中信證券發佈研究報告稱，維持華潤電力（00836）“買入”評級，小幅上調2022-24年盈利預測值至97.7/121.6/151.4億港元，目標價17.6港元。上半年公司實現業績43.7億港元，火電拖累整體業績有所下滑但降幅好於預期。雖利用小時有所下滑，但風電電量增長等帶動公司可再生能源業務業績仍有適度增長。綜合考慮燃料成本趨勢，預計公司火電業務盈利在H2有望迎來改善，且新能源業務盈利仍將延續上半年積極勢頭。

報告主要觀點如下：

燃料成本上漲顯著拖累火電盈利，新能源板塊業績表現突出。

公司上半年營收同比增長17.8%，主要因爲火電不含稅平均上網電價同比增長23.9%和風電/光伏發電量分別同比增長12.8%/27.5%共同驅動所致。標煤單價同比大幅增長39.7%導致平均單位燃料成本同比大幅攀升39.5%至337元/兆瓦時，高煤價極大地擠佔了火電盈利空間，上半年火電業務虧損20.27億港元。國內上半年來風迴歸常態，但公司風電利用小時降幅有限且其電量增長突出，帶動公司上半年新能源業務實現淨利潤52.8億港元，同比增長5.8%。新能源業務表現突出，較好地幫助公司減輕了高煤價對業績的衝擊。現金流方面，上半年經營現金流同比增長超過70%，料主因爲公司煤炭庫存下降帶來的營運資金下降，同時火電折現現金流也將爲公司新能源業務的快速發展提供資金支撐。

火電業績有望在下半年迎來改善。

火電方面，7-8月四川等水電大省來水偏枯，國內電力供給緊缺，火電利用小時數有望迴歸較高水平，同時近期煤價已經自高位回落且火電市場交易電價已經出現明顯上漲，隨着火電盈利能力逐漸恢復，預計火電發電意願也將有所回升。綜上，該行認爲2H22公司業績較1H22將有所回升。

資源獲取能力突出，新能源持續高增可期。

截至1H2022，公司新能源裝機容量16302MW，佔公司總裝機容量32.6%；新能源權益淨資產701.6億港元，佔總權益淨資產81.1%，新能源在公司業務中核心地位不斷強化。該行預計十四五末，公司新能源裝機容量將超過50GW，“十四五”期間新能源裝機規模的CAGR超過30%。公司資源獲取能力突出，上半年新增覈准備案新能源裝機容量達到11.9GW，爲後續成長提供資源保障。上半年公司新能源新增投產裝機容量約1GW，考慮公司在建項目較多且新能源項目通常集中在下半年併網，預計公司實現全年約6GW的新能源新增裝機目標概率較高，爲業績增長提供保障。

風險因素：煤價持續攀升；風光發電發展不及預期；補貼發放低於預期；上網電價大幅下調。