不到3個小時，6.2萬人次線上圍觀，中信證券2022年資本市場論壇“投資策略主論壇”都講了啥？

6月21日至7月8日，中信證券2022年資本市場論壇在線上舉辦。在6月22日上午舉辦的“投資策略主論壇”上，來自宏觀、A股及海外策略等研究領域的首席分析師圍繞2022年下半年宏觀經濟、海內外投資策略、大類資產配置等話題進行深度剖析。

截至6月22日午間，不到3個小時，“投資策略主論壇”的線上觀看達6.2萬人次。

A股慢牛重現

談及下半年的A股市場展望，中信證券首席策略分析師秦培景概括爲四個字：“慢牛重現”。

在秦培景看來，下半年，俄烏衝突和美元緊縮對A股影響最大的時點已過，經濟發展和疫情防控將更協調。一攬子穩增長政策形成合力，市場對基本面改善預期不斷強化，A股慢牛重現。

秦培景認爲，A股慢牛行情在年內將經歷三個階段，當前正處於第二階段。

第一階段爲5月的情緒平復期，市場風險偏好快速修復驅動超跌反彈。

第二階段爲6月至8月的估值修復期。在這一階段，穩增長政策密集落地；中報業績見底後，A股將進入基本面中期修復階段；估值修復趨於均衡，成長製造、消費、醫藥輪動重估。

第三階段爲9月至四季度的估值切換期。這一階段，美元緊縮節奏放緩，外貿環境有望改善；行情步入平穩期，市場迴歸基本面驅動的相對景氣優勢邏輯。市場步入估值切換階段，穩增長業績兌現和“專精特新”逐漸佔優。

私募、外資及險資

是機構增量資金主要來源

支持A股慢牛行情的資金從哪兒來？

秦培景認爲，下半年公募基金新發緩慢恢復，但存續產品面臨一定贖回壓力，私募、外資、險資成爲下半年主要的增量機構資金來源。

秦培景預計，公募下半年新發約2000億元，恢復至過去5年來非爆發階段的平均水平。存續產品淨贖回增加，根據歷史可比時期數據測算，下半年贖回約3000億元，公募渠道整體資金淨流入約-1000億元。

私募當前整體倉位仍處於歷史中位水平，有望隨市場環境改善保持持續加倉步伐，假設倉位迴歸年初水平，對應下半年淨流入約2000億元。

外資在國內基本面修復吸引下恢復穩步增配，參考2021年流入速度，預計下半年淨流入約2000億元。

一季度市場調整打斷險資去年四季度開始的加倉節奏，目前險資倉位處於歷史低位，下半年或重啓加倉至歷史均值水平，對應約1000億元淨流入。

港股延續復甦 美股陷入“衰退交易”

中信證券海外策略首席研究員徐廣鴻認爲，5月起港股上行拐點確立，下半年將延續復甦行情。

徐廣鴻預計，下半年港股市場整體將呈N字型上行趨勢。五大因素將持續推動港股“聚力復甦”：

首先，三季度後，海外中資股市場的流動性預期有望轉暖。

其次，穩增長政策發力。貨幣和財政政策有望持續寬鬆；互聯網監管進入常態化階段，更加夯實投資者對港股新經濟板塊信心。

再次，二季度基本面觸底後將快速回升。隨着局部疫情緩解，疊加穩增長政策不斷髮力，5月以來基本面回升趨勢已現。

接着，預計下半年企業盈利有望逐步反彈，在2022年下半年估值切換的行情中，港股的估值優勢將進一步凸顯。

最後，新一輪資本市場改革紅利提升吸引力。ETF通拓寬海外投資渠道，有利中長期資金入市；SPAC將豐富在港投資標的；國內首批REITs解禁，具備高股息的優質海外REITs有望吸引投資者關注。

對於美股，徐廣鴻認爲，隨着基本面的惡化，下半年美股料將持續陷入“衰退交易”。

在徐廣鴻看來，美股估值還未調整到位。同時，考慮到通脹、供應鏈、物流、強勢美元等因素，預計美股業績將延續年初以來階段性下修的趨勢。在金融條件繼續收緊的過程衝，較難看到機構和散戶資金持續淨流入美股市場。

因此，徐廣鴻預計，在美聯儲貨幣政策轉向的預期形成前，美股預計難迎來持續反彈，“衰退交易”將是貫穿美股市場下半年的主題。

復甦交易是大類資產配置主線

從大類資產配置角度，中信證券大類資產首席分析師餘經緯認爲，復甦交易是下半年大類資產配置的主線。

餘經緯表示，上半年全球大類資產走勢呈現出商品強、權益弱、美元強的特點，下半年全球市場不確定性仍存，配置策略也需要“因時而變”。

餘經緯進一步表示，在中性判斷下，對A股而言，上半年制約A股風險偏好的美聯儲加息和俄烏地緣衝突的影響有望逐步減退，疫情約束退坡後預計穩增長政策將進入密集落地期，基本面、流動性和市場情緒有望共振改善，驅動A股進入中期輪動慢漲。

對債市而言，短期寬信用和經濟恢復可能驅動利率上行，年底海外衰退風險可能推動債市出現反彈。

海外方面，美股仍然承壓，美債短期內或面臨一定的回調風險，長期關注通脹預期和實際利率的強弱；美元短期內難言拐點。

大宗商品方面，全年原油價格或維持高中樞；中長期內影響黃金的關鍵預期差或在於美國經濟回落的速度和幅度能否大幅超市場預期。

中國經濟將拾級而上

中信證券各首席普遍看好下半年中國資產將跑贏美股資產。其中，經濟基本面將穩健修復成爲重要因素。在6月21日上午中信證券舉辦的“宏觀與政策主論壇”上，中信證券首席經濟學家諸建芳直言，“二季度是年內經濟低點，下半年經濟將拾級而上”。

諸建芳表示，過去的半年，全球經濟遭遇了多種因素疊加的巨大沖擊。但是，中國經濟也顯示出越是困難越向前的堅韌，中國政府出臺了一攬子穩住經濟大盤的政策措施，這些政策措施針對性強、力度大、持續性好，政策效果已初步顯現。隨着積極有利因素逐漸增多，中國經濟下半年將會急起直追，拾級而上。

諸建芳預計，二季度是今年經濟低點，三、四季度單季經濟增速水平將重回強勢，全年有望實現一個在全球範圍看相對合理較高的增速水平。

諸建芳稱，儘管短期面臨壓力，但應當看到，中國仍將是對全球增長貢獻最大的經濟體。一方面，我國在“十四五”期間具有5%以上的潛在增速，增長空間依然較大；另一方面，考慮到我國目前貿易體量全球第一，勞動力的數量和質量具有明顯優勢，且有完整的產業鏈佈局，所以在全球產業中的重要角色在短期內無法被替代。