來源 華夏時報

雪球坐擁40萬粉絲的私募大V“雲蒙”日前發佈道歉聲明，透露旗下基金鉅虧超60%，基金淨值比0.4元還要低得多。

私募大規模虧損的風險點在哪裏？上海大學副教授、雲通數科創始人巫景飛對《華夏時報》記者表示，一般而言是沒按照條款來操作，比如突破槓桿限制、倉位管理和止損約束。大幅波動控制策略每家套路不相同，取決基金經理和策略本身，一般而言是分散、控制倉位、止損、對沖。

雲蒙基金淨值暴跌

雲蒙何許人也？據悉，雲蒙夫婦兩人曾在央行和國家部委任職，辭職後離開北京生活在湖北一個小城市，勵志成爲像戴維斯一樣的“投手”。雲蒙曾以捂盤招商銀行7年大賺500萬元被投資者熟知。

關於基金淨值，雲蒙表示，雲蒙基金淨值比0.4元還要低得多。雲蒙解釋稱，雲蒙基金是境外基金，基金管理公司是AP­EX，不公佈淨值是有部分投資人不希望我們網上公佈。

對於持倉，雲蒙表示，主要持倉是國有大銀行，且槓桿很高。未來投資紀律或原則，主要投資國有大銀行加上招商銀行，不投資非銀行股，極少投資中小銀行。

雲蒙還透露，鉅額虧損的基金中，他們個人及近親基金份額佔比超40%，雲蒙幾乎將全部身家投入了進去。而四十多位投資人，一半左右爲現實生活中的親朋好友，一半爲雪球網友或盈透上的朋友。

“減免管理費+道歉”有用嗎？

今年以來，私募業績“拉跨”，很多基金採用減少或免除管理費的方式來表達歉意。有的私募減免管理費是因業績回撤而做的“補償”措施，有的則是爲了招攬更多客戶，從而保住私募原有的規模。

據不完全統計，從去年年末以來，包括幻方量化、景林資產、源樂晟資產、敦和資管、赫富投資、星石投資、希格斯投資、宏源泰平等多傢俬募曾減免產品的管理費或贖回費。這其中有規模較大的百億私募，也有規模較小的中小私募。

雲蒙的致歉中也提到，雲蒙基金沒有管理費，也從未從基金拿過一分錢，屬於雲蒙投資公司下發行的產品，開立基金以來，個人承擔相關費用200萬元左右。

據不完全統計，今年以來，包括正心谷資本、希瓦資產、敦和資管、盤京投資、正圓投資、景林資產、東方港灣、和諧匯一、慎知資產、正圓投資、永安國富等多家知名私募因業績回撤向投資者致歉。

不過“減免管理費+道歉”一套組合拳打下來看似對業績提升的成效不大。私募排排網近期統計數據顯示，今年1至10月，北上廣深杭私募平均收益全部虧損，虧損幅度分別爲14.74%、15.17%、17.79%、18.28%、12.06%。

“基金本質是一種信託行爲，管理人應該遵循信託責任（fiduciary duty），也就是優先考慮信託人而非自身利益。”巫景飛對本報記者表示，“基金經理道歉可以，但更重要是反思得失，尤其是在過程中和持有人溝通交流是否充分，而不僅僅是自己的投資邏輯。”

槓桿的毀滅程度VS分散的保命作用

雲蒙在道歉前曾在雪球發文表示：“投資真的好難啊，兩個人辭職花了這麼多的時間專注銀行業，取得如此差的結果。最大的問題是：輕視了槓桿的毀滅程度；無視了分散的保命作用；忽視了優秀的長期複利。”

無論是“槓桿的毀滅程度”還是“分散的保命作用”，都在警示投資者“梭哈”押注單一賽道投資的危險性。

雖然有些“牛散”押注單一賽道獲得了很好的成績，例如陳發樹、葛衛東、何雪萍、屠文斌、王孝安、周軍等，他們在倉位很重的同時，持股數量不足8只，都屬於“重倉押注”型投資者。

但也有無數投資者栽在了“重倉押注”，例如，雪球另一位坐擁2.4萬粉絲的大V“金毛小可愛”楊志強就栽在了重倉押注上。2021年底，楊志強因看好港股物業股，於是旗下產品“斯諾波遇見”滿倉單吊物業股。結果受房地產拖累，物業股崩盤。楊志強的基金淨值也從最高盈利40%一路跳水，期間“金毛小可愛”並不止損，到10月底，基金因鉅虧40%觸及清盤線而清盤。

於是，“金毛小可愛”改名爲“金毛小菜狗”，並在簡介中寫道：曾經有一隻小可愛，給人虧了很多錢，於是變成了小菜狗。

普通的“重倉押注”和高槓杆單一賽道投資有什麼區別？川財證券研究所所長、首席經濟學家陳靂對《華夏時報》記者表示，相對於高槓杆單一賽道投資，普通的重倉押注更多聚焦於企業，是在看好一家公司發展前景或認爲其當前價值被市場低估，預計未來公司能夠跑贏行業和市場，進而能夠獲取超額收益的情況下產生；高槓杆賽道投資則更多聚焦於行業，在認爲行業發展前景廣闊、未來有持續增量空間時產生。

那麼不同的方式各有什麼樣的優缺點？陳靂對本報記者表示，從風險角度而言，分散押注能夠平攤風險，在面對市場風險時，具備較強的安全邊際，但平攤風險的同時，預期收益率相對有限；重倉押注和高槓杆單一賽道能在市場環境較好時快速產生高額收益，但在市場環境惡化時，這類投資組合抗風險能力較差，容易造成投資者大面積虧損。

忽視了槓桿的毀滅程度，無視了分散的保命作用會產生什麼樣的後果？陳靂表示，過度地集中持倉、依賴槓桿將使組合面臨極大的不確定性風險，縱然公司或者行業中期具備較高的確定性，盲目上槓杆也會導致資產面臨無法挽回的損失，在金融市場上，由於盲目加槓桿，最終爆倉的案例數不勝數。