距IPO募资约12亿仅一个月，箭牌家居（001322.SZ）已筹划向银行“借”下一年的钱了。

11月底，卫浴龙头箭牌家居发布公告称，2023年度拟向银行申请总额约为88.21亿元的综合授信，并以公司及各子公司来提供相应的担保。据悉，如果前述担保额度全部实施，箭牌家居对外担保的总额约在88.21亿元以内，将占公司最近一期净资产比重的297.18%。

虽然在上市公司中为补充资金而进行高额担保的情况并不少见，但箭牌家居于10月26日刚登陆深主板，并且获得11.56亿元IPO募集资金“进账”，账上资金理应比较宽裕。

此时又向银行寻求80亿贷款，或将为自身悬挂一把担保率过高的“达摩克利斯”之剑，此举释放出了什么信号？

大举扩张资金缺口难填

客观来说，箭牌家居的业绩表现超过多数陶瓷卫浴上市企业。南方财经全媒体记者梳理发现，在箭牌家居上市前，我国陶瓷卫浴上市企业已有六家，分别是东鹏控股、海鸥住工、瑞尔特、惠达卫浴、建霖家居、松霖科技。根据2021年的营收和净利润规模来看，箭牌家居处于行业“一哥”地位。

虽然业绩表现不俗，但对正处于大举扩张和转型升级的箭牌家居而言，投资花钱的速度更快。

2022年前三个季度，箭牌家居的货币资金缩水近12亿元。三季报显示，截至2022年9月30日，箭牌家居的货币资金为3.94亿元，而其在2022年年初的货币资金为15.62亿元。

账上十几亿的资金用作了何处？据箭牌家居解释，货币资金减少主要是缩短了材料采购供应商的付款周期、增加了固定资产投资付款造成。财报数据显示，箭牌家居的应付票据和应付账款的确大幅减少，从2021年12月31的34.14亿元降至2022年9月30日的22.83亿元，九个月内“减债”11.31亿元。

大量现金支出，得以让公司“举高债前行”的局面稍有缓解。2019-2021年，箭牌家居的资产负债率连续3年处于60%以上的高位，箭牌家居在招股书中也坦言，公司上市前的资金来源主要依靠银行债务融资、股东投入、自身积累等，资产负债率较高。到2022年第三季度，箭牌家居负债率为58.77%，较2021年底降低了7.31%。

除此之外，箭牌家居近期在投资方面的“大手笔”同样不容忽视。2021年公司在投资方面的资金流出陡然增加。数据显示，箭牌家居投资活动产生的现金流量净额为-12.14亿元，资金流出的规模是2020年-5.91亿元的两倍。其中，新建生产基地和箭牌总部大厦是耗资较大的项目。

2021年在建工程中，北围箭牌总部大厦新增资金1.17亿元，北围箭牌厂房建设新增资金4.04亿元，两大项目已花费资金7.5亿元，占在建工程总金额中的65.15%。当前，箭牌家居在佛山、肇庆、景德镇等地拥有8个生产基地，以及2个在建基地，在建的工程项目较多。

而在新业务的拓展上，箭牌家居押宝智能制造赛道，计划为智能化转型升级“砸”钱进去的钱同样不少。

据悉，箭牌家居IPO募集资金总额约12.25亿元，扣除发行费用后募集资金净额约11.56亿元。这笔募资的最大投向是智能家居，据箭牌家居介绍，计划将5.5亿元募资用于智能家居相关项目，占募资净额比例达47.58%，而主营的卫浴项目则拟使用3.6亿元。

市场分析认为，2021年，处于头部的多家陶瓷企业纷纷布局了较大规模投资扩张，资本的大规模入局，将加速加剧建陶行业的洗牌淘汰，进一步提升行业集中度。作为行业龙头，箭牌家居同样在大举扩张产能，以在行业竞争格局中握住新机遇。但快速扩大经营规模、优化产品结构的过程中同样也给企业带来了巨大的资金压力，或成为箭牌家居上市一个月后便向银行寻求80亿贷款的主要原因。

高额举债存有隐忧

值得注意的是，受房地产下行以及行业竞争加剧，加之2022年以来原材料价格上涨，运输、燃料等成本节节攀升，陶瓷卫浴行业普遍承压。

三季报显示，箭牌家居的营业总收入为52.67亿元，同比下降了6.23%，但其归母净利润为4.23亿元，同比增长30.26%。营收下降净利润反增的主要原因是公司前期对产品进行了提价，然而当前原材料价格已经整体趋于平稳，通过这种情况带来的上升是否能持续、箭牌家居的盈利能力将如何保证，是摆在公司面前的一大考验。

券业分析人士向南方财经全媒体记者表示，2019-2021年，箭牌家居经营活动的现金流增速低于投资扩张的速度。在房地产行业不景气的大环境下，明显会放大公司的经营风险。