穩健醫療九股東加速減持市值蒸發648億李建全19億激進併購10億商譽懸頂埋隱患

來源：長江商報

李建全實際控制的穩健醫療（300888.SZ）似乎並不穩健。

10月28日，穩健醫療收盤價65.10元/股，較其峯值217.58元/股下跌了約70%，對應的市值蒸發了約648億元。

長江商報記者發現，股價大幅下挫，與股東積極減持有關。今年三季度，紅杉資本等6名股東合計減持了347萬股股份，預計套現約2.4億元。而去年以來，紅杉資本等9名原始股東均在減持。

此外，股價下跌、股東減持與基本面有一定關係。去年，穩健醫療實現營業收入和歸屬於上市公司股東的淨利潤（簡稱淨利）雙降，今年第三季度，其實現的營業收入增逾40%，而淨利潤同比僅增長4.22%。

值得一提的是，三季度，公司耗資19.3億元收購的三家標的公司並表，使得公司商譽激增9.91億元，並未帶來可觀的業績，反而埋下較大的隱患。

穩健醫療的IPO募投項目推進緩慢。原本建設期兩年的項目延長至4年，截至今年6月底，投資進度均不到50%。

激進併購10億商譽懸頂

歷經業績大幅下滑之後，李建全也推動穩健醫療大規模外延式併購，以圖穩住基本面。目前來看，似乎沒有達到預期。

2020年9月，憑藉口罩等防疫產品熱銷而業績暴增的“盛勢”，李建全攜穩健醫療成功闖關IPO並掛牌創業板。當年，穩健醫療實現營業收入125.34億元，同比增長173.99%，淨利潤38.10億元、扣除非經常性損益後的淨利潤（簡稱扣非淨利）37.51億元，同比分別大增597.50%、680.69%。

此前，2016年至2018年，公司淨利潤在4億元左右波動，2019年，其IPO關鍵之年，淨利潤達到5.46億元，同比增長28.64%，扣非淨利潤爲4.80億元，同比增長16.82%。

2021年，隨着疫情紅利逐漸消退，穩健醫療的業績大幅下滑。當年，公司實現營收80.37億元，同比減少約45億元，下降幅度爲35.87%。對應的淨利潤、扣非淨利潤分別爲12.39億元、10.29億元，較去年同期分別減少25.71億元、27.22億元，下降幅度達67.48%、72.57%。

根據近期披露的三季報，今年前三季度，公司實現營業收入76.42億元、淨利潤12.50億元，同比分別增長31.31%、13.25%。

從單個季度看，今年一二三季度，公司實現的營業收入分別爲23.22億元、28.36億元、24.84億元，同比增長2.37%、58.30%、41.15%，二三季度均大幅增長。對應的淨利潤爲3.57億元、5.36億元、3.57億元，同比變動-25.69%、91.02%、4.22%，扣非淨利潤爲3.28億元、4.92億元、3.28億元，同比變動-27.89%、185.98%、2.08%。一季度，淨利潤、扣非淨利潤均出現較大幅度下滑，二季度爆發，三季度迴歸平庸。

針對二季度爆發，穩健醫療稱，醫療板塊收入大幅增長。考慮到二季度深圳、上海等地疫情散發，二季度業績增長很有可能源於口罩等防疫品熱銷。

三季度，穩健醫療的淨利潤、扣非淨利潤較上年同期並無明顯增長，讓人有些意外。

或許是應對業績下滑壓力，穩健醫療激進併購。今年5月至7月，穩健醫療相繼收購隆泰醫療55%股權、桂林乳膠100%股權、平安醫械68.70%股權，交易金額分別爲7.28億元、4.50億元、7.52億元，合計爲19.30億元。

三宗併購案均爲高溢價，交易完成後，穩健醫療的商譽由0元猛增至9.91億元。

接近20億元收購、產生商譽近10億元，三家標的公司三季度全部並表後對穩健醫療的貢獻有多大？

三季報披露，從並表之日至9月底（隆泰醫療5月1日並表、桂林乳膠、平安醫械分別爲6月30日、7月1日並表），三家公司合計實現營業收入3.98億元、淨利潤3538.47萬元。

據此判斷，併購對穩健醫療的業績貢獻不大，當然，如果沒有併購，三季度的淨利潤、扣非淨利潤同比會出現下降。只是，接近10億元的商譽，是一個潛在隱患。

全棉時代“穩步”不前

健康生活消費品是穩健醫療的第二大主營業務，近年來，表現也不佳。

穩健醫療是一家通過“winner穩健醫療”“Purcotton全棉時代”以及“PureH2B津樑生活”三大品牌實現醫療及消費板塊協同發展的大健康企業。

在財報中，穩健醫療介紹其核心競爭力時稱，當別人還沒有意識到棉紗質量是紗布質量的瓶頸、紗布質量是成品質量的瓶頸時，穩健醫療成功研發了全棉水刺無紡布，競爭對手模仿全棉水刺無紡布專利時，穩健醫療開發了全棉柔巾、全棉溼巾等 10多項全球首創，以“一朵棉花”爲原料，以“全棉改變世界”的願景開創了全棉時代。

穩健醫療的全棉時代確實曾紅火一時，成爲網紅產品。但這與穩健醫療重金營銷有關。

2021年，穩健醫療銷售費用19.89億元，其中，銷售佣金及廣告與宣傳費分別爲2.23億元、6.92億元，合計爲9.15億元，較上年同期的6.58億元增長39.06%，遠高於營業收入增速。

2019年至2021年，公司銷售費用從13.56億元增長至19.89億元，累計增長46.68%。今年前九個月，銷售費用14億元，同比增長13.18%。

值得一提的是，全棉時代的營銷還多次翻車。

去年初，全棉時代發佈的卸妝溼巾廣告涉嫌侮辱女性。公司隨後發佈的致歉聲明大篇幅介紹企業專利技術、公益活動等，被指“自賣自誇”“借道歉營銷”。

全棉時代產品質量也受到質疑，多次上黑榜。如2020年初，上海市市場監督管理局檢測出純棉時代旗下一款幼兒被芯PH值不合格。

一個值得關注的現象是，退貨率大幅攀升。2022年半年報顯示，穩健醫療健康生活消費品（包括全棉時代及津樑生活）淘系、京東、唯品會的退貨率分別爲1.80%、1.39%、4.86%，去年同期爲1.46%、0.98%、1.59%。短短一年，唯品會的退貨率上升3.27個百分點。

棉柔巾是全棉時代的核心產品，銷售也不理想。2019年中期至2022年中期，棉柔巾的銷售收入分別爲3.99億元、3.70億元、4.09億元、4.16億元。而在2019年至2021年，棉柔巾銷售收入分別爲9.13億元、9.44億元、9.63億元，2021年較2020年僅增長1.99%，堪稱是“穩步”不前。

在今年三季報中，穩健醫療介紹，前三季度，棉柔巾的主營業務收入整體持平。

資本退場紅杉資本帶頭減持

或許是不看好穩健醫療持續盈利能力，資本積極退場。

穩健醫療曾被資本看好。IPO之前，資本爭相入股，一批機構、基金提前潛伏，紅杉資本通過北京紅杉信遠股權投資中心（有限合夥）（以下簡稱“紅杉信遠”）持股8.09%，位列第二大股東。

2020年9月17日，穩健醫療上市之時，也受到了資本熱捧，募資37.15億元，超募約21億元。公司發行價爲74.30元/股，上市初期，股價漲至165元/股。到2021年2月5日，股價最高達217.58元/股。

但這是迄今爲止的頂點，此後，股價不斷下挫，今年4月27日，一度下探至52.80元/股，近半年，股價有所回升，但幅度有限。10月28日，穩健醫療的收盤價爲65.10 元/股，較頂點時下跌了70.08%。

與股價對應的市值，巔峯時，穩健醫療的市值曾高約926億元，如今爲278億元，整整縮水了648億元。

作爲穩健醫療的實際控制人、董事長兼總經理，李建全通過穩健集團間接持有穩健醫療50.22%。市值縮水648億元，李建全的財富因此減少了約324億元。

股價大幅下跌、市值縮水超640億元，既有基本面因素，也有此前的估值偏高，更有股東積極減持原因。

2021年9月25日，上市剛滿一年，紅杉信遠就拋出減持計劃，擬減持不超過1035萬股，佔公司總股本比例爲2.4268%。今年1月24日，減持期限屆滿，紅杉信遠減持了631.67萬股，佔公司總股本的1.4298%，套現5.33億元。

今年3月30日，紅杉信遠又披露減持計劃，擬減持穩健醫療股份不超過1409.16萬股，佔公司剔除回購股份後總股本的3.3527%。

三季報顯示，三季度紅杉信遠持股數較二季度末減少了64.31萬股，粗略估算套現0.45億元。年內，紅杉資本已套現5.78億元。