作者 | 中信建投期货研究发展部 吴新扬

研究助理 陈家谊

本报告完成时间  | 2022年6月27日

纸浆期价大幅下行，一方面是宏观偏悲观的情绪下商品普跌，一方面是国际供应的炒作有所降温，下游释放的压力逐渐被放大；两个因素共同作用下，预计纸浆将延续跌势，但是仍面临大幅反弹的风险，一是外盘报价依然偏高，二是期货严重贴水现货，现货偏紧仍是客观事实。

关注焦点

1、7月外盘依然挺价，且维持减量供应；

2、基差持续走强，仓单大量注销，供应仍偏紧

3、需求端疲软持续施压，宏观的利空加速纸浆期价的回落

7月外盘挺价依旧，且维持减量供应

外盘传出一些供应改善的信息。UPM表示结束了其芬兰纸浆厂的维护工作，位于芬兰的纸浆厂现恢复全负荷运转，芬兰工厂的产量将迅速增加，客户的供货也立刻恢复。但是新一轮外盘报价依然处于高位。

其中Suzano宣布对中国市场进行新一轮报价，7月桉木阔叶浆报价提涨20美金/吨；Arauco 7月报价维持上一轮不变为1010美金/吨，但是由于生产方面的问题，供应数量有所减少；Mercer Celgar宣布7月报价，月亮990美金/吨，凯利普1000美金/吨，目前月亮仍在检修中，6-7月转产1.7万吨本色浆。

外盘报价折成进口成本依然在7600元/吨附近，外盘挺价意愿偏强；同时按照当月报价次月发货的协定，以及供应链受阻运输时长翻倍的影响，预计成本高涨、外盘供应偏少的背景还将延续。

基差持续走强，仓单大量注销，供应仍偏紧

近期纸浆期价大幅回调，但是国内现货报价基本在7100元/吨以上，以山东银星的现货报价作为参考，目前基差已经持续走强至666元/吨；港口库存偏高但是可流通现货依然偏少，现货供应偏紧叠加严重升水期货，引发仓单继续大量注销，这是追空的重要风险之一。

需求端疲软持续施压，宏观的利空加速纸浆期价的回落

悲观的宏观情绪下，大宗商品普跌，在纸浆上游供应炒作降温后，上下游的矛盾被放大。下游纸厂的利润一直被上游挤压，这种矛盾持续了数月，终端对于成品纸涨价的接纳度低，下游出现利润倒挂，纸厂的开工意愿偏差，导致纸浆的直接需求疲软；同时而国内进入消费淡季，下游纸企的涨价函落实艰难；在供应端炒作降温的背景下，下游需求给纸浆价格带来的压力比此前更为显著。

总体来看，宏观悲观的情绪和上游供应炒作降温的背景下，纸浆下行的趋势或将延续，但是外盘挺价意愿偏强，伴随着对我国的减量供应，因此纸浆的供应量仍维持偏紧的基本面，同时基差持续走强，大量仓单被注销，意味着当前可流通现货依然偏紧。操作上，建议反弹偏空操作为主。