個人系統與打印機雙主業表現不振，市值大幅縮水，巴菲特投資“老邁”的惠普是一筆劃算的生意嗎？

李平 | 作者

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一度因巴菲特大舉買入而備受關注的惠普公司，似乎正遇到新的麻煩。

8月31日，惠普（HPQ.US）公佈了2022財年第三財季（截至7月31日）財報。公告顯示，2022財年第三財季，惠普實現營業收入爲146.64億美元，同比下降4.09%；實現淨利潤爲11.19億美元，同比增長0.99%；不按照美國通用會計準則的調整後淨利潤爲11億美元，與去年同期的12億美元相比下降10%。

財報公佈之前，分析師普遍預計惠普第三財季營收將達到156.3億美元，每股收益爲1.03美元。更爲嚴重的是，惠普還將自己2022財年的全年盈利預期從每股4.24-4.38美元下調至4.02-4.12美元，而此前分析師對這項數據的預估是4.30美元，進一步加劇了投資者對惠普未來業績的擔憂。

惠普首席執行官Enrique Lores在接受採訪時表示：“與許多其他公司一樣，我們的營收受到了消費者需求不斷惡化的影響，我們預計這種情況將持續至第四季度，甚至可能會持續幾個季度。”

值得注意的是，終端銷售的疲軟還影響了惠普的營運質量。截至第三財季末，惠普庫存總價值爲82億美元，庫存週轉天數爲56天，相比去年同期增加了4天。

由於業績明顯不及市場預期，惠普股價開始跌跌不休。

今年年初，惠普曾因爲股神巴菲特的入駐而引發廣泛關注。數據顯示，2022年4月4日至4月6日，伯克希爾哈撒韋大筆買入了1100萬股惠普公司股票。截至4月6日，伯克希爾哈撒韋共持有1.2億股惠普公司股票，持倉總值約42億美元，持股比例達11.4%，位列惠普公司的第一大股東。

根據伯克希爾年初披露的持倉信息，截至2021年12月31日，公司並未持有惠普公司的股票。這也就是說，巴菲特大手筆買入惠普主要集中在2022年1月1日-4月6日，而這一時間惠普的平均股價約爲37美元。

在伯克希爾哈撒韋公司公開持股惠普後，惠普股價次日大漲15%至41美元/股，創下近年來最大漲幅。而按照持股市值計算，惠普成爲巴菲特第十大重倉股，也是除蘋果之外的第二大科技股持倉。

然而，股神的青睞並沒有讓惠普風光太久。財報數據顯示，惠普第二財季實現淨利潤爲10億美元，同比下降19%。由於中報業績不及預期，惠普股價自6月以來持續下滑。截至最近一個交易日，惠普股價已經跌至25.44美元，相比4月初的高點，區間跌幅達到36%，市值僅爲256億美金。

由此推算，巴菲特對惠普的持股虧損已經接近30%。那麼，92歲的巴菲特究竟爲何青睞同樣處於耄耋之年的惠普公司，股神是否又一次看走了眼？

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惠普公司成立於1938年，主要生產和銷售小型機、個人電腦、打印機、掃描儀等信息產品。作爲一家老牌的科技公司，惠普曾經在筆記本電腦、臺式機、打印機等領域均取得過輝煌的成績，也被視爲硅谷的標誌。2000年4月，惠普市值曾觸及1550億美元的最高值。

不過，由於全球消費電子產品需求的放緩以及市場競爭的加劇，近年來惠普的發展步伐日益蹣跚。與此同時，由於業務範圍的擴張，惠普內部組織機構及人員不斷膨脹，不可避免地患上了嚴重的“大企業病” ，並在本世紀前十年錯失了對移動端的關鍵佈局。

無奈之下，時任惠普首席執行官梅格·惠特曼於2015年11月將公司拆分爲惠普企業（HP Enterprise）和惠普公司（HP Inc．）兩家公司，其中，惠普企業主要提供企業軟件與服務業務，惠普公司則主要負責計算機和打印機業務。

資料顯示，拆分之後的惠普企業發展也不順利。從營收數據上看，2021年惠普企業的總收入爲277.8億美元，收入規模僅相當於2016年同期（501.2億美元）的55%。截至10月13日，惠普企業總市值爲165億美元。

相比惠普企業，近幾年惠普公司發展相對較好。數據顯示，2016年-2021年，惠普公司總營收從482.38億美元增長至634.87億美元，淨利潤則從24.96億美元增長至65.03億美元。其中，2021年度，惠普公司淨利潤已經創下近十年來新高。

不難看出，拆分後的惠普公司營收增長和盈利水平均處於逐漸改善的狀態，這應該也是巴菲特大舉加倉的原因所在。此外，惠普公司市盈率長期低於10倍，而標準普爾500指數的平均市盈率約爲20倍左右，蘋果的市盈率則在25倍以上。

顯然，業績持續增長+低估值應該是惠普引發巴菲特關注的兩大原因。但需要看到的是，2021年惠普公司業績的大幅增長很大程度上得益於新冠疫情爆發後個人電腦銷售的增長以及家庭打印需求的井噴式爆發。但從最新數據上看，惠普這兩大主業均遇到了挑戰和壓力。

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根據最新劃分，惠普主營業務共分爲個人系統和打印機兩部分，二者佔比約爲7：3。其中，個人系統包括筆記本、臺式機和工作站的收入，而筆記本業務收入又是佔總營收比重最大的細分領域。

第三財季，惠普個人系統部分實現營收101億美元，同比下滑3%；其中，消費者業務淨收入下降20%，商業淨收入增長7%；出貨量方面，惠普總出貨量下降25%，其中筆記本出貨量下降32%，臺式機出貨量微幅上升1%。

Gartner的數據顯示，今年第二季度（4-6月），全球PC出貨量同比下降12.6%，這也是全球PC市場9年來出現的最大季度跌幅紀錄。其中，美國個人電腦需求下降17.5%，中國市場PC出貨量同比下降幅度爲16%。

分品牌來看，全球前三大個人電腦供應商聯想集團、惠普和戴爾第二季度的發貨量均有所下降，其中惠普出貨量下降27.5%，是該機構追蹤的所有公司中降幅最大的一家。

分地區來看，惠普在北美大本營遭遇重挫，出貨量同比下降43.5%，市場份額由去年同期的32.5%下滑至22.3%，市場排名第二，第一名被戴爾（27.2%）奪走。

業內人士認爲，相對而言，惠普仍依賴於傳統的零售渠道銷售PC產品，而戴爾則主要採用訂單製造的方式，擁有更爲靈活的供應鏈管理能力，也有着一定的低庫存優勢。

事實上，PC行業的庫存壓力正成爲投資者關注的焦點。數據顯示，截至今年一季度末，惠普、戴爾、聯想、宏碁、華碩、微星、技嘉等主流廠商的成品PC庫存已經攀升至148億美元，同比暴增56%。根據市場調研數據，由於PC市場持續疲軟，二季度PC庫存仍在繼續攀升，這無疑將進一步加大各大品牌廠商的銷售壓力。

好的一點是，惠普在印度這一新興市場仍保持着較強的競爭力。2022年第二季度，印度個人電腦出貨量爲460萬臺，同比增長12%。儘管這一增速較此前出現了放緩，但在萎靡不振的全球市場中仍顯得難能可貴。

分品牌來看，惠普（25.0%）、聯想（21.1%）、戴爾（11.5%）、宏碁（11.3%）、三星（5.8%）分列印度個人電腦（包括平板電腦）出貨量前五位。憑藉本地配套供應鏈優勢，惠普在印度商用電腦市場佔據着27%的市場份額。

自2021年年中以來，消費型PC需求開始走弱，但商用PC需求一直保持堅挺。此前兩個財季，惠普商用PC的增長一定程度上對沖了消費端的下滑。但從惠普第三財季數據來看，其商用部分營收增速僅爲7%，較上一財季18%的營收增速出現了明顯下滑。顯然，全球經濟的持續低迷也已經影響到商業電腦的需求，這也是惠普電腦銷量滑坡的一個主要因素。

最新數據顯示，全球PC行業仍處於快速衰退期。10月11日，Canalys發佈的2022年第三季度全球PC出貨量報告顯示，三季度全球PC出貨量爲6940萬臺，同比下降18%，跌幅創出10年來最大紀錄。其中，惠普出貨量爲1270萬臺，同比下降28%，連續兩個季度在前五大廠商中跌幅最大。

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惠普財報公佈之前，市場普遍對其打印機業務存在樂觀預期，因爲佳能、施樂等對手二季度營收增長仍較爲穩定。

根據7月26日發佈的財報數據，第二季度佳能集團實現營業額9987.99億日元，同比增長13.3%，其中打印業務營業額爲5675億日元，同比增長15.9%。

佳能集團表示，在打印業務領域，辦公用數碼複合機市場需求正在逐步恢復，服務及耗材業務和去年同期持平；激光打印機市場需求也較爲堅挺，該業務去年同期相比實現大幅增長；噴墨打印機方面，由於全球市場需求堅挺，公司加墨式高容量打印機的銷售臺數同比增長幅度較大。

從市場格局來看，全球打印機市場份額主要集中在以惠普、兄弟、佳能爲代表的全球頭部打印機廠商手中，前五大廠商激光打印機整體銷量市場份額達到78.7%。根據華經產業研究院數據，2021年，惠普、佳能、愛普生三家公司打印機全球市場份額分別爲40%、21%和18%，處於行業前三位。

因此，二季度佳能打印機業務的強勁增長一度讓投資者對惠普打印機業務充滿期待。但令人失望的是，惠普打印機業務表現遠不及其競爭對手。

財報顯示，第三財季惠普打印機部門實現營收46億美元，同比下滑6%，環比下滑8%，不及分析師預期的48億美元，這一數據也創下自2020年第四季度以來的最低紀錄。

根據IDC數據，2022年第二季度全球打印機市場出貨量爲2200萬臺，同比下降3.9%。前五大品牌中，佳能、兄弟和奔圖營收實現同比正增長，惠普和愛普生則出現同比下滑。

分區域來看，亞太地區（不包括日本和中國）以及中國分別實現了7.4%和1.0%的單位同比增長，市場表現相對優於其他區域市場。

近十年來，隨着消費者習慣的改變以及對環保問題的重視，使用打印機的用戶打印數量越來越少，惠普打印機業務由此承壓。數據顯示，2013年-2016年，惠普打印機營收由236.43億美元下滑至182.6億美元，四年期間營收縮水23%。

2017年11月，惠普以10.5億美元的交易價格完成了對三星電子公司打印機業務的收購，以此增強其自身打印機業務實力，並同時堅定了PC業務、打印機業務雙主業發展戰略。

併購三星打印機業務之後，惠普強化了在亞太市場的業務佈局，營收規模一度恢復了增長。2018年度，惠普打印機業務實現營收208.05億美元，重回200億美元之上。

不過，自2018年以來，惠普打印機業務再次面臨到增長乏力的困境，並多次陷入裁員風波。2019年-2021年，惠普打印機業務實現營收分別爲200.66億美元、176.41億美元和201.28億美元，均未超過2018年度的營收規模。

除了行業規模縮水這一因素外，商業模式問題也是影響惠普打印機業務發展的一大挑戰。長期以來，惠普打印機奉行“低價賣打印機、高價賣耗材”的銷售策略，墨盒等後期耗材一直是惠普盈利的最主要來源。

不過，隨着智能手機和移動互聯網的普及，人們對彩色噴墨打印機的需求已經大幅減少，惠普不斷面臨到打印耗材業務下滑的壓力，營業利潤率也出現下滑。此後，儘管惠普加大了對打印機服務業務的拓展，但從最新財報數據上看，惠普的這一戰略調整收效尚不明顯。

作爲引領“硅谷創業”的鼻祖，惠普曾經是全球最具創新能力、最有活力的科技公司，也是中國第一代科技企業效仿的典範。但從最新財報數據來看，公司PC和打印機兩大主業短期業績表現均不太理想。92歲的巴菲特投資84歲的惠普公司，是不是一筆好的投資，還需要時間來驗證。

責任編輯：梁斌 SF055