作者： 周艾琳

本週央行意外降息後，人民幣從6.7附近迅速走貶，離岸人民幣更是一度在週二跌破6.8大關，而在岸人民幣目前也在6.78附近徘徊。

8月15日，離岸人民幣一度大跌近700點，逼近6.82，爲疫情暴發（2020年3月）以來跌幅最大的一天。截至北京時間8月17日19：30，美元/離岸人民幣報6.7974，美元/人民幣報6.7793。某國有大行交易員對第一財經記者表示，美元指數仍維持在106以上的高位，而境內流動性異常寬鬆，近期經濟數據較爲疲軟，人民幣難以走強，貶值壓力客觀存在。但如果外貿數據未來仍能維持7月前的強勁態勢，或能對沖這一部分高估，繼續在目前的點位附近橫盤。

中國7月以美元計價的出口同比增長18%，勝過市場預期的14.8%，保持兩位數增速並續創今年1月以來單月最高增幅。“真金白銀”的支撐也使得人民幣今年以來表現穩健。

人民幣匯率暫時承壓

上週五公佈的數據顯示，中國7月信貸與社融增量分別少增4010億元與3191億元，反映當前融資需求仍然較弱。7月社會消費品零售總額同比增長2.7%，固定資產投資增速爲5.7%，房地產投資增速繼續下行至-6.4%，疫情緩解後國內需求恢復尚不明顯。當時，美元/離岸人民幣從6.7225貶值至6.7445附近。

作爲對數據的回應，8月15日，MLF和逆回購利率雙雙下調10BP，中國10年期國債、國開債收益率大幅調控下行，美元/離岸人民幣瞬間跳至6.8163附近，貶值幅度高達近700點，這是近期橫盤後的久違突破。由於考慮到海外正在掀起激進的“加息潮”，早前各界都不認爲降息是中國央行可能會考慮的選項。

嘉盛集團資深分析師辛普森（Matt Simpson）對記者表示：“美元/離岸人民幣打破了三角形盤整形態，人民幣後續或仍存在一定壓力。過去幾周裏，中國出爐了一批數據，結果不及預期，美中利差也給予人民幣一定壓力。”目前，10年期美債收益率報2.893%，10年期中國國債收益率下跌至2.652%，中美利差倒掛幅度加深。

未來，各界預計中國的貨幣政策仍將維持適度寬鬆的態勢。信達證券首席宏觀分析師解運亮告訴記者，本次政策利率下調後，下週初LPR（貸款市場報價利率）相應下行水到渠成。

渣打大中華區和北亞首席經濟學家丁爽對記者表示：“MLF降息的目標之一可能是使政策利率與市場利率保持一致，因爲市場利率（如DR007和1年期同業存單利率）最近顯著低於各自的參考政策利率（央行逆回購和1年期MLF利率），這削弱了貨幣政策的有效性，鼓勵了銀行間市場的金融槓桿。”他稱，這也是對7月遠低於預期的經濟數據的回應，工業增加值、零售銷售和固定資產投資均大幅低於預期。

外貿形勢決定匯率走向

2020年疫情暴發後，中國穩定的供應鏈支持中國出口量不斷攀升，人民幣匯率走強，一度逼近6.3附近。從去年上半年開始，衆多機構經濟學家都預測出口動能將放緩，但直至今日，這種預測仍屢屢落空。

即使是在美元大幅走強的背景下，人民幣走勢依舊偏強，尤其是CFETS一籃子貨幣指數。上述交易員也表示，目前境內人民幣流動性尤爲寬鬆，實則匯率存在壓力。但如果後續中國出口依然維持強勁態勢，則能夠緩衝貶值的壓力。

數據顯示，中國5月貿易順差達787.5億美元；6月貿易順差則高達979億美元，7月貿易順差達1013億美元，這是有記錄以來我國月度順差首次超過1000億美元，繼續超預期。

野村中國首席經濟學家陸挺對記者稱：“汽車行業尤其是電動汽車，可能是在第二季度能夠提振中國出口增長的極少數行業之一。中國龐大的汽車產業產能（尤其是電動汽車），擁有更完整的國內供應鏈和價格競爭力，應該會爲中國的出口提供一些緩衝，尤其是考慮到在過去一年半里，發達經濟體的乘用車價格通脹非常高。”

不過他近期提及，根據中國八大港口外貿吞吐量同比變化（每10天發佈一次數據），8月1~10日的數據從7月21~31日的29.3%、7月的14.7%明顯下降至0.2%。事實上，7月出口產值同比增幅已從6月的15.1%降至9.8%。

解運亮表示，未來貿易形勢仍將是主導人民幣走向的關鍵。在這方面，兩個因素至關重要，一是價格因素變化，二是海外需求變化。過去一段時間以來，海外漲價潮也推高中國的出口額。

2021年早期出口高增長由數量變動主導，出口數量指數遠高於出口價格指數。2021年3月後二者差距逐漸收窄。今年以來，出口數量指數走弱，低於出口價格指數。儘管5~6月的數量指數有所上揚，顯示出超預期韌性，但整體上看，出口數量指數仍低於出口價格指數。隨着海外央行持續“緊縮”政策，下半年的海外需求可能面臨較大壓力，若8月中國主要貿易伙伴的PMI繼續下行，景氣度擴張幅度放緩或將繼續給出口數量增速施壓。但是解運亮也告訴記者，短期來看，價格貢獻還有支撐，預計年內出口回落幅度有限。

關注後續美國通脹和利率走向

海外局勢的變化也需要關注。早前美元指數一度突破109，而近期跌至106附近，漲勢趨緩，這也和美國通脹數據疑似見頂、美聯儲加息節奏或放緩的預期有關。

8月10日發佈的美國7月通脹數據引爆市場，11個月來首次低於預期（8.7%），同比增速8.5%，上個月爲9.1%。這也引發了市場對於美國通脹見頂的預期，9月會議加息75BP的市場隱含波動率已自數據發佈前的70%降至25%。美股暴力反彈，美元明顯走弱。

7月14日美元指數達到近10年來的峯值。儘管近一個月回落3%，年初以來美元指數仍上漲7.5%。美元勢頭峯值是否已經過去？

渣打全球首席策略師羅伯遜稱，當前美元走勢受金融市場風險情緒的驅動較大，受利差因素驅動相對較小。換言之，當投資者全線降低各類資產風險時，美元需求將增大；但當投資者風險偏好再度回升時，他們願意賣出美元，買入本幣計價資產。若美國通脹峯值已過，且短期內美聯儲加息週期有望暫緩，預計市場對非美元貨幣和其他本幣計價資產的需求將會上升。但究竟未來情況如何演變，市場可能還需耐心等待9月議息會前發佈的8月美國CPI數據。