美元強弱的理解差異是當前市場最大的風險之重　——美元貶值引發變化系列之二

譚雅玲

中國外匯投資研究院 獨立經濟學家

美元走勢與我預期比較吻合，這是對美元長期觀察與洞察本質問題的結論。其實美元強弱的理解差異是當前市場最大的風險之重，這就是強美元是政策宣言指引，但並非是匯率上升的理論理解與輿論認知。反之弱美元纔是美元本質特性，也是美國國家基本策略之精髓。畢竟美元貶值對內是有利於競爭力的策略，對外則是對抗衡美元的殺手鐧。美元貶值對貨幣競爭是出其不意的匯率絕招和出其不意的制勝招數，也是美元看家本領之本能。

尤其對貿易而言，美元貶值與其它貨幣邏輯反比是重點，美元貶值之下其它貨幣升值有利於美國產品進口，這是美國經濟循環的側重之需，也是當前美國高通脹備貨充足應對的一種設計路徑與高明對策。美元週期性規劃對標實體經濟、社會需求以及結構配置是貨幣職能重要的參數，貨物堆積、倉儲過剩以及收入保障都是美元升值期的經歷，隨即開始新一輪規劃將是美元貶值循環新一輪週期的側重。因此，目前市場難題在於美元真實價值的評估與判斷，美國投行高盛認爲美元高估18%，這是既符合美元基本策略，也是美元與時俱進的選擇之舉。

一方面是美元升值矜持爲長期美元價值夯實力度。美國經濟升級換代帶來美元價值基礎變化在於：傳統經濟美元價值側重生產力，現代經濟美元價值側重企業競爭力，新經濟美元價值側重科技力。而美元價值體系構造升級換代帶來新邏輯體現爲：以經濟爲主是傳統時代，以市場爲主是全球化週期，以企業爲主則是美國新經濟時代。目前市場對美元價值評估侷限短中期指標悲觀性，這或是錯覺美元價值的風險期，市場對美聯儲加息和美元升值理解偏激存在主觀刻意與客觀追隨。實際上，美元價值高大上的經濟品質升級與經濟規模超級爲新階段、新週期和新邏輯，市場對美元升值中樞水平向上提高是我們關注美元價值的核心點。當今市場探討美元價值拉長曆史週期已經無法考究，或僅從2000年之後論證美元價值更爲理性與現實。

2000年以來，美元低點發生在2008年7月31日的70.68點，當時市場正處於美國傳統經濟美元價值低位，這對美國新經濟升級換代開啓具有重要參考意義。隨後美元再一次低點爲2014年5月30日的78.9005點，此時恰逢美元加息醞釀起始期，美元貶值配合美聯儲加息節奏是策略重點。其實也就從這時起，美元價值邁上一個新臺階，這就是美國新經濟的美元價值提升，進而美元指數重上100點，直至今年9月30日呈現114.7858點高水平。美元價值評估新週期與新邏輯是基於美國經濟品質——新經濟、美國經濟規模——23萬億美元。這種論據的前提是美國新經濟含義與延展，這不僅涉及美元價格，更關係美元強弱之比。美元價值與不同與往，尤其疊加貨幣競爭因素，無論是機制競爭、份額競爭、信譽競爭或輿論競爭，美元長期規劃性、進步性以及升級化態勢是美元基礎與底氣。而美元升值抵制國際輿論去美元化是一種時間概念、時機操作與持續慣性的選擇，更是長期美元價值規劃的一種戰略對應之舉。

另一方面是美元貶值遲滯爲短期美元技術能力力度。近一週美元匯率區間呈現111.2798-106.2875點的寬泛波動，目前美元貶值是主要功力之選，但外圍環境與內在要素似乎存在較大阻力與障礙，其中包括美國經濟比較優勢、美聯儲加息力度與長度、美股上漲動力與潛力，這對美元貶值具有很強的衝擊與干擾。因此從短中期看，美元貶值或對未來美聯儲加息十分重要，美元升值慣性已經是美聯儲加息的重大風險，所以美元貶值急速與制衡美元升值有關。而相對於美元經濟週期或貨幣週期的時間，這也是目前美元貶值規劃性的必然選擇期，美元想貶值將是相對短中期可能發生的趨勢與階段調節側重。尤其目前相對美國政治、社會、經濟、金融等方方面面適宜美元貶值階段，加之美債收益率上行需要修復與修正也順應美元貶值，特別是美股上漲已經鋪墊充實的技術醞釀反漲時段是美元貶值對標最適宜、也是慣性搭配指標重點。

因此我們觀察美元走勢的長期性規劃纔是重要參數與指向，畢竟伴隨美聯儲加息週期的美元升值與利率動態比較暫時可以承受，而未來美聯儲加息的美元升值將是風險阻礙，這是美元貶值階段必然與必須的過度期，恰逢其時是美元貶值發揮的重要時機與時間巧妙所在。更何況美元技術優勢在於覆蓋率、全方位與規模化形成威力和影響，貨幣、商品、產能、產品等全部受制美元走勢擺佈顯而易見，強美元現實是去美元化輿論之差異與失衡的關鍵，而美元竭盡全力推進美元貶值規劃與防備巧妙技術發揮是老道經驗與技術之功力。預計美元指數近期目標是104點突破，隨即看時間與條件將是100點破關之舉，美元常態80-90點是無論內外邏輯、競爭比較或機制壟斷之合理水平。

透過上述分析，市場值得關注的問題在於理論依據與邏輯道理，這是目前最大困惑。畢竟教科書歷史已經無法說服市場，市場走勢與趨勢的原因論證需要發現與梳理新邏輯、新理論、新系統、新技術。市場或技術週期節奏已經發生時間長度、質量韌度、均衡尺度的再論證重要時段，但美元基本原則、立場與方向並未發生根本性轉變與調整，美元貶值將面臨重要時段加速加快調整可能。