面板行業週期下行，中小尺寸面板龍頭深天馬A（000050．SZ）卻逆勢募資78億元擴產。

近日，深天馬A發佈2022年度非公開發行A股股票預案，擬定增募資不超過78億元，用於新型顯示模組生產線項目、廈門天馬車載及IT生產線技術升級改造項目、上海天馬車載生產線改擴建項目、補充流動資金。

公告顯示，此次發行對象爲包括中航國際實業控股有限公司（以下簡稱“中航國際實業”）在內的不超過35名特定投資者。中航國際實業不參與本次發行定價的市場詢價，但承諾接受本次發行市場詢價結果並與其他投資者以相同價格認購，擬認購金額爲9.8億元。

據瞭解，中航國際實業是公司實際控制人中國航空技術國際控股有限公司（以下簡稱“中航國際”）的一致行動人，後者的控股股東爲中國航空工業集團有限公司（以下簡稱“航空工業”），是國務院國資委管理的國有特大型企業，受國務院國資委最終控制。

目前，中航國際直接並通過下屬公司合計持有深天馬A27.66%的股權，以及通過一致行動人湖北長江天馬定增投資基金合夥企業（有限合夥） 合計控制公司30.99%的股權。

此次定增價格並不“優惠”。據瞭解，本次定增發行價格不低於定價基準日前二十個交易日股票交易均價的百分之八十，且不低於本次發行前公司最近一期期末經審計的歸屬於母公司普通股股東的每股淨資產。

值得注意的是，在面板行業“跌跌不休”背景下，深天馬A股價已長期“破淨”。

早於2021年四季度，深天馬A就已出現股價低於每股淨資產現象。而後股價一路下挫，與每股淨資產差距逐漸拉大。截至最新收盤，深天馬A股價爲8.85元/股，相較於每股淨資產12．32元，縮水28%。

深天馬A成立於1983年，深耕中小尺寸顯示領域近四十年。目前公司主要擁有a-Si、 LTPS、 AMOLED三大技術平臺，產品聚焦於以智能手機、智能穿戴爲代表的消費電子市場，以車載等爲代表的專業顯示市場，以及以筆記本電腦爲主的IT顯示市場。

此次非公開發行募集資金計劃中，深天馬A擬將45億元募集資金投資於新型顯示模組生產線項目，該項目將新建新型顯示模組生產線項目，包括生產及輔助設施以及相應的建（構）築物等。項目預計建設週期2年。

另外，深天馬A擬將23億元募集資金將用於補充流動資金。業績下滑背景下，深天馬A資產負債率急速攀升，由2021年12月末的56．64%升至2022年6月末的62．13%。

在新能源車快速增長的趨勢下，深天馬、京東方（000725．SZ）、TCL科技（000100．SZ）、維信諾（002387．SZ）等業內公司普遍將車載顯示作爲新的增長點。

深天馬A上述兩大車載生產線技改項目中，廈門項目在原LTPS產線在原LTPS產線基礎上，通過新增及改造面板、模組製程等方式，提升車載、IT等LTPS產品的生產供應能力；上海項目在原有TFT-LCD生產線基礎上，通過新增、改造相關設備的方式建設車載模組線，以提升車載模組等的生產供應能力。

不過，深天馬A此輪募資擴產的風險性值得關注。

衆所周知，面板行業是強週期性行業。自2020年下半年開始，隨着遠程辦公、在線教育等需求擴大，面板行業快速發展，迎來長達13個月的“超級上行週期”。

但2021年下半年以來，受疫情等因素影響，面板終端需求飽和，而面板廠商卻陸續擴大產能，導致市場供大於求，面板價格不斷下跌。部分尺寸液晶面板均價相較去年高點時已經腰斬。

今年以來，顯示行業下游市場持續低迷。根據CINNO數據，a-Si/LTPS面板價格1-6月連續六個月以每月0.1美金的速度下滑，累計降幅分別爲5%/3%，由於終端需求不振，面板供需關係惡化，LTPS產線稼動率普遍承壓。

在此情況下，面板廠商上半年淨利潤集體下滑。2022年上半年，深天馬A實現營業收入157.38億元，同比下滑6.69%；實現歸母淨利潤3.70億元，同比下滑30.19%；扣非淨利潤則虧損2.36億元。

中報披露過後，光大證券分析師劉凱、朱宇澍下調深天馬A2022年盈利預期，由此前的預計27．83億元降至6．68億元。分析師認爲，考慮目前公司下游手機、IT 等市場需求承壓，中小尺寸面板價格仍處於下行區間，將公司評級由“買入”下調至“增持”。

對於此輪逆勢擴產，深天馬A也在公告中坦言，存在市場環境變化、產能無法得到有效消化的風險。本次募集資金投資項目建成達產後，公司在專業顯示、IT 顯示領域的產能將大幅增加。若募集資金投資項目建成投產後相關細分市場的供求格局發生重大不利變化，或公司下游主要客戶大幅減少訂單，則本次募集資金投資項目的新增產能將面臨無法得到有效消化的風險。

至於公司目前產能利用率情況，深天馬A證券部向界面新聞表示，“每個行業都存在一個平衡期階段，現在主要是看公司能否在這個階段做到更好”，“公司募資擴產是在現有產線基礎上，匹配未來產能的需求，有信心在未來發展中往前推進。”

值得一提的是，深天馬近年融資規模逐漸加大，公司累計盈利規模與融資規模存在較大懸殊，引發投資者的不滿。

從近年情況來看，2016年至2021年，深天馬A除了2019年度出現淨利潤下滑外，其餘年度淨利潤均呈正增長趨勢，6個會計年度累計實現淨利潤61．48億元。加上2022年上半年盈利3.7億元，合計淨利潤65．18億元。

而深天馬A從資本市場直接融資的金額遠不止這些。自2016年以來，深天馬A定向增發融資213．92億元，通過發行債券融資200億元，合計直接融資413．92億元。若加上此次定增的78億元，僅直接融資就高達491．93億元。這期間累計的歸母淨利潤僅爲直接融資總額的13%。

若將時間線拉長來看，深天馬A於1995年上市至今累計實現淨利潤91．99億元，上市以來已累計募資694．75億元，若加上此次定增的78億元，累計歸母淨利潤也僅爲總融資額的12%。

與鉅額融資形成對比的是公司低的可憐的分紅率。自上市以來，深天馬A累計現金分紅數額14．25億元，佔累計歸母淨利潤的15.49%。近幾年分紅率更是呈下降趨勢，2019年至2021年分紅率分別爲19.76%、11.67%、11.15%。

而反觀同行業的頭部面板企業京東方A、TCL科技分紅率都超過了30%。京東方A自2001年上市以來累計現金分紅167.36億元，佔累計淨利潤的30．47%；TCL科技自2004年上市以來累計現金分紅119．85億元，分紅率34．25%。這一點上，老牌企業深天馬A明顯落後。

責任編輯：吳劍 SF031