每經記者 王琳    每經編輯 董興生    

近期，農藥企業山東綠霸化工股份有限公司（以下簡稱綠霸股份）向A股IPO發起衝刺。

《每日經濟新聞》記者注意到，綠霸股份近年來業績增長較快，但其同時存在研發投入強度相對較低等情況。這一情況對正從仿製藥企業走向創新藥企業的綠霸股份難言有利。

數據來源：記者整理 視覺中國圖 楊靖製圖

此外，作爲仿製藥農藥企業，綠霸股份也面臨不少政策風險。百草枯水劑在國內外遭遇逐步“圍剿”之餘，綠霸股份的一些產品和原材料也疑似位於《產業結構調整指導目錄（2019年本）》的約束類或者落後產品之列。

此外，潤豐股份、ST紅太陽等行業內公司，不僅是綠霸股份重要客戶或供應商，綠霸股份與這些同行業公司之間還存在股權合作關係。此外，綠霸股份與上市公司之間的部分交易數據也存在“出入”。

研發費用率在業內較低

招股書（申報稿）顯示，2019年至2021年各年度（以下簡稱報告期），綠霸股份的營業收入分別爲16.73億元、23.20億元和29.16億元，扣非後歸母淨利潤分別爲0.69億元、1.94億元和2.54億元。報告期內，綠霸股份業績非常不錯。

那麼，綠霸股份的競爭優勢如何？按照招股書披露，綠霸股份是從原料到製劑的全鏈條型企業，在中國農藥工業協會發布的2020年度“中國農藥銷售百強企業”榜單中排名第24位。

不過，從農藥行業來看，中國企業整體仍處於“大未必強”的地位。一般來說，農藥企業分爲兩類，即創新藥企業和仿製藥企業。拜耳、先正達、巴斯夫等巨頭是創新藥企業的代表，而包括綠霸股份在內的我國絕大多數農藥企業都還走在仿製藥的路上。

從綠霸股份的研發情況來看，2019年至2021年各年度，綠霸股份的研發費用率分別爲1.57%、2.38%和2.14%。同期，同行業可比上市公司的平均水平分別爲4.02%、3.78%和3.89%。與同行業各上市公司相比，綠霸股份的研發費用率也是最低的。2021年末，綠霸股份研發技術人員佔比爲7.5%，這一比例也低於大部分同行業可比上市公司。

反映到毛利率上，2019年至2021年各年度，綠霸股份的主營業務毛利率分別爲17.27%、21.20%和21.02%，也分別低於同行業可比公司平均水平的26.19%、26.49%和24.90%。

此外，隨着業績大幅增長，綠霸股份反而面臨資金需求壓力。

由於存貨大幅增長，2019年至2021年各年度，綠霸股份的速動比率分別爲0.82倍、0.72倍和0.7倍。

值得一提的是，在2021年營業收入較2020年同比增長25.69%的情況下，綠霸股份在2021年末的應收賬款賬面價值較2020年末大幅增長了約1倍，達到4.56億元，佔到公司資產總額的10.26%。

綠霸股份在2021年給予主要客戶的賬期政策是否發生了變化？2022年10月31日，《每日經濟新聞》記者向綠霸股份發去採訪函，並多次撥打綠霸股份電話，但電話未能接通，且截至發稿，未收到對方回覆。

事實上，綠霸股份在其招股書中也未披露各報告期末公司前五大應收賬款客戶信息。

爲了滿足資金需求，綠霸股份在2015年成功掛牌新三板，隨後在2016年6月和2021年10月進行了兩輪增資，而上述兩輪定增均存在部分股份認購對象與綠霸股份及其實控人趙焱簽署關於股份回購《補充約定》或《投資協議書》。尤其是2016年6月的定增，發生在綠霸股份在新三板掛牌期間，綠霸股份此前並未對其股份回購的協議承諾進行信息披露。

公司銷售或迎不利影響

作爲農藥企業，綠霸股份面臨的政策風險不少。

綠霸股份在招股書中披露，從2016年7月1日起，國內禁止了百草枯水劑的銷售和使用。國際市場方面，歐盟、巴西、泰國等國家或地區也對百草枯的使用出臺了禁止或約束措施。2019年至2021年各年度，綠霸股份百草枯產品的銷售收入分別爲2.81億元、3.95億元和3.90億元，分別佔公司當期整體營收的16.77%、17.04%和13.39%，產品全部出口至美國、澳大利亞等未禁用地區。

事實上，綠霸股份面臨的政策風險或還不止於此。

在國家發改委修訂發佈的《產業結構調整指導目錄（2019年本）》中，高毒、高殘留以及對環境影響大的農藥原藥以及草甘膦、毒死蜱（水相法工藝除外）等列入了約束類產業，不能新建生產裝置；二溴乙烷、丁酰肼等高毒農藥產品被列入了落後產品。

那麼，綠霸股份的現有生產經營產品和募投項目是否有屬於《產業結構調整指導目錄（2019年本）》相關的約束類產業或落後產品呢？

記者注意到，根據招股書，綠霸股份的草甘膦、百草枯和毒死蜱產品位列上述《產業結構調整指導目錄（2019年本）》中的約束類產業，即上述產品不能新建生產裝置。而百草枯和毒死蜱分別是綠霸股份年銷售金額超3億元和1億元的重要單品。

與此同時，作爲綠霸股份重要原材料之一的二溴乙烷是《產業結構調整指導目錄（2019年本）》中的落後產品。2021年，綠霸股份對二溴乙烷的採購金額就達1.87億元，佔到公司當期採購總額的9.88%，而二溴乙烷的平均採購價格也從2020年的3.35萬元/噸大幅上漲至2021年的4.63萬元/噸。

而在2022年1月，山東省農業農村廳還發布了《關於進一步加強農藥生產管理的通知》，其中規定：對國家《產業結構調整指導目錄》鼓勵類農藥範圍以外的新增產能（新增企業、新增生產地址），原則上不再核發農藥生產許可或實行減（等）量替代；對於已獲准農藥生產許可的企業，嚴格控制新增粉劑、使用有毒有害助劑加工的乳油等生產範圍。

“若未來我國或境外其他國家或地區擴大百草枯等產品的禁用範圍或者增加相關生產、使用約束，則可能會對公司的銷售帶來不利影響。”綠霸股份在招股書中也表示。

數據披露存在較大差異

綠霸股份有一個包括多家農藥公司在內的“朋友圈”。

具體來說，同爲農藥企業的潤豐股份在2019年和2021年分別位列綠霸股份的第四大和第二大客戶，ST紅太陽在2020年和2021年分別位列綠霸股份的第一大和第四大客戶。與此同時，ST紅太陽在2019年和2020年還是綠霸股份的第二大和第四大供應商，中農立華在2021年位列綠霸股份的第一大供應商。其中，潤豐股份和ST紅太陽爲綠霸股份的競爭對手。

不僅與行業企業存在業務經營上的關係，綠霸股份還與其行業內公司存在股權關係上的交集。

例如，綠霸股份於2019年在新三板終止掛牌時，中農立華就持有綠霸股份2%的股份，位列綠霸股份第九大股東。截至2022年三季度末，綠霸股份實控人趙焱家族實際控制的濟南信博投資有限公司（以下簡稱信博投資）則持有潤豐股份2.84%的股份。信博投資在2022年2月份還投資了中農立華全資子公司愛格（上海）生物科技有限公司，並持有後者8%的股份。

值得一提的是，綠霸股份披露的交易數據與部分公司披露的部分相互間交易數據似乎並不一致。

例如，綠霸股份招股書顯示，其在2020年對ST紅太陽的銷售金額爲1.53億元，而ST紅太陽2020年年報顯示，其在2020年對第一大和第二大供應商的採購金額分別爲2.37億元和0.81億元。雙方披露的數據無法對應。

另外，綠霸股份與大客戶潤豐股份在招股書中披露的交易數據也存在不一致之處。綠霸股份披露的2018年年報顯示，其向潤豐股份銷售的金額爲4449.73萬元。而潤豐股份招股書顯示，2018年，綠霸股份及其子公司合計向潤豐股份供應貨款6166.84萬元，二者披露數據存在較大差異。

對於綠霸股份與部分客戶之間銷售數據出現矛盾的原因，尚難以知悉。記者就此向綠霸股份發送了採訪郵件，截至發稿，未獲回覆。

封面圖片來源：數據來源：記者整理 視覺中國圖 楊靖製圖