隨着美聯儲進入議息會議前的緘默期，經濟數據再次成爲了擾動市場情緒的導火索。

最新公佈的美國服務業指標擴張意外加速，顯示經濟動能並未受到嚴重衝擊。投資者擔心，美聯儲加息預期重新升溫或進一步加劇經濟風險。作爲重要衰退前瞻指標，2/10年期美債收益率倒掛程度進一步擴大。

美國商業活力依然強勁

美國供應協會ISM 11月非製造業PMI從近兩年低位反彈至56.5，採集自企業的評論基調積極，包括“業務有所擴張”和“對服務的需求正在增加”。與非農數據類似，ISM服務業就業指數從10月的49.1增至51.5，反映了用工需求依然旺盛。

作爲衡量銀行、餐飲等美國服務業商業狀況的晴雨表，這有力表明經濟仍在穩步擴張。雖然近期美國製造業持續疲軟，但消費者支出保持健康增長和勞動力市場持續緊張成爲了經濟韌性的最大保障，也加劇了接下來物價回落的不確定性。

美國服務業活動回升，加上上週公佈的非農就業報告好於預期，爲經濟的潛在勢頭提供了更多證據，投資者擔心美聯儲未來貨幣政策走向會將經濟帶向衰退。資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經採訪時表示，美聯儲沒有得到更多控制通脹所需的信息，這增加了未來的政策壓力。

他告訴記者，對於聯邦公開市場委員會（FOMC）而言，需要看到的是勞動力市場更快的降溫，然而服務業活動的加速證實了通脹助推劑將進一步轉向了這個部門，而這部分價格壓力往往需要更長時間才能緩解，因此利率風險將向更高的水平傾斜。他預計，隨着貨幣政策和金融狀況持續收緊，明年上半年美國經濟面臨的考驗將進一步加劇。

爲了應對物價風險，今年以來美聯儲已經累計加息375個基點，緊縮力度爲上世紀80年代以來最激進的水平。強勁的數據加劇了美聯儲推高加息週期目標，並將高利率水平保持更長時間的風險。週一中長期美債收益率全線上揚，與利率預期關聯密切的2年期美債重回4.40%關口。

“雖然數據對經濟增長前景是個好消息，但對於美聯儲試圖抑制需求和緩解通脹來說，這並不太好。”BMO Capital Markets經濟學家蒂亞加穆爾蒂（Priscilla Thiagamoorthy）表示。

美聯儲進退兩難

距離美聯儲今年最後一次議息會議還有不到兩週的時間。從此前的官員表態看，從6月開始的激進立場即將結束，12月加息幅度料降至50個基點。不過實現長期通脹的目標並未改變，包括鮑威爾在內的多位委員認爲，加息週期的最終利率將略高於9月預測的4.6%水平，並會在限制性區域持續更長時間。

事實上，美聯儲內部對於政策提前轉向普遍持謹慎觀點。紐約聯儲主席威廉姆斯（John Williams）和聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）上週表示，降息或需要等到2024年之後纔會出現。鮑威爾也試圖避免任何關於降息的討論，稱在恢復價格穩定還有很長的路要走，歷史強烈警告不要過早放鬆政策。

外媒分析報道稱，美聯儲將在本月加息放緩至50個基點的同時，討論明年的加息計劃。工資的快速增長可能導致美聯儲官員們考慮在2023年將政策利率提高到5%以上。這意味着，由於工資壓力上升，美聯儲可能會把本輪加息的終端利率上調至高於當前市場預期的水平。

受此影響，本週首個交易日美國2/10年期國債收益率曲線倒掛程度創1981年以來最大，達到81.8個基點。這樣的擔憂不無道理。美國銀行日前發佈的一份研報顯示，歷史上美聯儲從未在應對如此高通脹水平的情況下，成功避免衰退。

施羅斯伯格告訴第一財經，華爾街對於衰退的擔憂正在升級，“從美聯儲褐皮書可以看到， 對前景表示更大的不確定性或更悲觀。美聯儲進退兩難的境地也加劇了潛在風險，在控制通脹和避免硬着陸的問題上，實現目標的難度非常巨大。”

值得注意的是，不少資金認爲，經濟風險會令美聯儲被迫開始降息。芝商所（CME）利率觀察工具（Fed Watch）顯示，美聯儲將在明年5月加息到近5%的水平，然後從三季度開始降息，在2023年底前利率區間將回到4.25%~4.50%區間。

不過Jefferies經濟學家馬科斯卡（Aneta Markowska）對不以爲然，他表示：“ 這些預期還爲時過早。我認爲，在失業率接近5%或通脹率降至3%以下之前，美聯儲不會安心降息。這些條件在2024年之前不太可能滿足。”按照計劃，美聯儲將在下週議息會議上同步更新經濟展望（SEP），有關加息路徑、經濟數據預估的變化引發關注。

責任編輯：吳劍 SF031