桂浩明

今年以來，隨着美元指數的強勁上行，人民幣兌換美元的匯率出現較大回落。在年初的時候美元兌換人民幣大體在6.3：1的水平，而現在則接近7.1：1。從理論上來說，相對於美元，人民幣的確有所貶值，而且幅度也不能算太小。

一個國家貨幣貶值，實際上也意味着以該國貨幣計價的本國資產價格出現了下跌，這無疑對該國的證券市場是有負面影響的。近期美元指數飆升，人民幣匯率破7，國內投資者普遍認爲，這是A股市場的重大利空，因而也在一定程度上加深了對後市的疑慮。一段時間A股成交明顯萎縮，指數一度持續陰跌，市場熱點散失，投資者入市積極性受挫。這些現象的出現有多方面的原因，但人民幣貶值的因素是不可忽視的。時下很多投資者都高度關注匯率變化，將其視爲市場操作的重要參考指標。

而不久前召開的美聯儲議息會議，不但決定加息75個基點，而且有關人士還發表了鷹派色彩很強烈的談話，讓市場以爲未來還將大幅加息。這不僅引發了美元指數的進一步強勢上行，而且也使得非美貨幣明顯承壓，紛紛下跌。

應該說，時下人民幣較爲明顯的貶值，對A股來說無疑是個利空因素。但這個利空有多大，是否起到了制約行情運行的關鍵作用，則還是需要討論的。

首先，目前的人民幣貶值，其實只是對於美元的，而對於國際上的一籃子貨幣，人民幣雖然也有所貶值，但幅度很有限。一籃子貨幣中包括歐元、英鎊、日元等非美貨幣，其兌換美元的匯率也是處於貶值狀態，而且幅度比人民幣還要大。反過來說，相對於這些非美貨幣，人民幣還是在升值。顯然，當前人民幣所出現的，是“結構性”貶值，這與全面貶值有着本質上的區別。因此如果就此推導出以人民幣計價的國內資產價格也會有明顯下跌，那就是有失偏頗了，畢竟美國不能代表整個世界。

其次，現在美元升值，並不是因爲美國經濟特別強勁，從而提振了美元的價值，而是因爲美國出現了十分嚴重的通脹，爲了抑制通脹而不得不提高利率，從而拉高了美元指數。換言之，美元現在的升值是美國實行緊縮型貨幣政策的結果，與經濟增長的關係並不大。而一旦達到了控制通脹的目標，美國聯邦利率必然見頂回落，這個時候美元指數自然會下行。因此，現在很難說美元的這次升值會到什麼位置，但終究是階段性的。

長遠來看，包括人民幣在內的非美貨幣，儘管現在有較大的貶值壓力，但在相關因素髮生變化以後企穩回升，也是可以想象的，這裏不存在長期貶值的問題。特別是人民幣，由於中國外貿順差很大，而且目前國際大宗商品又是趨於下行，這對中國也有利，因此人民幣雖然破7，回到了兩年多前的水平，但並不能認爲形成了大趨勢意義上的貶值走勢，匯率雙向波動的基礎還在，央行也有相應的手段來管理匯率的異動，所以美元兌換人民幣的匯率破7以後，對其後市不應該過於看空。

現在人民幣兌換美元匯率的下跌，並不能完整地反映中國經濟的基本面，而是受到了較多因素的擾動。中國作爲出口大國，貨幣的貶值對增強出口競爭力也有一定的作用，而真正受累於美元升值的，是大規模進口以美元計價商品的企業，這類企業在整個國民經濟中的佔比是有限的。所以，儘管現在人民幣破7了，但是對實體經濟的影響還是可控。

股市上，人民幣貶值會引發部分外資流出，但外資在A股市場上的佔比也不高。所以對於投資者來說，人民幣貶值的影響，目前來看更多還是心理層面上的。股市會因此受到拖累，但不至於從根本上制約其行情。投資者不必因爲現在存在貶值預期而看空後市，A股的走勢在本質上還是取決於本國的基本面，因此不宜過於誇大匯率波動的影響。