文/ 江南

當行業步入太瓦（TWH）時代，動力電池的競爭格局卻還未塵埃落定。追趕者們高歌猛進，衝擊着寧德時代、比亞迪們的霸主地位。

蜂巢能源即是“追趕者”中的一員。這家2018年2月創立的動力電池企業，在發展不到5年後，2022年上半年，其動力電池裝車量便已躋身國內排名第六、全球第十，成爲行業內殺出的一匹“黑馬”。如今，蜂巢能源還將叩關資本市場，有望實現加速突圍。

11月18日，蜂巢能源科技股份有限公司（簡稱“蜂巢能源”）科創板IPO申請獲受理，保薦機構爲中信證券。若一切順利，蜂巢能源作爲此前全球前十中唯一未上市的動力電池企業也將登陸資本市場。

縱觀蜂巢能源發展歷程，其自長城汽車體系中脫胎，後在市場競爭中迅速擴大獨立第三方業務，最終實現獨當一面。從2021 年一季度到2022年二季度，公司主營業務中關聯交易佔比降至 52.23%。“吉利、小鵬、理想、賽力斯、 PSA（Stellantis 集團）……”藉由這些客戶名單，蜂巢能源構築起了完整的多層次客戶體系。

“競爭格局還未完全形成，前八名都有機會”。蜂巢能源董事長楊紅新曾公開表示。面對市場機遇，蜂巢一邊謀求開疆拓土，大手筆擴產；一邊大力研發，在電池材料、製造工藝、電池系統等產業鏈關鍵領域擁有核心技術優勢及可持續研發能力。

不僅如此，在構建全球化新型產業生態上，蜂巢能源同樣不遺餘力：自建正極材料和電池回收工廠，參股鋰礦等產業鏈高增長高價值環節，規劃在德國等地建設電芯、模組和PACK工廠，配合歐洲客戶和基石客戶的需求……蜂巢能源正在打造自身產業鏈護城河。

“行業黑馬”殺出重圍

2016年，長城汽車成立了電池事業部，正式切入動力電池賽道。蜂巢能源即脫胎於此。

2018年2月，蜂巢能源從長城汽車中獨立出來，專注動力電池研發、試驗、製造、組裝、銷售。最開始，依託長城汽車的需求爲基本面，其後，謀求開疆拓土，大手筆在江蘇常州、四川遂寧、浙江湖州、安徽馬鞍山、江蘇南京等地建廠，並在德國等海外進行國際化佈局。

蜂巢能源營業收入近年來增長迅速。招股書顯示，2019年-2021年，蜂巢能源營業收入分別爲9.29億元、17.36億元、44.74億元，2019-2021年的年均複合增長率達119.42%。

高速發展同時，蜂巢能源也在迅速擴大獨立第三方業務。

招股書顯示，2021年以來，蜂巢能源主營業務中關聯方銷售佔比呈顯著下降趨勢，至2022年二季度已降至52.23%。同期，主營業務中非關聯方的季度複合增長率爲163.37%，遠高於關聯方的複合增長率0.16%和整體銷售複合增長率的13.89%。

與之同時，蜂巢能源的客戶名單更加多元：吉利汽車、零跑汽車、東風汽車、嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、光束汽車、賽力斯汽車、合衆新能源汽車。公司與PSA（Stellantis集團）等知名國際汽車廠商亦開展業務合作。上述名單中既包括傳統汽車廠商與造車新勢力，也包括國內整車廠及海外品牌。蜂巢能源已經建立了完整的多層次客戶體系。

市場人士分析指出，動力電池企業客戶集中度較高是行業普遍現象。一般來說，動力電池企業會綜合考慮自身情況，選擇重點開發少數幾家戰略客戶作爲基石客戶，並與之深入合作，這就造成了很多動力電池企業客戶集中度較高的情況。蜂巢能源通過與基石客戶的穩定合作，既有利於業績增長的穩定性，同時也體現出公司產品及技術贏得了行業優質客戶的青睞。

以長城汽車這類優質的基石客戶爲例，通過前期互相支持，蜂巢能源得以不斷完善電池產品的研發與測試優化，實現技術有效迭代與升級，從而將其打造成爲更懂汽車的電池專家。此外，從長期來看，隨着入局者增多，客戶搶奪日趨激烈，擁有穩定的基石客戶反而有利於公司在動力電池行業的長期穩定經營。

目前，蜂巢能源在行業二線廠商中地位已經穩固，正在向頭部企業發起衝擊。

根據韓國鋰電池市場研究機構SNE Research統計，蜂巢能源2021年及2022年1-6月動力電池裝機量世界排名第十；根據中國汽車動力電池產業創新聯盟統計，蜂巢能源2021年度及2022年1-6月動力電池裝車量國內排名第六。其中，2022年上半年蜂巢能源累計裝機量達到2.6GWh，同比增長160%。

專利數公開量位居電池創新主體前列

“未來新能源逐步朝着規模化演變。如何在未來這種大規模供應，甚至產能過剩的時代還能具有競爭力，這需要我們重新思考。”楊紅新表示。

動力電池行業作爲技術密集型行業，維持競爭力的一個核心指標是公司的研發實力。作爲後來者的蜂巢能源大舉擴產同時，在研發上同樣不遺餘力。

招股書顯示，2019年-2021年及2022年1-6月，蜂巢能源研發費用分別爲3.75億元、3.80億元、7.24億元及5.72億元。2019年-2021年蜂巢能源研發費用佔營業收入比例爲20.71%，累計研發投入金額近15億元。

成果上，截至2022年9月30日，蜂巢能源共計擁有境內授權專利2979項，其中發明專利468項。根據中汽中心全球汽車專利大數據平臺公開信息，2020年、2021年及2022年1-6月，蜂巢能源動力電池專利公開量分別爲586項、878項及568項，分別位列中國動力電池專利公開量創新主體排行榜單第一、第一及第二。

一衆專利技術中，無鈷技術、疊片技術是公司的核心技術。

三元正極材料中，鈷元素成本佔比高，且屬於稀缺資源。因此，鈷資源已成爲正極材料行業卡脖子問題。全球正極材料廠家普遍將低鈷化、無鈷化作爲重點研發方向。

公開資料顯示，蜂巢能源無鈷技術以自研無鈷材料爲正極，通過電化學體系優化和疊片設計，有效地提高了電池性能：其電池能量密度達到240Wh/kg，充電倍率爲2C的快充電池可以實現30分鐘充電80%，常溫25℃循環高達2500次，高溫45℃循環高達1200次，在熱安全穩定性、過充能力方面均遠超過國標水平。

有業內人士指出，蜂巢無鈷電芯具有高安全性、高能量密度、高循環壽命和低成本等核心優勢。招股書顯示，公司的正極材料無鈷突破性技術獲 2021年世界新能源汽車大會前沿及創新技術獎，併入選中國科學技術協會2021年“科創中國”榜單（先進材料領域先導技術）。

通過掌握超高速疊片技術，蜂巢能源在電芯生產效率取得顛覆性突破，且在安全性上有所提升。

2019年，蜂巢發佈第一代疊片技術，實現0.6秒/片的疊片速度；到第二代時速度就可提升到0.45秒/片。目前，蜂巢能源自主研發的高速疊片3.0技術，效率高達0.125秒/片，已經實現產線量產應用。

對比傳統疊片路線，超高速疊片工藝技術大幅節省設備投資與佔地面積，同時在安全方面，解決了行業隔膜褶皺、對齊度不良等缺陷控制與監測痛點問題。

市場人士指出，高速疊片3.0技術在製造效率和安全性提升方面處於行業先進水平，充放電過程中內應力分佈更加均勻，電芯循環壽命更長，滿足電動汽車長壽命使用需求。

打造供應鏈護城河

電車產業鏈坡長雪厚，有券商分析稱，目前全球電動車滲透率僅10%左右，成長性仍然十足。

“動力電池目前還處於供不應求的狀態，對動力電池企業而言最重要的目標是擴產落地、客戶拓展和市場份額。”一位動力電池行業資深從業者同樣表達類似觀點。

本次IPO，蜂巢能源計劃募集資金150億元，其中115億元將用於推進常州、湖州、遂寧三大生產基地建設，剩餘部分將被用於補充流動資金、研發中心建設項目、三元高能量密度電池及系統開發項目、無鈷電池及系統開發項目等項目。

招股書顯示，上述三大生產基地建設資金項目總投資367.51億元，項目建成後，公司將新增106.65GWh產能。

“當擴產達到一定規模後，產能競爭將逐步轉爲供應鏈競爭。因爲供應鏈決定了成本、保供能力，以及供應鏈安全。”楊紅新認爲。

蜂巢能源正在爲這一天到來做積極準備。一方面，公司業務線不斷拓展，從起初的電池包業務，逐漸延伸到電芯、模組、儲能電池系統業務。

招股書顯示，2019年，公司來自電池包業務收入8.12億元，佔主營業務收入99.86%；模組、電芯、儲能業務佔比幾近忽略不計。2022年上半年，電池包業務收入20.92億元，佔比60.08%；模組、電芯、儲能產品佔營收比重分別爲20.07%、18.22%和1.63%，成爲公司收入主要增長點。

另一方面，通過投資、參股、簽署協議等方式，蜂巢能源進行了完善的產業佈局，有效保障未來公司可持續經營。

在生產基地規劃方面，蜂巢能源在常州、保定、湖州、遂寧等地建有或規劃建設生產基地，可以快速響應不同區域客戶對公司產品需求；在上游產業佈局方面，蜂巢能源建有自主正極材料生產線，並直接或間接參股多家上游企業，涉及領域包括鋰鹽、前驅體、負極材料、銅箔、電解液等核心領域；此外，蜂巢能源與多家上游供應商簽署保供協議，以協議方式保障未來原材料供應的穩定性。

2020年以來，由於電芯、正極材料產能擴張過快，碳酸鋰等上游原材料出現供應短缺，電池級碳酸鋰價格一度飆升超10倍，給整個動力電池產業帶來巨大成本壓力。

爲了應對上游原材料緊缺帶來的挑戰，蜂巢能源與巴斯夫開展合作，與其共同入股了永杉鋰業，以加強鋰資源的供應；2022年6月，蜂巢能源還與川能動力、億緯鋰能簽署合作協議，宣佈組建合資公司，以有效保障鋰鹽供應、降低鋰鹽採購成本。

此外，通過投資電池回收企業順華鋰業、合資成立藤青青再生資源（上饒）有限公司，蜂巢能源完善其在電池回收賽道的佈局。

面對當前動力電池產業存在結構性緊缺的情況，蜂巢能源積極佈局車規級動力電池相關高端產能規劃，緊抓行業以高品質、高安全、高技術爲代表的高端化產業發展趨勢，進一步加強市場競爭力。

有市場人士指出，至少從目前來看，動力電池先進產能是不足的，先進的產品也出現了供不應求的現象。以蜂巢能源爲代表的這類動力電池廠商通過深度佈局高端產能，有利於抓住行業轉型機遇，形成差異化競爭力，實現長期可持續發展。

*本文僅供參考，不作爲投資建議

責任編輯：吳劍 SF031