風險投資：美國科技創新的阿基米德槓桿

用風險投資撬動技術進步，用科技進步穿越週期起伏。

文｜溫世君編輯｜郭楠

來源：讀數一幟

5月，疫情反覆的北京，清華五道口首席經濟學家論壇在線上舉辦。論壇的主題很鮮明：“動盪中的2022——全球與中國經濟及政策展望”。

經濟學家們關於如何應對風險穩住經濟的觀點受到市場廣泛關注，而穿越週期更核心的動力則來源於科技創新。

清華五道口金融學院院長張曉慧在“創新、金融與科技競爭”圓桌分論壇上提到了一點：

“從上個世紀八、九十年代開始，美國大力發展直接融資，推動了微軟、谷歌、蘋果、亞馬遜等一批高科技企業的崛起。”

美國科技領域的直接融資，風險投資（VC,Venture Capital）是非常重要的組成部分。尤其是上世紀中後期直到今天，美國科技創新與風險投資資金更是耦合並進，在信息互聯網技術、生物醫藥技術等領域，成就了一些頭部企業。

正如張曉慧舉出的例子，今天我們能看到的美國具有代表性意義的科技企業，在其發展、起步之時，都有風險投資提供了風險的後盾、持續的助力。當然，這些企業也爲風險投資機構持續創造回報，讓這個“直接融資-科技創新-投資回報”的正循環滾起了越來越大的雪球。

可以說，理解美國的風險投資，是一觀美國今天在全球構建的金融和科技綜合影響力的有效剖面。

透視美國風險投資：從300億到3000億

在全球疫情之下，2021年美國風險投資數據反而創了紀錄。我們來看看具體的數據：

美國全國風險投資統計顯示，2021年全球風險投資總規模6830億美元（約4.56萬億人民幣），其中美國佔據近一半，達3422億美元（約2.28萬億人民幣）。這個數字大約相當於一箇中等體量國家的GDP，例如北歐國家芬蘭2021年全年GDP爲3026億美元。同時，2021年全球風險投資數量超過40000筆，美國的投資筆數超過四成，達16554筆。

到2022年，僅一季度美國風險投資就投出了3723筆，707億美元（約4716億人民幣），相當於每一天就要投出7.86億美元（52.4億人民幣）。按照2022年5月24日價格計算，超過一半國內A股上市公司市值不足52.4億人民幣。

把這個時間軸拉長，可以看出一些階段性的特徵：在新千年初期，美國風險投資全年總規模基本在300億-400億美元量級；但從2010年開始，伴隨着新一輪科技和創業浪潮，尤其是智能手機帶來的移動互聯網的普及，美國風險投資規模開始加速攀升至700億-800億美元量級。

到2018年，疊加雲計算、人工智能等信息技術新應用，能源升級替代和新能源汽車，生物醫藥等新一輪技術進步和創業浪潮，美國風險投資全年總規模開始超過1000億美元。

2021年，美國經濟刺激下的全面寬鬆帶來的流動性繁榮，以及美國二級市場尤其是科技股牛市對上游投資的帶動，美國的風險投資達到了一次新的歷史性巔峯，直接躍上3000億美元。

以更長遠的視角看，美國此輪風險投資的創紀錄影響是長期的。

可以說，如果說美國用資金和技術的雙輪，抓住了上個世紀70年代以來信息技術、互聯網和生物技術的浪潮，持續鞏固了其國際優勢；那麼，今天的美國，依然在這輪技術和商業的迭代中，將風險投資的力量加足馬力，在新興但又充滿不確定性，有巨大的市場空間但短期可能並不“賺錢”的領域持續發力，用市場資金爲科技發展服務，持續驅動其在全球政治、經濟、科技領域的話語權。

可以預計，2021年美國風險投資的爆發積累的發展動能，對科技、產業的長尾影響，會在此後幾年逐步釋放。

相與有成：風險投資與科技企業的共生

其實在2015年的清華五道口全球金融論壇上，中國人民銀行原副行長、國家外管局原局長吳曉靈也曾提出過類似的觀點：

“上個世紀70、80年代，當科技新興發展的時候，創業資本、風投成就了硅谷，使得美國把先進的科學技術轉化爲生產力，促成了美國成爲世界上技術領先的國家。”

科技創新企業和風險投資機構是相互成就的。

風險投資作爲鼓勵創業的驅動器和分散風險的緩衝墊，撬動資金和技術的支點，爲美國科技進步和技術產業化提供了機制化放大作用。風險投資機構也在一次次的募資、投資、管理、退出過程中，獲得資金回報，積累了對市場、技術、管理的理解經驗，讓他們投得更準、給被投資企業“賦能”更多。

FactSet 統計的2021年的全球頭部風險投資機構Top10中，除了總部位於倫敦、日系的軟銀願景基金（沙特阿拉伯政府主權基金是重要的出資方）的SB Investment Advisers (UK) Ltd.之外，都是總部位於美國的機構，而且幾乎都在美國東北（紐約爲主）和西海岸的加州（硅谷及其周邊）。

除了專業的風險投資機構，一些“獨角獸”也逐步成長爲科技巨頭，他們自己也開始對外投資。在美國風險投資領域，這被稱之爲“CVC”，即Corporate Venture Capital（企業風險投資）。

相對而言，企業風險投資並不過於追求投資回報，即資產內部收益率（IRR），也可以不要求在某個期限（比如7年）一定要退出獲利；但更希望通過風險投資，爲服務戰略成長和技術進步提供外部血液，還可以在被投資的多家企業間建立協同機制。

至此，我們可以看到一條風險投資與科技企業的共生的完整邏輯線：風險投資機構與科技創業公司在發展中分享了產業紅利，互相成就壯大；壯大之後的科技企業，也成爲風險投資領域更加睿智的投資人。

這就是“相與有成”。

一個典型的例子：谷歌

上述風險投資與科技企業“共生”的邏輯在美國科技巨頭谷歌上完美呈現。

1998年創立之初，亞馬遜創始人貝佐斯，就投資了尚在車庫中創業的谷歌；1999年，KPCB、紅杉等專業風險投資機構開始加入到谷歌投資人的隊伍。到2004年8月谷歌IPO時，貝佐斯最早投資的25萬美元，成爲市值2.8億美元的谷歌股票。

在谷歌隨後的發展歷史上，正是一些關鍵性的投資和併購，成就了谷歌今天的頭部地位：

安卓是一個非常典型的例子。在17年前，谷歌花費5000萬美元買下安卓。谷歌2021年5月公佈的數據顯示，包括手機、智能手錶、電腦、智能電視等等在內的安卓設備，全球月活超過30億臺。Statista數據顯示，截至2022年2月，69.74%的智能手機上使用的是安卓系統。

可以說，谷歌依託安卓實現了從PC到移動互聯網的驚險一躍，搭建了一個移動時代具有絕對控制力的互聯網生態圈，成爲市值超過萬億美元的科技巨頭。

其他例子不勝枚舉，2006年，谷歌以16.5億美元收購了YouTube，在網絡視頻領域佔據絕對的流量入口。2012年，谷歌以125億美元的價格收購了摩托羅拉移動，獲得了摩托羅拉的2萬項專利，這對於谷歌的移動轉型至關重要。

今天的谷歌，或者說整個Alphabet（谷歌2015年重組之後的母公司），除了搜索領域的主導地位，不斷增長的雲業務外，風險投資成爲其重要業務支柱：

在集團（Alphabet）層面，通過谷歌風投（GV，即Google Ventures）投資初創企業，通過谷歌資本（CapitalG，即Google Capital）投資處於偏中後期和 pre-IPO（即將上市）的公司。同時，在搜索業務（Google）板塊，也有專注於人工智能的風險投資孫公司梯度風投（Gradient Ventures），專注於語音識別的谷歌智能助理投資計劃（Google Assistant Investment）。

其中，谷歌資本CapitalG在2021年收穫了6家IPO。

很顯然，風險投資也帶來了可觀的利潤。Alphabet2021年一季報中就曾經披露了47.5億美元的股權投資淨收益，佔Alphabet稅前收入的22%。

但值得關注的是，即便是谷歌這樣萬億美元市值的公司，自己在進行新的項目和技術研發的時候，有時也會利用外部風險投資資金，加速自身某些探索性質（也就是可能存在一定風險）的商業項目。

例如，Alphabet旗下的自動駕駛技術公司Waymo就是一個需要長期投入，技術發展離真正商用還有一段距離，同時預測前景可觀的項目。

2020年7月，Waymo通過首輪外部輪融資，共籌集包含Alphabet、銀湖資本在內的資金32億美元。2021年6月，Waymo又進行了新一輪融資，獲得22.5億美元，出資人的名單中，就有2021年排名全球Top1的老虎環球基金。

結論：撬動技術進步，穿越週期起伏

技術的發展，新技術的應用，存在兩個風險：一個是新技術和市場脫節的風險，一個是研發週期過長的風險。美國風險投資與科技產業的協同共生，就是利用風險投資的資金平滑了科技進步的風險，如阿基米德槓桿一般，撬動了科技的研發和應用，塑造着美國的過去和未來。