据深交所披露，创业板上市委员会定于12月9日审核江苏华阳智能装备股份有限公司（简称：华阳智能）首发事项。华阳智能主要从事微特电机及应用产品的研发、生产和销售，主营产品为用于控制空调扇叶运动的空调导风电机。

结合华阳智能披露的招股书（上会稿）与深交所下发的问询函可以发现，准备登陆创业板的这家公司IPO募资用途却存在争议，而隐藏在财务报表中的经营活动现金流量净额与净利润的明显差异，又暴露了上市前华阳智能的一个隐患。

IPO募资用途与村干部公司引质疑

华阳智能是一家由大股东、董事长许云初及其儿子许鸣飞、女儿许燕飞实际控制的企业，三人合计直接持有或间接控制公司76.56%股权。

华阳智能主营业务为微特电机及组件，此次创业板IPO拟募资约4亿元。

招股书显示，报告期内，即2019年—2022年1-6月，华阳智能营业收入3.15亿元、3.96亿元、4.99亿元、2.52亿元；净利润4616.85万元、5996.69万元、6513.30万元、3199.80万元；其中，微特电机及组件收入占公司总营收的比例分别达到了85.93%、87.17%、85.78%、84.34%。

但从华阳智能披露的IPO募资用途看，这家公司拟将2.1亿元的募集资金和计划3.1亿元的投资总额用于智能精密注射给药医疗器械产业化建设项目。报告期内，精密给药装置在华阳智能总营收中的占比仅分别为10.55%、6.64%、8.50%、12.42%。

（来源：华阳智能招股书）

将大部分IPO募资资金投向公司收入占比较小的精密给药装置业务，华阳智能葫芦里卖的什么药？

华阳智能在招股书中称，在精密给药装置方面，公司是国内起步较早、产品线较为齐全的注射笔研发生产企业，已取得了金赛药业、豪森药业、信立泰等知名生物制药企业的批量订单，在国内企业中占据领先地位。

但从其披露的数据看，报告期各期，华阳智能电子式注射笔分别实现销售收入 2804.98万元、2165.87万元、2994.39万元和2677.97万元，其中金赛药业为唯一大客户，销售占比分别达到了99.96%、99.92%、99.82%和89.29%。

也就是说，报告期内，华阳智能电子式注射笔的销路几乎全部“仰仗”一家企业——金赛药业。这一事实令前述华阳智能对自家精密给药装置业务行业地位和市场竞争力的描述缺乏说服力。

华阳智能电子式注射笔的唯一大客户金赛药业，又是“何方神圣”？

据天眼查，金赛药业，即长春金赛药业有限责任公司，穿透这家公司的股权结构可以看到，金赛药业的最终控制人为长春新区国有资产监督管理委员会。

另外，华阳智能的劳务外包和委托加工费占比较高。据招股书，2019年—2022年1-6月，华阳智能委托加工费总金额分别为1851.60万元、2233.11万元、3197.57万元和1541.51万元，委托加工费占营业收入的比例分别为9.14%、7.95%、8.66%、8.15%。

华阳智能2021年和2022年上半年劳务外包金额为1498.30万元和487.19万元，占营业收入的比例分别为4.06%、2.58%。

2021年和2022年上半年，华阳智能的劳务外包和委托加工费占公司总营收的比例合计达到了12.72%、10.73%。

需要注意的是，华阳智能2022年上半年前五大委托加工商中新增的两家组装加工厂商，其中泗洪县启阳电子有限公司2021年9月成立，成立后即与华阳智能合作，华阳智能采购金额占其销售收入的85.63%；宿迁诚志电子科技有限公司2022年1月成立。成立后即与华阳智能合作，华阳智能采购金额占其销售收入的97.12%。

不寻常的是，这两家注册地均为江苏宿迁泗洪县界集镇、收入高度依赖华阳智能的委托加工商，整个公司及其大股东、主要管理者却几乎没有与华阳智能相关的从业经历，且目前两家公司的实缴资本均为0。

（来源：深交所问询回复函）

据天眼查，泗洪县启阳电子有限公司中，谭庆丰为大股东，持股80%，许保银为二股东，持股20%；宿迁诚志电子科技有限公司中，王守志为大股东，持股70%、丁二涛为二股东，持股30%。

没有任何相关从业经历，这两家公司工商注册的经营范围中却都精准显示与华阳智能相同的业务——微特电机及组件制造，微特电机及组件销售。上述问题令外部质疑这两家公司存在专门为华阳智能服务而设立的嫌疑。

牺牲毛利率抬高销售收入 现金流暴露公司隐患

从销售收入看，华阳智能2020年微特电机产品销售收入较2019年增长了 4770.48万元。但从毛利率看，报告期各期，微特电机及组件的毛利率分别为33.03%、28.40%、24.53%和21.05%，精密给药装置产品的毛利率分别为55.25%、52.15%、48.60%和 48.10%，各类产品毛利率均呈逐年下滑的趋势。

观察华阳智能披露的2020年微特电机产品新增订单的毛利率情况可以发现，除了H产品、J产品和L产品，其余7个产品均为毛利率低于25%左右的产品。这7个产品的收入2019年和2020年占华阳智能微特电机产品收入的比例分别为17.29%和38.03%，低毛利率产品销售额及占比的快速增长，导致华阳智能2020 年毛利率下降。

据此，有外部投资者指出，华阳智能意在牺牲毛利率抬高公司产品销量和销售收入，来让公司财务报表好看。

（来源：深交所问询回复函）

另外，报告期各期，华阳智能经营活动产生的现金流量净额与净利润之间的差额分别为-3919.31万元、-4685.21万元、-5578.46 万元和-1502.52 万元，可以看出2019-2021 年各期差值基本均在4000 万元以上；同行业可比公司中，江苏雷利经营活动产生的现金流量净额与净利润之差额分别为5131.33万元、1.42亿元、9988.35万元、-2626.94万元，其各期经营活动现金流量净额与净利润基本相当。

（来源：深交所问询回复函）

华阳智能经营活动现金流量净额与净利润差异较大，现金流量净额明显低于同期的净利润水平，即便公司账面上资产大于负债，但公司可以用来偿还借款的银行存款和货币资金仍可能不足。

更关键的是，华阳智能的应收账款和和应收票据所占比例较高。据招股书，报告期各期末，华阳智能应收账款账分别为1.03亿元、1.22亿元、1.64亿元、1.58亿元；应收票据和应收款项融资合计分别为9439.22万元、1.47亿元、1.37亿元、1.07亿元，其中应收账款和应收票据合计金额占收入的比例高达60%，高于江苏雷利。

偿债能力方面，2019年—2022年1-6月，华阳智能的合并资产负债率分别为45.21%、42.63%、46.13%、43.91%，均已接近50%；远高于同期可比公司24.82%、28.37%、30.34%、27.68%的平均值。

上述情况暴露了华阳智能持续盈利能力不足，并且存在偿债风险的隐患。