來源：興業研究宏觀

2022年7月的主要宏觀數據將在2022年8月10日前後陸續發佈。我們在此對相關宏觀數據進行前瞻，並以此爲基礎對2022年8月的政策情況給出研判。

數字格局：復甦延續，CPI破3%。在增長方面，疫後復甦和低基數將推升7月工業增加值與社會消費品零售；積壓訂單逐漸釋放，7月出口同比或小幅回落。在物價方面，豬肉價格快速拉昇，或帶動CPI同比升破3%；美國衰退預期施壓大宗商品，PPI同比或跌破5%。在社融方面，7月信貸需求略弱於6月，但社融同比有望進一步回升，年內社融頂部可能在7、8月出現。 

情緒預期：情緒的拉鋸。由於同比基數偏低，第三季度CPI與經濟增長指標都容易明顯反彈，給債市帶來利空；但風險事件的發酵將繼續強化市場的寬鬆預期，給債市帶來利多。總體來看，市場情緒將陷入拉鋸。

政策預期：降準窗口有望開啓。近期房地產風險引發市場關注，在市場信心重塑前，流動性將延續充裕格局。7月下旬股份行1年期NCD利率在2.15%附近，遠低於1年期MLF利率，而8、9月各有6000億MLF到期，央行可能擇機降準置換MLF，以維持資金面平穩。

官方PMI：50.3%，較上月提高0.1個百分點

暑期出行旺季來臨帶動國內消費需求回升，7月製造業PMI或較上月回升0.1個百分點至50.3%。7月1日至17日，全國鐵路發送旅客1.26億人次，環比增長45.3%；全國高速公路日均流量環比增長6.8%；民航日均旅客發送量達100萬人次，環比增長25.0%以上。

同時，供應商配送指數回落也會從技術上驅動製造業PMI讀數改善。繼6月供應商配送指數超預期回升後，7月供應商配送指數回落將從技術上提振製造業PMI讀數。

工業增加值同比：5.7%，較上月提高1.8個百分點

7月生產活動顯著分化：一方面，汽車產業鏈加速復甦，半鋼胎、全鋼胎開工率同比顯著回升；另一方面，受浙江等地限電影響，織機負荷率、PX開工率同比均出現兩位數的負增長。總體來看，隨着疫後復工復產的繼續推進，工業增加值同比或回升至5.7%左右。

出口同比：15.0%，較上月下降2.9個百分點

進口同比：4.0%，較上月上升3.0個百分點

在出口方面，海外需求回落疊加積壓訂單釋放放緩，7月出口同比讀數或較上月回落。

從海外需求看，7月美國製造業PMI錄得24個月以來的最低值而歐元區製造業PMI則錄得25個月以來的最低值，製造業需求放緩跡象明顯。

從前期積壓訂單釋放情況看，前期上海市區域靜態管理積壓部分出口訂單在5、6月逐步釋放，6月上海市出口錄得1485.5億元，同比恢復正增長。這意味着，在經過兩個月的釋放後，積壓訂單對7月出口的推升或減弱。

在進口方面，低基數推升進口同比讀數。按照季節性，7月爲我國傳統備貨旺季，進口總值通常高於6月。2021年7月進口環比值錄得-2.0%，爲2018年以來的首次環比負增長，爲今年7月進口同比回升奠定了低基數基礎。

固定資產投資同比：6.4%，較上月提高0.3個百分點

由於2021年同期基數較低，7月固定資產投資累計同比預計回升至6.4%。在基建投資方面，7月國家能源局公佈第一批大型風電光伏基地已經有九成以上開工建設，而第二批風光大基地項目建設也已經啓動。第二批項目規模達到450GW，遠高於第一批的97GW。6月專項債淨融資規模達到1.3萬億，對於7、8月基建項目資金形成強勁支撐。預計7月基建動能仍將上行。在製造業投資方面，新能源投資持續走強，帶動上游電力設施、專用設備等裝備製造業需求走強。同時，2021年以來，製造業融資需求一直處於相對高位，提示製造業投資動能短期仍然強勁。但是在房地產投資方面，7月房地產風險繼續發酵，房企銷售回款或再度受阻，房地產投資回暖仍需時間修復。

社會消費品零售同比：4.6%，較上月提高1.5個百分點

7月消費動能預計小幅下行，但低基數將支撐同比讀數走高。7月，隨着“6.18”購物節熱度消退，網購增速預計出現季節性下行。從過往數據來看，7月主要消費品零售額同比增速往往較6月出現回落。此外，此前受疫情影響積壓的消費需求在6月得到較大程度的釋放，7月預計進一步釋放空間有限。不過，汽車購置稅政策對汽車消費拉動持續，乘聯會預計7月狹義乘用車零售量同比預計升至17.8%。與此同時，隨着暑期旅遊旺季來臨，全國旅遊訂單明顯增長。攜程網監測數據顯示，7月份以來的親子機票訂單量較6月份同期增長804%。旅遊業復甦預計帶動餐飲消費繼續修復。結合基數來看，預計7月社零當月同比錄得4.6%。

PPI同比：4.9%，較上月下降1.2個百分點

CPI同比：3.1%，較上月上升0.6個百分點

7月工業品價格漲少跌多，主要工業品價格大幅回落。6月美聯儲加息75bp以來，美元指數持續高位運行，全球衰退預期進一步強化。高油價刺激原油消費減少，原油價格環比-12.3%。銅、鋁等有色金屬價格環比-16.9%、-6.5%。同時，國內7月高溫天氣持續，建材需求淡季消費疲軟，螺紋鋼、水泥庫存去化不暢，螺紋鋼、玻璃、水泥價格環比分別爲-11.7%、-11.2%、-4.6%。加之基數仍在走高，PPI同比預計降至4.9%。

7月消費品價格漲多跌少。7月，生豬產能持續去化，7月生豬屠宰量快速下行，豬肉價格進入快速上漲階段，環比錄得34.9%。7月全國高溫天氣影響下，蔬菜價格觸底回升，價格環比12.3%。不過，7月隨着全球原油價格回落，汽油價格隨之下降3.9%。結合基數來看，預計7月CPI同比升至3.1%。

新增人民幣貸款：1.16萬億，較上月下降1.65萬億

新增社融規模：1.70萬億，較上月下降3.47萬億

在信貸方面，7月下旬票據利率有所回落，但降幅不大，反映融資需求略弱於6月。其背後的原因可能包括兩方面：一方面，疫後購房需求在6月集中釋放，7月商品房銷售再度回落；另一方面，在房地產風險繼續發酵的背景下，部分二、三線城市商品房去化率顯著下降。

在社融方面，年內大部分新增專項債已經在6月完成發行，7月政府債券淨融資環比顯著回落。不過，隨着風險情緒的改善，7月企業股票融資金額有所回升。總體來看，7月新增社融可能在1.7萬億，對應的社融同比增速或加快至11.1%左右。

M1：6.3%，較上月提高0.5百分點

M2：11.8%，較上月提高0.4個百分點

在M1方面， 7月1日起，批發零售、住宿餐飲等七大行業納入全額退還增值稅留抵稅額政策範圍。因此，7月單位活期存款或繼續改善，帶動M1同比繼續上升。

在M2方面，由於7月社融同比有望提高、留抵退稅政策擴圍補充企業財力，且去年同期基數偏低，7月M2同比或繼續上升。

8月DR007：1.52%，較上月預估值低4bp

8月NCD 3M：1.90%，較上月預估值低10bp

7月市場對房地產風險的擔憂上升，申萬銀行指數回調。爲呵護市場情緒、鞏固經濟復甦勢頭，央行對銀行間市場保持了一定的呵護力度，DR001中樞下降至低於大上海保衛戰時期的水平。在市場信心恢復前，資金面有望延續寬鬆態勢。隨着7月末DR001逐漸下降至1.0%附近，DR007與DR001之間的利差上升至偏高的水平，因此，跨月之後DR007的中樞也有望下移。考慮到8、9月各有6000億MLF到期，且1年期股份行NCD利率顯著低於同期限MLF利率，央行可能在8月或9月降準置換MLF。