國信證券發佈研究報告稱，維持騰訊（00700）“買入”評級，預計2022-24年調整後淨利潤爲1166/1402/1663億元（下調0.4%/4.9%/4%），目標價525-588港元。公司1）降本增效成效顯著，調整後淨利潤率連續兩個季度回升，且利潤率進入持續上升通道，仍有持續提升空間；2）視頻號運營數據表現驚喜，短期廣告受益，中長期可以打開新的成長空間；3）頭部遊戲彰顯韌性，重磅產品《黎明覺醒》有望上線，提振遊戲收入。

國信證券主要觀點如下：

調整後淨利潤連續兩個季度跌幅收窄，利潤率持續回升，實現有質量的“降本增效”。

2022Q2，騰訊實現營收1340億元，同比減少3.1%；實現Non-IFRS歸母淨利潤281億元，同比減少17.3%，環比增長10%；Non-IFRS歸母淨利率21%，環比提升2.1pct。調整後淨利潤率環比提升，三大業務分部毛利率均環比提升，經營費率環比微降，體現高質量的降本增效。

網絡遊戲：流水跌幅收窄，端遊流水同比增長7%。

2022Q2，本土市場遊戲收入爲318億元，同比減少1%。成年人在頭部遊戲《王者榮耀》和《和平精英》兩款頭部遊戲上的使用時長仍保持增長，體現出長線產品的韌性。海外市場遊戲收入爲107億元，同比下滑1%，其中端遊《Valorant》月活躍賬戶數和流水均創新高，該行測算，端遊流水同比增長7%。

廣告&金融科技：順週期業務，有望隨宏觀回暖繼續轉好。

2022Q2，公司網絡廣告收入爲186億元，同比減少18.4%。視頻號7月上線原生廣告，疊加宏觀需求進入恢復週期，廣告業務至暗時刻已過。在疫情對消費的影響下，金融科技仍然實現約4%的同比增速，體現出強大的韌性，該行預計三季度將伴隨消費復甦而回歸健康增速。

視頻號運營數據表現驚喜，爲新一輪的成長蓄力。

視頻號總時長超過朋友圈總用戶時長的80%，總視頻播放量同比增長超過200%，日活躍創作者數量和日均視頻上傳量同比增長超過100%。短期來看，視頻號有望提振廣告收入；在中長期，隨着商業生態繁榮，有望通過多種商業模式變現。