被消費者“喫”上市的企業再增一家。9月26日，佐餐滷味品牌“紫燕百味雞”母公司上海紫燕食品股份有限公司在上交所鳴鑼上市，成爲第四家上市的滷味食品企業。

在資本市場，滷味食品是被看好的賽道，目前已有絕味食品、周黑鴨、煌上煌實現了上市。但上市僅是企業發展的一個里程碑，對紫燕食品來講，如何解決保持高速增長同時保障盈利規模，弱化大客戶對業績的影響是當下之重。

業內人士指出，滷味市場潛力較大，未來競爭中創新尤爲重要，紫燕食品的上市，短期內會加劇行業競爭。

“上市是公司重要里程碑”

9月26日上午，上交所爲紫燕食品舉辦了線上上市儀式。紫燕食品證券代碼爲603057，股票簡稱爲“紫燕食品”，發行價格15.15元/股，發行市盈率爲22.99倍。截至9月26日收盤，紫燕食品股價爲21.82元/股，漲幅爲44.03%，總市值89.9億元。

紫燕食品董事長鍾懷軍在上市儀式上表示，上市是公司發展中的重要里程碑，意味着紫燕食品即將開啓資本市場新徵程。未來紫燕食品將持續發揮各項優勢，提高產品研發、生產、銷售能力，進一步豐富產品品類，爲消費者提供美味、新鮮、安全的高品質多樣化美食。

根據招股書，紫燕食品主要產品爲夫妻肺片、百味雞、藤椒雞等以雞、鴨、牛、豬等禽畜產品以及蔬菜、水產品、豆製品爲原材料的滷製食品。應用場景以佐餐消費爲主、休閒消費爲輔，主要品牌爲“紫燕”。本次上市募資中，紫燕食品計劃募集資金5.65億元，用於寧國食品生產基地二期、榮昌食品生產基地二期、倉儲基地建設項目、研發檢測中心建設項目、信息中心建設項目、品牌建設及市場推廣項目。

從接受輔導，到完成上市，紫燕食品經歷了兩年時間。2020年7月，紫燕食品與廣發證券簽署上市輔導協議，並向上海證監局報送輔導備案材料，擬在A股掛牌上市。2021年6月1日，有媒體報道，紫燕食品已完成A股上市輔導，擇日將遞交招股說明書，但紫燕食品當時沒有明確回應。新京報記者瞭解到，廣發證券2021年5月25日發佈關於紫燕食品輔導工作的總結報告。今年7月7日，紫燕食品成功過會。

營銷專家路勝貞對新京報記者表示，紫燕食品的上市補齊了資本短板，基本與絕味食品站到了同一起跑線上，會造成絕味食品的消費者和市場被進一步分流，直到達到相互制衡，纔會出現市場平衡。因此，中短期內紫燕食品的上市會加劇滷味市場的競爭，對頭部企業，尤其是絕味食品造成較大的市場衝擊。短期內依然以頭部品牌佔據主力市場，中小品牌拾遺補缺爲市場主要形態，不會有大的變動。

面臨經銷商管理風險

滷味食品近年來增長迅速。在招股書中，紫燕食品引用弗若斯特沙利文統計數據以及同行業可比上市公司絕味食品公開披露數據，2020年中國滷製食品行業市場規模約在2500億元至3100億元之間。其中，佐餐滷製食品行業市場規模預計2025年可達到2799.32億元，2020年至2025年複合增長率爲11.40%。

從經營模式來看，滷味食品企業大都以經銷模式爲主。此前周黑鴨爲擴大規模，於2019年開啓探索“特許經營”的新模式；2020年6月，周黑鴨進一步升級，開放單店特許經營，令更多投資者入局。絕味食品同樣採取“以直營連鎖爲引導、加盟連鎖爲主體”的銷售模式。

紫燕食品招股書顯示，公司主要採用以經銷爲主的連鎖經營模式，公司與同行業可比上市公司銷售模式的唯一區別在於公司與終端加盟門店間建立了一層經銷商。

根據招股書，紫燕食品經銷商上海顓瑞餐飲有限公司2021年向紫燕食品滷製食品合計採購量爲14295.1噸，截至2021年12月31日，下轄加盟門店合計902家；南京金又文2021年向紫燕食品的滷製食品合計採購量爲8926.91噸，下轄加盟門店合計537家。合肥翔合食品貿易有限公司2021年向紫燕食品滷製食品合計採購量爲6187.08噸，下轄加盟門店合計578家；山東邦晟食品有限公司2021年向紫燕食品滷製食品合計採購量爲5088.65噸，下轄加盟門店合計547家。

在紫燕食品的前五大銷售客戶中，上述4家企業與紫燕食品交易的金額分別佔紫燕食品營收的22.06%、15.33%、9.48%、7.5%。此外，武漢川蕊食品貿易有限公司與紫燕食品的交易在2021年約爲2.4億元，佔紫燕食品營收的7.75%。2019年-2021年，紫燕食品前五大客戶銷售額在總營收中的佔比分別爲66.58%、65.53%和62.11%。

值得注意的是，前五大客戶中，南京金又文（包括受同一控制的其他經銷商）爲公司實際控制人之一鄧惠玲的兄弟鄧紹彬控制，屬於公司關聯方。紫燕食品招股書顯示，2016年，公司開始採用以經銷爲主的連鎖經營模式，建立“公司-經銷商-終端加盟門店-消費者”的兩級銷售網絡，設立區域經銷商。鄧紹彬原是公司南京區域銷售負責人，從事滷製食品行業二十餘年，在南京地區積累了深厚的資源。公司在2016年變更銷售模式時，選擇鄧紹彬作爲南京地區的經銷商可以最大程度上減少銷售模式變更對終端銷售渠道帶來的影響，因此該關聯交易具有必要性和合理性。其後鄧紹彬逐漸將業務開拓至杭州、貴陽等地區。

紫燕食品也在招股書中提到，公司對品牌門店規範操作、產品品質、衛生環境等方面的檢查主要通過公司不定期抽檢以及經銷商按協議約定對門店進行的定期巡檢管理。隨着公司品牌門店數量的進一步增加，公司在日常管理中對門店的抽檢頻次難以達到較高水平，若個別經銷商未按照合作協議的約定進行門店管理，或其經營活動有悖於公司品牌的管理要求，將對發行人經營效益、品牌形象造成不利影響。

食安問題難解

對於食品企業來講，食品安全是其命脈，一旦失守，便難收復。

剛完成上市的紫燕食品也有食品安全方面的困擾。2021年9月，在遞交招股書不久，紫燕百味雞上海滬光路店被曝有老鼠在店內食品櫃裏亂竄。隨後紫燕百味雞致歉，表示對該店停業整頓，並按公司規定處罰該區域經銷商，取消上海滬光路店店主的加盟商資格，罰沒保證金。

事實上，本次“老鼠事件”之前，紫燕百味雞也曾多次被監管部門查出問題。2016年9月，上海市食品藥品監督管理局公佈的27批次不合格抽檢產品中，紫燕食品生產的藤椒雞（生產批次2016年6月7日）和醬香鴨（生產批次2016年6月7日），均被檢出菌落總數和大腸菌羣超標。2017年3月，原國家食藥監總局公佈的10批次食品不合格通告中，紫燕百味雞產品菌落總數超標186.5倍。

2020年6月30日，由紫燕食品控股75%的上海紫昊在天貓商城紫燕食品旗艦店所售產品未標明包含食品添加劑，涉嫌虛假宣傳，被上海市閔行區市場監督管理局處以罰款5000元。

紫燕食品也在招股書中提到，公司主要業務涉及食品加工及銷售，食品質量及食品安全是公司日常經營的重中之重。公司的滷製食品以鮮貨產品爲主，保質期較短，產品質量控制要求相較於包裝產品更爲嚴格，對原材料供應、加工生產、運輸及存儲條件、終端銷售等環節均提出了更高的要求。如果未來公司運營過程中任一環節出現疏忽而引致食品質量或食品安全問題，將會對公司的品牌形象和經營業績產生不利影響。

面臨盈利難題

從體量上看，紫燕食品已經成爲規模第二的滷味食品企業，但其盈利卻也正經歷着下滑。

根據紫燕食品上市公告書中的初步測算，預計2022年1-9月，紫燕食品可實現營業收入27.1億元至28.2億元，較上年同期增長14.14%至18.77%；可實現歸屬於母公司股東的淨利潤2.22億元至2.38億元，較上一年同期下降18.93%至24.38%，扣除非經常性損益後的歸屬於母公司股東的淨利潤1.81億元至1.97億元，較上一年同期下降22.24%至28.56%。

根據招股書，紫燕食品2021年最大的收入來源是鮮貨產品，收入爲26.86億元，佔總收入的88.07%。在鮮貨產品中，夫妻肺片的收入最高，爲9.33億元，佔整體收入的30.6%；其次爲整禽類產品，收入爲8.41億元，佔總收入的27.59%。招股書稱，報告期內公司主營業務收入以鮮貨產品爲主，產品結構穩定。

紫燕食品也在招股書中提到，2021年及2022年1月-6月，公司經營業績有所下滑，一方面是新冠肺炎疫情在國內持續多點散發、防疫管控措施的實施對線下終端門店銷售產生一定影響，進而對公司整體盈利水平產生不利影響；另一方面，公司主要原材料採購價格受境外疫情等因素影響自2021年下半年快速上漲，導致主要產品單位成本有所上升、毛利率有所下降。公司在未來經營過程中亦將持續受到疫情反覆、主要原材料價格波動、市場競爭環境變化等多重因素的影響，若公司無法有效應對上述因素的不利變化，則短期內將面臨經營業績下滑的風險。

廣科諮詢首席策略師沈萌在接受新京報記者採訪時表示，滷味食品的市場潛力很大，從容量上可以存在多個品牌，但如果品牌都集中在少數細分市場，就可能造成紅海競爭。滷味市場的爆發第一取決於需求的高增長，第二取決於品牌的不斷推陳出新。

路勝貞指出，紫燕與絕味都是以加盟爲主，因爲加盟商的管理能力和銷售素質不一，雙方都會面臨規模增大後，要增收還得要效益的難題，這會對雙方在經銷團隊把控和管理能力方面帶來巨大挑戰。

紫燕食品也在招股書中稱，未來公司仍將專注於佐餐滷製食品領域，藉助多年積累的產品優勢、市場優勢、研發優勢和品牌優勢，在滿足消費者當前消費需求的基礎之上，積極開拓新客戶和開發新產品。募集資金投資項目的建成將進一步促進下游市場擴張及公司營業收入的穩步增長，提升公司的盈利水平。

新京報記者 王子揚

責任編輯：吳劍 SF031