華爾街見聞 韓旭陽

華創證券仍對可能出現的MLF縮量持相對謹慎的態度，市場判定央行沒有主動收緊的意願，流動性有自然收斂的可能性；而華泰證券則認爲，央行的態度是重中之重，本月MLF有可能小幅縮量。

8月10號，央行發佈了2022年二季度貨幣政策執行報告。

華創證券分析師周冠南、梁偉超認爲：

就本次報告而言，貨幣政策整體基調主要根據政治局會議定調進行調整，超市場預期的增量成分較少，但的確對顯示出央行對物價穩定和內外均衡的高度關注，回顧總結部分也對7月之後的逆回購縮量的原因做出了說明。

本次報告的解釋，或使得市場的擔憂情緒緩解，即使8月有MLF的縮量，市場也可以據此外推，理解爲需求不足，預期可能趨於穩定。

華創證券表示，仍對可能出現的MLF縮量持相對謹慎的態度，誠然央行“被動”回收比“主動”收緊的殺傷力要小，市場判定央行沒有主動收緊的意願，的確可以更放心一些：

但對流動性邊際而言，無論是主動還是被動，回收的結果就是流動性的邊際收斂，與前期逆回購不同，MLF縮量的量級可能更大，在財政對流動性助益衰減的趨勢下，央行“被動”回收可能不是“反轉”的信號，但也需要維持警惕的態度，以應對流動性的自然收斂。

另外，在通脹問題上，央行對通脹問題的關注度提升。民生證券也對此指出，中國央行關注的是未來物價的可能變動，政策立場是“走在市場曲線之前”。而爲提前應對這種可能性，預計貨幣政策取向或有邊際調整。若央行對流動性態度也有所調整，預計未來流動性狀態從極寬走向偏寬。

華創證券還認爲：

總體來看，二季度之後的嚴峻形勢維持，本次報告的整體表述較政治局會議或其他高層會議的判斷，更加具體，也說明央行後期維持寬鬆基調的動機可能依然較強。 

華創證券一再強調，物價穩定和匯率穩定，是央行自身的職責，在部門任務的驅動下，天然會對這兩個目標有更高的關注度。本次報告已經體現的較爲明顯，但後期也不一定會對貨幣政策基調做出階段性調整，需要防範的通脹高點與資金面調整窗口疊加，可能會強化投資者對資金和通脹之間關係的疑慮，形成對通脹預期的交易。

總體來說，華創證券認爲，央行二季度的貨幣政策報告維持了貨幣政策加大力度的總體基調，是政治局會議之後對具體定調的補充。但涉及具體問題上的重要變化不多，未表述貨幣社融和名義增速的“基本匹配”，以及市場利率圍繞政策利率波動，也在前期市場合理預期的範圍之內。

華創證券表示：

報告所體現出央行對物價穩定和內外均衡的關注度，略超市場預期，特別是對CPI階段性破3%的警惕態度，但我們判斷這無礙維持寬鬆基調，但需警惕資金調整窗口和通脹高點疊加的可能性，投資者的疑慮可能增加。

對於二季度公開市場操作的總結，解釋逆回購縮量是依據需求的“被動”調整，可能緩解後期MLF可能縮量帶來的疑慮，但我們仍對MLF縮量持謹慎態度。

關於後續資金利率怎麼走，華泰證券分析師張繼強、吳宇航和仇文竹認爲，央行的態度是重中之重。

他們指出：

8月有兩個觀察窗口：一是月中發佈二季度執行報告，二是15日的MLF到期。考慮到政治局會議剛剛召開，執行報告或許不會有太多增量信息。MLF降息可能性看似不大，量如何續作成爲市場關注的焦點。

華泰證券認爲，本月MLF有可能小幅縮量。他們給出了以下三點理由：

第一，從到期量上看，本月MLF到期規模爲6000億，遠高於前幾個月的1000-2000億，因此縮量操作本身有一定空間。

第二，8月流動性缺口不大，尤其是MLF利率與同業存單利差近100BP，MLF利率某種程度上已經是“懲罰性利率”，銀行等申報意願可能不強。

第三，最近多地出臺了房地產紓困政策，地方政府助力“保交樓”，風險看似沒有進一步擴散。

但他們也指出，MLF小幅縮量並不帶有政策信號含義，即便縮量對資金面實際影響也很有限，但畢竟降低超儲水平，對情緒容易產生小擾動。

而從中期看，華泰仍判斷貨幣政策整體將保持偏松狀態並等待經濟數據變化，但資金面有可能緩步收斂。

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