當保險業負債端面臨困境的情況下，投資端成爲影響險企利潤表現的最關鍵要素，2022年上半年，權益市場低迷，保險業淨利潤也同步出現顯著下滑。

尤其值得注意的是，在資產負債管理不斷強化的背景下，在儲蓄型產品大行其道的當下，投資端的表現也會對負債端產生直接影響——投資業績佳的險企，將有更多空間設計更具市場競爭力的產品，投資端改善有助於減輕負債端發展壓力。

適逢國內新冠疫情防控政策進一步優化，經濟發展重回中心視野，各種利好政策也蓄勢待發，在這樣一個變化的試點，去展望2023年的保險業資產端表現，將更具現實意義。

基於此，“慧保天下” 彙總了幾家券商關於2023年保險資產端變化趨勢的展望內容，由於分析框架類似，這幾家券商的分析過程、結果有一定的相似性，但足以幫助我們更全面的審視當下，預估未來。爲了適應不同讀者的偏好，“慧保天下”還特意製作了“極簡版”以及“詳細版”兩版內容，“極簡版”是“詳細版”的高度提煉。

根據銀保監會數據，截至2022年10月末，國內保險業資金運用餘額24.54萬億元，其中銀行存款2.85萬億元，債券10.10萬億元，股票和證券投資基金2.91萬億元。

極簡版

2023年保險業投資端將面臨多重利好，各券商考量的主要因素及預期變化趨勢包括：

利好政策持續釋放，預計明年政策逐步從宏觀政策向行業政策細化，各類穩增長、減稅降費政策持續出臺。

疫情防控措施優化，對於經濟建設的影響顯著降低。

國內經濟延續復甦態勢，預計GDP增速前高後低，全年增長4-4.5%（製造業投資和基建投資有望保持當前勢頭，但同比讀數有基數壓力；地產投資增速停留在低位；出口增速個位數負增；消費因基數而反彈，對經濟增長起到關鍵的拉動作用）。

長端國債利率有望提升，經濟復甦預期下，長端國債利率在窄幅震盪中或有小幅抬升動力，有助險企淨收益率提升。

海外加息預期減弱，疊加國內經濟升溫，權益市場有望改善。

房地產業迎重磅利好，保險資產端地產頭寸風險改善，“金融支持16條”等利好政策呵護下，房地產投資風險有望緩慢釋放。

當前權益市場處低位水平，向上彈性預期增強，保險業投資端表現有望得以提升。

險企自身資產配置結構和風險管控能力不斷改善。長期來看，險企平均總投資收益率仍能達到5%以上，能有效覆蓋負債端成本；短期來看，險企更爲審慎的敞口配置有望壓降投資風險。

詳細版

東興證券：投資端或成業績勝負手，行業β屬性不斷增強

在保險主業面臨增長困境的背景下，投資收益已經成爲保險公司尋求盈利增速的新動能，因此險企在資產配置策略中逐步提升股權、債權類資產配置比例以追求更高的投資收益。

伴隨着配置比例的提升，在精算假設中，利差損、益對內含價值的影響程度逐步提升，投資行業β屬性不斷增強。

根據6家上市險企（5家A股+1家港股）2016-2022H的壽險精算假設數據，投資收益率假設增加或減少50基點對對壽險內含價值數額的影響呈擴大趨勢，其中太平壽險、平安壽險及健康險、新華保險、人保壽險的變動浮動較基期（2016年，人保壽險爲2018年）變動幅度超1%。

2022年，受國內利率長期下行、房地產投資風險加大及權益市場波動影響，保險公司投資端業績承壓。截至中報數據，六大上市險企投資端表現均有所下滑，中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險、中國人保、中國太平（H）的總投資收益率分別爲3.10%、3.90%、4.15%、4.20%、5.50%、3.35%，分別較上年同期下降了0.40、1.10、0.18、2.30、1.20、2.96個百分點。

我們認爲，未來一段時期隨着國內權益市場邊際改善，且在政策呵護下房地產投資風險也有望緩慢釋放，疊加各類穩增長、減稅降費政策的持續出臺，配合險企自身資產配置結構的不斷優化和風控能力的有效提升，險企投資端有望延續邊際改善態勢。

東方證券：險企跨週期配置能力顯著，市場低位仍具向上彈性

跨週期配置能力顯著，抵禦市場波動風險較強。

保險資金配置以固收類爲主，約佔整體資金體量的80%，淨投資收益率保持相對穩定，2013年以來平均淨投資收益率爲5.04%；此外，險企同時約有20%左右的權益倉位，雖受市場波動有一定影響，但拉長週期來看，平均總投資收益率仍能達到5%以上，能有效覆蓋負債端成本，跨週期配置能力較爲顯著。

政策推動地產基本面緩慢復甦，險企配置更爲審慎壓降投資風險。

近期監管對地產企業發佈了“金融支持16條”政策，供給端對開發貸、信託等存量融資允許進一步的合理展期，能夠一定程度緩和金融機構對地產企業的信用收縮，而增信支持等債券融資工具，則有望在如提供充足抵押物的情況下給予地產主體更多流動性支持，我們預計地產基本面將延續緩慢復甦的態勢。

此外，從三季報可以看出，險企對於市場關注度較高的地產敞口表現更爲審慎，以平安爲例，三季度末不動產投資餘額爲2065億元（較中期下滑7.3%），佔比較中期下滑0.4pp至4.8%，其中物權資產規模穩定，股權和債權資產均有所收縮。我們認爲更爲審慎的敞口配置有望壓降投資風險，緩解市場對險企底層風險的過度擔憂。

經濟復甦預期下，長端利率窄幅震盪中或有小幅抬升。

今年我國市場流動性總體保持寬鬆，長端利率低位波動，中債10年期國債到期收益率前三季度小幅下調1.53bps至2.76%。我們預計明年國內經濟延續復甦態勢，製造業投資和基建投資有望保持當前勢頭，但同比讀數有基數壓力，地產投資增速停留在低位；出口增速個位數負增，消費因基數而反彈，對經濟增長起到關鍵的拉動作用。我們判斷GDP增速前高後低，全年增長4-4.5%，長端利率在窄幅震盪中或有小幅抬升動力。

權益市場處低位水平，向上彈性預期增強，投資端表現有望得以提升。

今年以來資本市場表現不佳，前三季度上證指數與滬深300分別下滑16.9%和23.0%，拖累險企投資端權益表現，險企股權資產有所收縮。

我們預計明年政策逐步從宏觀政策向行業政策細化，上游成本端壓力緩解，下游利潤率回暖，以及主動去庫存帶來的現金流改善，盈利有望維持增速回升態勢，資本市場向上彈性的預期增強，投資端表現有望得以提升。

開源證券：關注長端利率和地產改善，2023年有望底部回升

●2022年權益市場波動較大，拖累上市險企利潤表現

權益市場波動拖累利潤，長端利率震盪。截至2022年11月21日，滬深300指數全年收益率爲-23.7%，權益市場表現疲弱，拖累上市險企利潤表現。2022年11月24日，十年期國債收益率2.7950%，全年保持震盪態勢，近期略有回升上行。

●穩增長政策不斷推出，地產融資政策不斷鬆綁，資產端迎來改善

穩增長政策發力，經濟企穩可期。2022Q2以來，我國出臺多項宏觀政策促進消費、穩定樓市、加大基礎設施建設力度以及階段性鼓勵設備更新改造投資等，宏觀政策主基調爲穩增長。同時2022年11月11日，我國發布優化疫情防控的二十條舉措，在“動態清零”的總方針下，防疫舉措更精準有望減少宏觀經濟壓力，助力經濟企穩。

地產融資再迎鬆綁政策，保險資產端地產頭寸風險改善。房地產頭寸佔比上市險企總投資資產約3%-5%，佔壽險EV比例分別爲中國平安24.6%、中國太保23.0%、新華保險21.7%、中國人壽15.9%。地產融資鬆綁利好險企資產端，有望緩解市場對險企地產鏈條風險擔憂，帶動保險股PEV估值修復。

經濟企穩疊加海外加息預期減弱，權益市場有望改善。穩增長政策不斷出臺，地產融資迎來鬆綁，防疫政策逐漸優化，我國宏觀經濟企穩預期有所提升。美國核心通脹環比下降，美聯儲進一步加息預期有所下降，對我國權益市場影響有望減弱，2023年權益市場表現或優於2022年，利好險企資產端。

廣發證券：政策強化經濟上行預期，保險行業資產端回暖

隨着穩增長政策加碼、房地產調整政策變化，有望強化經濟上行預期，有望推動保險投資收益率的提升。

一方面國務院優化疫情防控措施二十條，提升防控精準性、科學性，從而有助於消費服務業環境的改善及物流供應鏈的穩定；

另一方面地產供給端紓困政策升溫，包括“第二支箭”有助於緩解民營房企的融資問題，11月28日證監會決定在股權融資方面調整優化5項措施，支持實施改善放棄資產負債表計劃，促進房地產市場盤活存量、防範風險、轉型發展，更好服務穩定宏觀經濟大盤。

疫情防控措施和房地產供給側的邊際改善將影響市場對於經濟上行的預期和市場的風險偏好，推動10年期國債收益率利率上升至2.86%（截至11月28日），創年內最高點，利好於保險淨投資收益率的提升，另外房地產供給端的紓困政策升溫有利於保險不動產投資風險的極大緩釋。（慧保天下）