億元，淨利潤從0.22億元提升到2.37億元；珠海智融科技股份有限公司（以下簡稱“智融科技”）營收從5207.06萬元提升至2.26億元，淨利潤從1073.63萬元提升至7081.26萬元。

憑藉快速上升的營收和淨利潤，兩家企業紛紛進軍IPO。必易微在今年4月通過註冊，擬於科創板上市。智融科技科創板IPO進入“已問詢”狀態。

但即使有大幅提價的加持，與同行業相比，公司毛利率低於平均水平。2019至2021年，行業平均毛利率25.33%、28.5%、52.75%；天德鈺爲19.85%、26.44%、51.17%。公司的產品產銷率也在下滑，2021年產銷率90.83%，爲三年來最低。

必易微2021年毛利率雖提升至43.22%，但與可比公司平均毛利率52.18%依然有明顯的差距。

可見，銷量和毛利率方面，天德鈺處於掉隊中。從行業整體環境來看，天德鈺表現不算出色。

漲價利好難以爲繼

天德鈺等公司的營收增長態勢能否持續下去？

一方面，“缺芯”帶來的漲價利好或許不再。國際半導體產業協會（SEMI）報告指出，預計2022年8英寸晶圓廠設備支出將達到49億美元。這意味着8英寸晶圓短缺導致的“芯片荒”將得到緩解，由於供不應求帶來的漲價不再持續。

另一方面，從顯示驅動芯片市場來看，天德鈺與龍頭企業仍有較大差距，部分行業龍頭公司已量產手機領域AMOLED DDIC（源矩陣有機發光二極體）和FTDI（觸控、顯示與指紋識別集成芯片）等前沿產品。

目前，顯示驅動芯片領域龍頭企業主要分佈在中國臺灣、韓國、美國等地區。Omdia數據顯示，在LCD手機顯示驅動芯片市場領域，目前臺廠占主導地位，2020年市場份額近80%，前兩名的聯詠和和奕力包攬超過50%份額。

大陸地區手機顯示驅動芯片領域的競爭也逐漸白熱化。華爲海思自研的OLED驅動芯片在2021下半年已經試產完畢，計劃2022年正式向供應商完成量產交付。此外，集創北方、豪威等品牌也開始進軍TDDI業務。

“在上述領域，公司雖然已有佈局，但相較於龍頭企業，在產品迭代速度及佈局深度等方面均存在較大差距。”招股書坦言。

下游需求方面，手機市場需求放緩也影響着顯示芯片的銷售。中國信通院數據顯示，今年1-2月國內智能手機累計出貨4788.6萬部，同比下降22.6%。根據市調機構CINNO，今年4月國內智能手機銷量同比下滑逾2成，單月銷量創下2020年疫情以來的第二差成績，僅高於2020年2月水平，預測2022年國內智能手機市場銷量將同比下滑7-8%。

可以看出，天德鈺面向的下游領域，如智能手機、平板等已屬成熟行業，市場空間有限。隨着下游客戶需求不斷多樣化，如Micro-OLED等新型顯示材料逐漸商業化，對芯片性能要求更高。

打鐵還需自身硬。行業整體漲價更像一場“虛火”，想要獲得長遠發展的後勁，還需進一步投入研發。2021年，公司研發費用爲1.31億元，佔營業收入比例爲11.76%。截至招股說明書籤署日，天德鈺取得發明專利36項，其中有10項爲繼受取得。

同行業可比公司晶豐明源2021年研發費用2.99億元，佔營收比例約12.98%。截至2021年末，獲得國內發明專利授權88項。

另一可比公司芯朋微2021年研發費用支出1.32億元，研發費用率爲17.49%，並在今年一季度進一步提升至19.72%。2021年上半年，芯朋微累計取得國內外專利92項，其中發明專利70項。

對比之下，無論是研發投入強度還是已獲得發明專利，天德鈺並不佔優勢，追趕速度也相對較慢。

同樣的問題也存在於部分趁勢而上的芯片企業。芯龍技術2021年研發投入1559.45萬元，佔比7.5%；必易微研發費用率約爲9.78%。智融科技研發費用率也逐年下滑，2019至2021年，從17.66%下降至13.25%，甚至在2021年因產品性能指標未達標賠償48.3萬。

供應商與大客戶集中程度提升

經營方面，公司採用Fabless（無晶圓廠）的生產模式。在Fabless模式下，公司主要從事芯片的研發設計和銷售，晶圓生產製造及封裝測試分別委託給由晶圓廠及封測廠完成，芯片成品生產後再交由公司進行銷售。

這種模式雖然能提高生產經營效率，但也可能帶來過分依賴外部供應商的風險。2019至2021年，公司向前五大供應商採購金額佔總採購金額比例分別爲73.50%、81.88%、79.60%。

據招股書顯示，合肥晶合集成電路股份有限公司（以下簡稱“晶合集成”）報告期內一直爲天德鈺的前五大供應商，其中2019年爲公司第四大供應商，2020年和2021年均爲公司第一大供應商。

報告期內，公司對晶合集成的採購金額呈大幅度增長。2021年，公司面向晶合集成的採購金額達3.45億元，佔比54.7%。而在2020年，這一比例爲33.75%。

“晶圓廠的行業集中度高，CR5企業產能超過全行業90%。顯示驅動IC的封裝工藝較爲複雜，能夠提供相關封裝服務的封裝測試廠數量較少。”天德鈺表示。

供應商集中對公司產銷的影響程度較大。2018年以前，公司主要晶圓供應商爲臺積電，由於中美貿易戰，臺積電產能轉向其他客戶。受此影響，公司2019年逐漸轉向其他晶圓廠採購晶圓，生產受到影響，導致2019年收入增長率爲-3.81%。

另外，公司也面臨前五大客戶集中度相對較高的問題。報告期各期，公司向前五大客戶銷售收入合計分別爲2.30億元、3.21億元、8.06億元，佔當期營收總額的比例分別爲49.58%、57.26%、72.25%，大客戶集中度越來越高。其中，PRIME-MATIC（H.K．）LIMITED、欣泰亞洲有限公司兩個大客戶的收入佔比均超過20%。

供應商與大客戶集中程度提升，如果未來公司與其中一方合作關係出現變化，可能帶來不能及時獲得供貨或出貨的風險，進而影響新產品迭代和現有產品持續量產。

同業競爭與關聯交易

截至5月15日，天德鈺暫無實控人，最大控股股東恆豐有限直接持有公司（以下簡稱“恆豐有限”）61.1551%的股份。天鈺科技通過Trade Logic Limited持有恆豐有限100%股權，爲公司間接控股股東。截至2021年3月20日，鴻海控股公司通過子公司寶鑫國際等合計間接持有天鈺科技合計27.29%股份，爲天鈺科技的間接第一大股東。

資料顯示，天鈺科技主要從事顯示驅動芯片及電源管理芯片的研發和銷售工作。也就是說天鈺科技和天德鈺存在同業競爭的問題。對此，上交所要求測算報告期各期天鈺科技顯示驅動芯片佔發行人營業收入、毛利的比例。

根據天德鈺回覆，2021年天鈺科技顯示驅動芯片業務的營業收入、營業毛利佔發行人整體業務比例分別爲293.30%、260.38%。

此外，天德鈺的代理商、終端客戶與天鈺科技有所重疊。目前，代理商是公司營收的主要來源。發行人及子公司香港捷達爲主要銷售平臺。以2021年爲例，公司代理渠道銷售額佔比達到89.53%，直營銷售額佔比僅10.47%。代理銷售模式下，公司2018、2019 年由天鈺科技介紹認識的代理客戶收入佔比合計爲 42.94%、17.14%，兩者存在部分業務渠道共用的情形。

報告期各期，天德鈺與天鈺科技重疊終端客戶包括合力泰、京東方、國顯科技（上市公司凱盛科技子公司）等大型上市企業，向公司採購產品的金額佔公司當期收入的比例分別爲 16.58%、15.84%和 15.16%。。

天德鈺回覆問詢表示，發行人與天鈺科技代理商客戶重疊符合行業客觀事實，該等客戶重疊主要系產品佈局多元化所致，具有合理性。

除了同業競爭，公司存在關聯交易。天鈺科技不僅是間接控股公司，也是公司客戶和供應商。招股書顯示，2019至2020年，公司面向天鈺科技分別有75.18萬元、83.94萬元的銷售交易金額；2019年，公司向天鈺科技採購43.02萬元的貨物。

另一個同時擔任大客戶和供應商角色的是羣創光電股份有限公司（以下簡稱“羣創光電”）。羣創光電的全資孫公司寧波羣志光電有限公司（以下簡稱“寧波羣志”）是公司持股超過5%的大股東之一。2019年，羣創光電及其控制的佛山羣志、南京羣志爲天德鈺第五大客戶，在2020年爲天德鈺第四大客戶，2021年則爲直銷模式第二大客戶。此外，公司在2019至2020年向羣創光電採購貨物23.14萬元、190.38萬元。