數據之謎：7月中國汽車消費到底是強還是弱？
數據之謎：7月中國汽車消費到底是強還是弱？
民生證券周君芝 08-16 21:40
7月乘用車銷量高速增長，受益於購置稅政策變化、拍牌額度增加等利好因素；商用車銷量下滑明顯，主因在於地產開工疲軟，投資活躍度低迷。
要點
7月汽車消費表現出兩個令人匪夷所思的現象。
第一，7月社零同比下行，竟然絕大部分是汽車零售偏弱所致。
7月社零增速較前值走弱0.4個百分點，社零表現低於預期。市場廣泛關注的疫情，居然對7月社零沒有帶來太大負面影響。一個絕佳的例證是，餐飲等疫情敏感的服務消費7月反而改善。
扣除汽車分項之後，社零同比較上月改善，即7月社零的關鍵拖累項在汽車分項。
第二，不同口徑的7月汽車銷量顯著背離，汽車零售額（社融口徑）明顯弱於汽車銷量（汽車業協會口徑）。
7月中汽協公佈的汽車銷量，大幅高於往年同期，體現出顯著的超季節性特徵。然而社零口徑的汽車銷售額同增速比卻在快速下滑，從6月的13.9%快速下滑至7月的9.7%。
7月中國汽車消費到底是強還是弱？
汽車零售額（社零口徑）與汽車銷量（汽車業協會）差異，關鍵在於商用車銷量變化。
經驗上，汽車零售（社零口徑）和乘用車銷量（汽車業協會），兩者差異基本上可被商用車銷量所解釋。
7月乘用車銷量高速增長，受益於購置稅政策變化、拍牌額度增加等利好因素；商用車銷量下滑明顯，主因在於地產開工疲軟，投資活躍度低迷。
最終我們看到汽車零售額（社零口徑）同比下行，然而汽車業協會的汽車銷量同比穩定。
當前資本市場更多關注乘用車銷量，社零口徑的汽車分項包含較多商用車信息，故而短期內我們無需太過關注該指標分項的指示意義。
正文
2022年7月社零同比2.7%，較6月的3.1%下滑0.4個百分點。令人驚訝的是，汽車類零售額同比增速從6月13.9%下滑至7月的9.7%，下滑4.2pct。
一、汽車消費迷思之一，汽車分項拖累7月社零
今年7月社零數據較前值有所下滑，低於市場預期。但是反觀高頻數據所映射的線下經濟景氣度卻在改善，地鐵客運量、高德擁堵延時指數月均讀數均明顯上行，因此市場對消費景氣度的強弱存在一定分歧。
分拆結構，我們發現社零同比下滑的關鍵在於汽車類項目的拖累。
社零總額增速的下滑100%被汽車類所解釋，扣除汽車後的社零7月錄得1.9%，相較6月讀數上升0.1pct；針對限額以上社零增速，汽車類消費貢獻了8成以上的同比讀數的下滑。
二、汽車消費迷思之二，不同口徑指標分化
一般跟蹤汽車消費有三種口徑，乘聯會、中汽協和統計局的汽車類消費。乘聯會周頻公佈乘用車銷量，中汽協會公佈車廠的月度銷量，統計局會通過社零方式公佈汽車類的消費額情況，雖然不同口徑間的數據有一定差異，但三者趨勢在長期來看基本一致。
但是我們發現，近期汽車類零售增速顯著低於汽車銷量增速，兩者增速之差達到2016年以來最大。
根據乘聯會的周頻數據和中汽協的月頻數據，7月汽車銷量增速並未比6月低，中汽協口徑的乘用車銷量增速連續2個月超40%，顯示出較高的景氣度。然而社零口徑下的汽車類消費增速卻從6月的13.9%下滑至9.7%，與汽車銷量的高景氣度不符。
三、癥結在於乘、商用車消費罕見背離
銷量和銷售額的區別在於單價，乘用車單價低，商用車單價高。
汽車銷量和汽車類銷售額的差別主要在於口徑中的汽車單價，因此邏輯上如果汽車銷售額和汽車銷量增速出現分化，應該是單價發生了較大變化。
對於同類車型來說，全國的月均價難以發生大的遷移，但是不同車型單價差別較大，商用車單價較高，乘用車單價較低，根據發改委價格中心的數據，國產商用車方面，今年6月貨車的均價在18萬元/輛左右，商用客車的均價在27萬元/輛左右；同期乘用車的均價僅爲12萬/輛左右。
汽車銷量結構的變化可能導致汽車整體均價出現大的改變。當乘用車銷售增速較高，商用車銷售增速較低時，汽車零售額的增速會明顯弱於汽車整體的銷量增速。
今年乘用車和商用車銷量分化較大，消費額和銷量因而背離。
乘用車銷售則與居民消費能力和意願相關，商用車銷售與房地產開工相關。今年受益於購置稅政策變化、拍牌額度增加等因素，乘用車銷量高速增長；但是地產開工疲軟，商用車銷量下滑明顯。
順着這條邏輯，我們發現一個有趣的現象，社零口徑下的汽車零售額的增速與汽車銷量增速的差異，在很大程度上被乘用車和商用車的銷量增速之差所解釋，歷史上不論趨勢還是拐點都較爲吻合。
我們預計商用車銷量增速仍然保持低位，汽車類零售額的增速可能與汽車銷量增速維持較大差距，因此無需過度擔憂社零數據對汽車行業景氣度的指示意義。
本文作者：民生證券周君芝，來源：宏觀芝道，原文標題：《汽車消費數據之謎：常識與反常識（三）| 周君芝團隊》
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責任編輯：張俊 SF065
