原標題：三戰IPO終未成功！郎酒股份欲圓夢“醬酒第二股”難在哪兒？ | IPO棱鏡

報告期內，郎酒股份營業收入穩步提升，但淨利潤增速大幅下滑，資產負債率和償債能力指標也難以匹敵同業公司。

《投資時報》研究員 李沐陽

“天府之國多佳釀，蜀都自古飄酒香”。四川地處北緯30°黃金釀酒地帶，穩居全國白酒產出量第一大省。“五糧液、瀘州老窖、水井坊、捨得酒業、劍南春、郎酒”是川酒六朵金花。目前，前四個品牌已經上市，四川郎酒股份有限公司（下稱郎酒股份）卻歷時15年三次IPO均以失敗告終。

其最近一次衝擊“醬酒第二股”是2021年6月，期間郎酒股份向深圳證券交易所遞交招股說明書。十個月後，證監會披露2021年度首次公開發行股票申請終止審查企業名單，顯示郎酒股份已終止審查。值得注意的是，此次是郎酒股份主動撤回IPO申請。

招股說明書中顯示，郎酒股份IPO擬公開發行人民幣普通股（A股）不超過7000萬股，擬募集資金74.54億元，用於“優質醬香型白酒產能建設項目”“郎酒數字化運營建設項目”“郎酒企業技術中心建設項目”“優質濃香型、兼香白酒產能建設項目”以及補充流動資金。然而，郎酒股份表示，擬募集資金項目已基本建成，由於公司發展需要暫停上市申請。

查閱郎酒股份招股書，《投資時報》研究員注意到，2018年、2019年、2020年，郎酒股份資產負債率大幅超越同行業可比公司，而短期償債能力指標則低於同行。同時，郎酒股份並沒有直接擁有和控制“郎”牌商標，使用商標的條件較多，且要付出高額費用。

針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至郎酒股份相關部門，截至發稿尚未得到公司回覆。

資產負債率高出可比公司一倍

郎酒股份成立於2007年，主營業務爲“郎”牌白酒的研發、生產與銷售，公司主要產品包括醬香、濃香、濃醬兼香型白酒，根據產品定價和出廠價格分爲高端白酒、次高端白酒、中端白酒和中低端白酒。

招股書數據顯示，2018年、2019年和2020年，郎酒股份營業收入分別爲74.79億元、83.48億元和93.37億元；同期，扣非歸母淨利潤分別爲7.12億元、21.66億元和25.00億元，2019年和2020年淨利潤複合增長率爲204.21%和15.42%。可以看到，該公司營業收入穩步提升，但淨利潤增速大幅降低。

同時，查閱郎酒股份招股書，《投資時報》研究員注意到，郎酒股份的資產負債率水平較高，短期償債能力較弱。

2018年至2020年，郎酒股份合併口徑資產負債率爲67.02%、66.06%、63.60%。然而，貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖等公司的資產負債率僅爲30%左右。對此，郎酒股份在招股書中解釋稱，公司資產負債率較高的原因是公司近幾年通過負債方式大力拓展基酒產能與基酒儲存、增加營銷投入等。

同時，該公司流動比率分別爲1.07倍、1.18倍和1.28倍，速動比率分別爲0.32倍、0.45倍和0.50倍。同期，貴州茅臺流動比率分別爲3.25倍、3.87倍和4.06倍，速動比率分別爲2.69倍、3.25倍和3.43倍；五糧液流動比率分別爲3.77倍、3.22倍和3.96倍，速動比率分別爲3.20倍、2.76倍和3.44倍。相比同行業可比公司，郎酒股份的各項指標均不理想，償債能力還有提升空間。

郎酒股份部分財務指標

數據來源：公司招股說明書

商標風險猶在

據瞭解，郎酒股份並未直接擁有和控制“郎”牌商標。

2017年11月6日，郎酒股份與子公司久盛投資簽署《商標許可使用合作協議》約定，久盛投資將“郎”牌商標獨佔、有償許可郎酒股份及其控股子公司使用。合作使用期限爲2017年1月1日至2026年12月31日，合同期滿，雙方可另行簽訂商標使用許可合作協議，如無變更則本合同自動延期10年，雙方續簽本合同。

在此期間，郎酒股份每年按照經審計的白酒類產品銷售金額的1.2%向久盛投資支付商標使用許可費，按照每年公司的銷售額來看，這是一筆不小的開支。

不僅如此，2017年5月，久盛投資修訂了《公司章程》，規定“郎”牌商標的授權使用以及久盛投資股權變更必須經全體股東一致同意，且商標使用人僅爲郎酒股份及其控股子公司，使用“郎”牌商標的公司必須在古藺縣工商質監局註冊，這無疑使得商標的使用條件更加嚴苛。

商標並未掌握在公司手中對郎酒股份的生產經營造成了較高風險。如果未來出現違約或者糾紛狀況，導致公司及子公司無法再使用“郎”牌商標。

另外，現階段白酒市場並不景氣。2020年6月，深交所發佈創業板改革並試點註冊制相關業務規則及配套安排，設置創業板上市負面清單，其中包括白酒行業。有業內人士分析認爲，“目前，中國白酒資本市場表現不是很好，同時整個行業處於一個盤整期，非上市公司在企業策略運營方面，反而更有優勢，郎酒自身也不急於通過股市獲取資金。”

而郎酒也並非唯一“上市難”的白酒企業，國臺酒業、金沙酒業均有上市打算。2020年，國臺酒業更新招股說明書，2021年卻終止IPO進程；2021年6月，國臺酒業“二戰”IPO，但時至今日仍沒有消息。

不僅如此，疫情暴發後，全國各地區採取關閉娛樂消費場所、禁止堂食等管控措施。由於節假日期間是白酒銷售旺季，且餐館等地點是白酒銷售主要場所，消費者對於白酒需求的減少也給白酒企業帶來不小衝擊。