作者：蜂巢基金投研團隊

一、 政策要聞

8月9日，美國總統拜登正式簽署《芯片和科學法案》。該項立法包括對美國芯片行業給予超過520億美元的補貼，用於鼓勵在半導體芯片製造，其中還包括價值約24億美元的芯片工廠的投資稅收抵免，以及支持對芯片領域的持續研究。

8月10日，央行發佈《第二季度中國貨幣政策執行報告》稱，下一階段將加大穩健貨幣政策實施力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動應對，提振信心，搞好跨週期調節，兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，不超發貨幣，爲實體經濟提供更有力、更高質量的支持。下一階段將和各金融管理部門一道，繼續堅定不移推動中國金融改革開放，進一步簡化境外投資者進入中國市場投資的程序，豐富可投資的資產種類，完善數據披露，持續改善營商環境，延長銀行間外匯市場的交易時間，不斷提升投資中國市場的便利性，爲境外投資者和國際機構投資中國市場創造更便利的環境。

8月12日，中國石油、中國石化、中國人壽、中國鋁業以及上海石化公告，擬將美國存托股份從紐交所退市。證監會對此回應稱，上市和退市都屬於資本市場常態。這些企業在美國上市以來嚴格遵守美國資本市場規則和監管要求，作出退市選擇是出於自身商業考慮。這些企業都在多地上市，在美上市的證券佔比很小，目前的退市計劃不影響企業繼續利用境內外資本市場融資發展。中國證監會尊重企業根據自身實際情況、按照境外上市地規則作出的決定。將與境外有關監管機構保持溝通，共同維護企業和投資者合法權益。

二、 宏觀利率

7月CPI同比2.7%，預期2.9%，前值2.5%；核心CPI0.8%，前值1.0%；PPI同比4.2%，預期4.7%，前值6.1%。7月CPI同比繼續上漲，其中豬肉、蔬菜等食品價格上漲是主要推動，能源價格對CPI的支撐弱化；核心CPI同比再度下行，指向經濟總需求仍偏弱。7月PPI繼續下降，主因國際油價、有色金屬等價格回落，帶動相關行業PPI走低，生活資料環比漲幅收窄0.1個百分點至0.2%，表明上游價格向中下游傳導的過程仍在繼續。往後看，CPI和PPI在基數效應的影響下，大概率會延續CPI上行、PPI下行的運行。

2022年7月新增人民幣貸款0.68萬億，預期1.15萬億，去年同期1.08萬億；新增社融0.76萬億，預期1.39萬億，去年同期1.08萬億；社融增速10.7%，前值10.8%；M2同比12%，預期11.6%，前值11.4%；M1同比6.7%，前值5.8%。總量看，7月新增信貸明顯低於季節性，人民幣貸款、企業債券爲新增社融最重要拖累項，7月社融大幅下降的原因有6月信貸需求提前釋放及經濟內生需求弱，特別是房地產相關的信貸需求走弱。具體看，受住房銷售疲軟影響，居民按揭貸款同比大幅下降；居民短期貸款再度轉爲負增，指向疫情衝擊等影響下居民消費疲軟；企業中長期貸款明顯回落、且再度轉爲少增，與企業投資意願轉弱、6月可能集中釋放部分貸款需求等因素有關；票據衝量特徵再度顯現，新增規模明顯超季節性。社融方面，爲貼現票據新增-2744億元，環比同比都走弱，可能與實體融資需求偏弱同時大量票據被銀行貼現至表內衝量變成票據融資有關；政府債券新增環比明顯減少主要受地方專項債發行接近尾聲有關；M2同比增長12%，環比提升0.6個點，主要受低基數和二季度大量發行的專項債資金加快下發至實體導致財政存款下降有關。

政策方面，上週央行公開市場100億逆回購到期，投放100億逆回購，淨投放爲零。上週DR007運行在1.29-1.37%的範圍，R001運行在1.10-1.16%的範圍，資金利率維持低位。月初的寬鬆效應消退後，資金利率仍然平穩，顯示銀行間流動性仍然處於極度充裕的狀態。上週存單利率全線上行，其中3個月存單利率上行4bp至1.53%，1年期存單利率上行18bp至2.05%。

上週央行發佈了二季度貨幣政策報告，報告的主要內容延續7月末中央政治局會議的部署和表述，明確了國內經濟趨勢向好但恢復基礎尚不穩固，穩增長目標弱化，更爲關注穩就業和穩物價，尤其提醒了下半年國內結構性通脹壓力。關於貨幣政策基調，央行繼續強調“加大穩健貨幣政策實施力度”，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動應對，提振信心，搞好跨週期調節，兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，不超發貨幣，爲實體經濟提供更有力、更高質量的支持。保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，用好政策性開發性金融工具，重點發力支持基礎設施領域建設，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，力爭經濟運行實現最好結果。

利率方面，上週債券市場在擔心短端資金面會邊際收緊和通脹社融數據不及預期的影響下，短債收益率大幅上行，長債收益率略有下行，曲線大幅走平。

上週消息面短債上行長債下行，曲線整體大幅走平，基本符合我們近期預期。隨着社融數據的落地，雖然經濟數據還未公佈，但預期對市場影響較小，短期內市場焦點將集中在本週MLF續作，我們認爲在1年存單利率已經低於1.9%的情況下，MLF可能面臨被動縮量的可能，再疊加本週繳稅影響，可能對資金面有一定的衝擊，從而帶動短債收益率進一步上行。中期看，疫情導致國內需求依然偏弱，疊加居民不願意進一步加槓桿，房地產銷售持續偏弱，國內經濟大概率處於疫情後弱復甦狀態，雖然糧食和能源衝擊可能會產生結構性通脹，但預期寬鬆的貨幣政策會繼續維持，債券市場大概率維持中性偏強運行。

三、信用市場

上週信用債收益率多數反彈，其中高等級產業債反彈較多，低等級城投債反而有所下行。具體來看，中短票AAA 1Y反彈7.73bp，5Y反彈4.62bp，城投債AA-1Y下行5.97bp，城投債AA-5Y下行6.41bp，銀行二級資本債AAA 1Y反彈6.23bp，5Y反彈7.42bp。信用利差方面，上週信用債反彈幅度小於同期限利率債，因此利差被動壓縮，目前隱含評級AA+品種1Y和3Y信用利差位於2014年以來歷史分位數5%以內，5Y品種位於30%左右，銀行二級資本債AAA 1Y和5Y分別位於歷史分位數1.39%和24.83%左右，期限利差方面，信用債收益率曲線依然位於比較陡峭的位置，中短票AAA1*3爲54bp，位於歷史84%分位數，曲線小幅走陡。等級利差方面，高等級和中高等級信用利差較窄，中短票AAA和AA的1Y等級利差只有25bp，位於11%歷史分位數，城投債AA-和AAA 1Y等級利差爲225bp，位於79%分位數，等級利差上週大幅壓縮。

上週信用債收益率跟隨利率債小幅調整4-8bp，但是低等級城投債依然保持強勢，城投債AA-各期限反而下行6bp左右，一方面市場普遍預期“經濟越差，城投越穩”，另外一方面今年城投債由於審批條件收緊導致供給大幅減少，因此需求旺盛疊加供給減少共同導致了票息資產荒。而且由於銀行理財淨值化考覈以及公募負債久期偏短，導致目前市場更多地追逐短久期信用債，對長久期比較謹慎，整個收益率曲線處於非常陡峭的位置，而且市場拉久期的對象通常是銀行二級資本債和永續債，7月中旬，年內第三次資產荒開啓，率先出現大量低估值成交集中在3年到5年銀行資本補充工具，銀行二級資本債AAA3Y和5Y分別位於歷史分位數1.04%和24.83%左右，而且3年到5年銀行次級債流動性好於同期限城投和產業債，適合迅速止盈。

展望未來，居民資產配置切換，有助於理財擴規模，從城投債審批節奏來看，8月淨增偏緩或延續，因此票息資產上量或仍難以跟上節奏，搶籌短期還將持續。建議高等級產業債拉久期+城投短久期下沉的策略。產業債主要推薦景氣度較高的煤炭和汽車、以及收益具有一定吸引力的高速公路、國企地產債，城投債下沉方向主要推薦蘇北區縣、湖北、新疆的地級市。

四、權益市場

上週A股總體上漲，小盤股表現更好，北向資金上週淨流入76.5億元。價值股表現更好，國證價值和國證成長收益率分別爲2.10%和1.51%。美股在通脹數據低於預期、加息預期緩解的情況下，上週收漲，港股表現較弱，雖然南向資金持續流入，但基本面壓力和中概股退市壓力仍然壓制港股。

根據中信一級行業分類，行業漲幅前5分別爲煤炭、石油石化、綜合、綜合金融和機械，漲幅分別爲8.43%、6.31%、4.10%、3.77%和3.70%。跌幅前5分別爲農林牧漁、汽車、消費者服務、銀行和食品飲料，漲幅分別爲-2.07%、-0.67%、-0.12%、0.33%和0.34%，只有3個行業下跌。上週，宏觀面消息不大，市場等待重要的物價、社融數據出臺，不過社融直到收盤纔出，數據不高，與7月末票據價格大漲相呼應，市場應已經有預期。

行業方面，新能源仍然維持高景氣度，新能源車方面，據中汽協統計，22年7月全國新能源汽車產銷分別完成61.7萬輛和59.3萬輛，同比均增長1.2倍；22年1-7月新能源汽車產銷實現327.9萬輛和319.4萬輛，同比均增長1.2倍，全年預計有望達到650萬量，而目前行業的利潤仍然集中在上游鋰礦鋰鹽環節。光伏方面，上週硅料、硅片也仍然處於漲價趨勢中，顯示下游的旺盛需求和上游供給的偏慢，根據各家硅料企業公佈的產能建設計劃，預計9月硅料可能有增幅，密切觀察硅料價格是否下行以及是否能帶動組件價格的合理下降以滿足下游的需求，如需求提升，另外一部分供給瓶頸又會迎來機會，如工業硅、高純石英砂、EVA粒子、金剛線等。

電子板塊漲幅一般，美國正式簽署了芯片法案，但半導體板塊在前一週已經搶跑上漲，上週更多的看消費電子的觸底回升，關注蘋果14的銷售數據，以及後續XR技術的發展，關注Pico 4的進展，我們認爲當VR終端滲透率到一定程度之後，內容方面的遊戲、比賽直播、行業訓練等應該也會階段性的爆發，值得市場關注。

醫藥板塊底部的特徵較爲明顯，估值已經下殺到歷史底部區域，當前個股行情特徵較爲明顯，特別是中報業績較好或者有超預期個股上漲動能較爲充足。細分領域來看，表現較好的創新藥、仿製藥CXO、次新股漲勢較爲明顯，美國生物技術指數XBI指數持續大漲、信達與賽諾菲的戰略合作以及siRNA突破，帶動創新及創新產業鏈的情緒，我們認爲對看好的創新藥產業鏈、眼科等消費醫療產業鏈、醫美等板塊可以逐步佈局。

港股表現仍然一般，特別是恒生科技再度下跌，對權重較大的互聯網平臺企業而言，雖然政策底已經出現，但目前盈利面也較爲困難，加上股東持續的減持以及美股退市風險等利空壓制，短期估計仍然以波動爲主，我們認爲可以給與耐心。

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責任編輯：石秀珍 SF183