扭虧無望、股價“腳趾斬”，金山雲回港上市有哪些考量？

記者 | 曹立CL

編輯 | 陳菲遐

金山雲（KC.US）申請港股雙重上市的A1申請資料已在香港交易所網站披露。

金山雲是金山軟件（3888.HK）旗下雲計算企業，於2020年5月赴美上市。受益於當時市場對互聯網公司追捧有加，金山雲股價在2021年初最高達到74.67美元/股。不過，如今公司股價僅爲3.47美元/股，已是比“腳踝斬”更慘的“腳趾斬”了。

從收入規模看，金山雲從2017年的1.89億美元增長至2021年的14.21億美元，然而代價是持續融資燒錢。同期，這家公司的虧損從1.09億元擴大至2.49億元。

金山雲並非沒有爲扭虧做過努力。2019年到2021年，公司持續壓縮公有云服務收入佔比，從2019年的87.4%下降至2021年的68%，與此同時行業雲的服務收入佔比相應增加。

金山雲並沒有披露公有云服務和行業雲服務的毛利率，但從A股兩家雲計算公司優刻得（688158.SSH）和青雲科技（688316.SH）的情況看，公有云業務都是虧損重災區。優刻得和青雲科技2021年公有云業務毛利率分別爲-0.13%和-32.37%。

金山雲的毛利率從2017年到2020年隨着規模效應而不斷改善，但這一趨勢在2021年被打斷，公司毛利率從5.43%降至3.88%。

2021年是國內互聯網行業整體增長放緩，而互聯網行業是公有云服務的重要收入來源。與此同時，三大運營商也在搶佔雲計算市場的份額，加速行業內卷。2021年，天翼雲、移動雲和聯通雲的營收分別同比增長102%、114%和46%，大大超過行業整體增速。

這一系列因素導致金山雲在2021年面臨更大競爭壓力。從客戶結構看，公司2021年前五大客戶中，有四家是互聯網公司。

2022年一季度，金山雲毛利率繼續承壓，3.68%的毛利率相比上年同期下降2.74個百分點。

在國內中型或以上公有云廠商中，金山雲是唯一一家“孤懸海外”的。阿里雲的母公司阿里巴巴集團此前已經在港股上市，近期申請雙重主要上市，騰訊雲作爲騰訊控股的子公司，相當於是在港股上市，三大運營商均已經完成A+H上市，優刻得則是在科創板上市。

國家網信辦、國家發展改革委等13部門修訂的《網絡安全審查辦法》中，多條指向“關鍵信息基礎設施運營者”。其中，第三十四條規定，關鍵信息基礎設施運營者採購的雲計算服務，應當通過國家網信部門會同國務院有關部門組織的安全評估。第三十七條第二款則規定，關鍵信息基礎設施運營者向境外提供個人信息，應當通過國家網信部門組織的數據出境安全評估。

雖然金山雲目前尚未被認定爲“關鍵信息基礎設施運營者”，但公司在申請材料中也指出，中國政府機關在認定關鍵鍵信息基礎設施以及解釋及執行該等法規方面擁有酌情權。

根據2021年7月30日國務院頒佈的《關鍵信息基礎設施安全保護條例》，中國重要行業和領域的政府主管部門根據認定規則負責組織認定本行業、本領域的關鍵信息基礎設施，及時將認定結果通知運營者，並通報國務院公安部門。

對於金山雲來說，赴美上市並不是一步好棋，此次回港上市已經是不容有失。