当保险业负债端面临困境的情况下，投资端成为影响险企利润表现的最关键要素，2022年上半年，权益市场低迷，保险业净利润也同步出现显著下滑。

尤其值得注意的是，在资产负债管理不断强化的背景下，在储蓄型产品大行其道的当下，投资端的表现也会对负债端产生直接影响——投资业绩佳的险企，将有更多空间设计更具市场竞争力的产品，投资端改善有助于减轻负债端发展压力。

适逢国内新冠疫情防控政策进一步优化，经济发展重回中心视野，各种利好政策也蓄势待发，在这样一个变化的试点，去展望2023年的保险业资产端表现，将更具现实意义。

基于此，“慧保天下” 汇总了几家券商关于2023年保险资产端变化趋势的展望内容，由于分析框架类似，这几家券商的分析过程、结果有一定的相似性，但足以帮助我们更全面的审视当下，预估未来。为了适应不同读者的偏好，“慧保天下”还特意制作了“极简版”以及“详细版”两版内容，“极简版”是“详细版”的高度提炼。

根据银保监会数据，截至2022年10月末，国内保险业资金运用余额24.54万亿元，其中银行存款2.85万亿元，债券10.10万亿元，股票和证券投资基金2.91万亿元。

极简版

2023年保险业投资端将面临多重利好，各券商考量的主要因素及预期变化趋势包括：

利好政策持续释放，预计明年政策逐步从宏观政策向行业政策细化，各类稳增长、减税降费政策持续出台。

疫情防控措施优化，对于经济建设的影响显著降低。

国内经济延续复苏态势，预计GDP增速前高后低，全年增长4-4.5%（制造业投资和基建投资有望保持当前势头，但同比读数有基数压力；地产投资增速停留在低位；出口增速个位数负增；消费因基数而反弹，对经济增长起到关键的拉动作用）。

长端国债利率有望提升，经济复苏预期下，长端国债利率在窄幅震荡中或有小幅抬升动力，有助险企净收益率提升。

海外加息预期减弱，叠加国内经济升温，权益市场有望改善。

房地产业迎重磅利好，保险资产端地产头寸风险改善，“金融支持16条”等利好政策呵护下，房地产投资风险有望缓慢释放。

当前权益市场处低位水平，向上弹性预期增强，保险业投资端表现有望得以提升。

险企自身资产配置结构和风险管控能力不断改善。长期来看，险企平均总投资收益率仍能达到5%以上，能有效覆盖负债端成本；短期来看，险企更为审慎的敞口配置有望压降投资风险。

详细版

东兴证券：投资端或成业绩胜负手，行业β属性不断增强

在保险主业面临增长困境的背景下，投资收益已经成为保险公司寻求盈利增速的新动能，因此险企在资产配置策略中逐步提升股权、债权类资产配置比例以追求更高的投资收益。

伴随着配置比例的提升，在精算假设中，利差损、益对内含价值的影响程度逐步提升，投资行业β属性不断增强。

根据6家上市险企（5家A股+1家港股）2016-2022H的寿险精算假设数据，投资收益率假设增加或减少50基点对对寿险内含价值数额的影响呈扩大趋势，其中太平寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险的变动浮动较基期（2016年，人保寿险为2018年）变动幅度超1%。

2022年，受国内利率长期下行、房地产投资风险加大及权益市场波动影响，保险公司投资端业绩承压。截至中报数据，六大上市险企投资端表现均有所下滑，中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、中国太平（H）的总投资收益率分别为3.10%、3.90%、4.15%、4.20%、5.50%、3.35%，分别较上年同期下降了0.40、1.10、0.18、2.30、1.20、2.96个百分点。

我们认为，未来一段时期随着国内权益市场边际改善，且在政策呵护下房地产投资风险也有望缓慢释放，叠加各类稳增长、减税降费政策的持续出台，配合险企自身资产配置结构的不断优化和风控能力的有效提升，险企投资端有望延续边际改善态势。

东方证券：险企跨周期配置能力显著，市场低位仍具向上弹性

跨周期配置能力显著，抵御市场波动风险较强。

保险资金配置以固收类为主，约占整体资金体量的80%，净投资收益率保持相对稳定，2013年以来平均净投资收益率为5.04%；此外，险企同时约有20%左右的权益仓位，虽受市场波动有一定影响，但拉长周期来看，平均总投资收益率仍能达到5%以上，能有效覆盖负债端成本，跨周期配置能力较为显著。

政策推动地产基本面缓慢复苏，险企配置更为审慎压降投资风险。

近期监管对地产企业发布了“金融支持16条”政策，供给端对开发贷、信托等存量融资允许进一步的合理展期，能够一定程度缓和金融机构对地产企业的信用收缩，而增信支持等债券融资工具，则有望在如提供充足抵押物的情况下给予地产主体更多流动性支持，我们预计地产基本面将延续缓慢复苏的态势。

此外，从三季报可以看出，险企对于市场关注度较高的地产敞口表现更为审慎，以平安为例，三季度末不动产投资余额为2065亿元（较中期下滑7.3%），占比较中期下滑0.4pp至4.8%，其中物权资产规模稳定，股权和债权资产均有所收缩。我们认为更为审慎的敞口配置有望压降投资风险，缓解市场对险企底层风险的过度担忧。

经济复苏预期下，长端利率窄幅震荡中或有小幅抬升。

今年我国市场流动性总体保持宽松，长端利率低位波动，中债10年期国债到期收益率前三季度小幅下调1.53bps至2.76%。我们预计明年国内经济延续复苏态势，制造业投资和基建投资有望保持当前势头，但同比读数有基数压力，地产投资增速停留在低位；出口增速个位数负增，消费因基数而反弹，对经济增长起到关键的拉动作用。我们判断GDP增速前高后低，全年增长4-4.5%，长端利率在窄幅震荡中或有小幅抬升动力。

权益市场处低位水平，向上弹性预期增强，投资端表现有望得以提升。

今年以来资本市场表现不佳，前三季度上证指数与沪深300分别下滑16.9%和23.0%，拖累险企投资端权益表现，险企股权资产有所收缩。

我们预计明年政策逐步从宏观政策向行业政策细化，上游成本端压力缓解，下游利润率回暖，以及主动去库存带来的现金流改善，盈利有望维持增速回升态势，资本市场向上弹性的预期增强，投资端表现有望得以提升。

开源证券：关注长端利率和地产改善，2023年有望底部回升

●2022年权益市场波动较大，拖累上市险企利润表现

权益市场波动拖累利润，长端利率震荡。截至2022年11月21日，沪深300指数全年收益率为-23.7%，权益市场表现疲弱，拖累上市险企利润表现。2022年11月24日，十年期国债收益率2.7950%，全年保持震荡态势，近期略有回升上行。

●稳增长政策不断推出，地产融资政策不断松绑，资产端迎来改善

稳增长政策发力，经济企稳可期。2022Q2以来，我国出台多项宏观政策促进消费、稳定楼市、加大基础设施建设力度以及阶段性鼓励设备更新改造投资等，宏观政策主基调为稳增长。同时2022年11月11日，我国发布优化疫情防控的二十条举措，在“动态清零”的总方针下，防疫举措更精准有望减少宏观经济压力，助力经济企稳。

地产融资再迎松绑政策，保险资产端地产头寸风险改善。房地产头寸占比上市险企总投资资产约3%-5%，占寿险EV比例分别为中国平安24.6%、中国太保23.0%、新华保险21.7%、中国人寿15.9%。地产融资松绑利好险企资产端，有望缓解市场对险企地产链条风险担忧，带动保险股PEV估值修复。

经济企稳叠加海外加息预期减弱，权益市场有望改善。稳增长政策不断出台，地产融资迎来松绑，防疫政策逐渐优化，我国宏观经济企稳预期有所提升。美国核心通胀环比下降，美联储进一步加息预期有所下降，对我国权益市场影响有望减弱，2023年权益市场表现或优于2022年，利好险企资产端。

广发证券：政策强化经济上行预期，保险行业资产端回暖

随着稳增长政策加码、房地产调整政策变化，有望强化经济上行预期，有望推动保险投资收益率的提升。

一方面国务院优化疫情防控措施二十条，提升防控精准性、科学性，从而有助于消费服务业环境的改善及物流供应链的稳定；

另一方面地产供给端纾困政策升温，包括“第二支箭”有助于缓解民营房企的融资问题，11月28日证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，支持实施改善放弃资产负债表计划，促进房地产市场盘活存量、防范风险、转型发展，更好服务稳定宏观经济大盘。

疫情防控措施和房地产供给侧的边际改善将影响市场对于经济上行的预期和市场的风险偏好，推动10年期国债收益率利率上升至2.86%（截至11月28日），创年内最高点，利好于保险净投资收益率的提升，另外房地产供给端的纾困政策升温有利于保险不动产投资风险的极大缓释。（慧保天下）