來源：金十數據

劇烈的價格波動刺激了退出全球大宗商品市場的熱潮。今年前兩個月大量資金湧入大宗商品，但根據摩根大通公司的數據，截至12月中旬，全球大宗商品市場損失了1290億美元，打破了任何年度同期記錄。

大宗商品市場在2020年和2021年都錄得資金流出。今年早些時候，隨着世界擺脫疫情封鎖以及投資者尋求對沖通脹，對從石油到工業金屬的各種需求都得到了蓬勃發展，但俄烏衝突以及對全球經濟衰退的擔憂將大宗商品變成了危險的賭博。價格波動越大，撤出的資金就越多，商品的風險就越高。清算所正在提高抵押品要求以防止違約，而更高的利率正在提高借貸成本，使交易成本更高。流動性緊縮則有可能擾亂已經緊張的供應鏈，加劇通脹並引發破產和救助。

這種情況已經在歐洲發生，能源成本的急劇飆升促使德國、法國和英國將苦苦掙扎的公用事業國有化，而荷蘭的糧食種植者擔心被迫停業。美國已敦促監管機構調查投機者是否助長了劇烈的價格波動。摩根大通農產品策略師Tracey Allen表示：

“對於市場上的投資者和商業參與者來說，最大的問題是宏觀前景。隨着利率上升，大宗商品的回報率必須上升，才能彌補不斷飆升的參與成本。當我們經歷如此巨大的波動時，管理利潤率的成本就會高得多。”

週四，美國原油期貨的活躍合約數量接近2014年以來的最低水平。歐洲主要天然氣市場的未平倉量徘徊在大約四年來的最低水平附近，該市場曾面臨任何商品中最極端的價格飆升，不過它不在摩根大通的資金流出統計中。芝加哥交易所的小麥未平倉合約最近降至2008年全球金融危機以來的最低水平，倫敦交易所的鎳期貨流動性已降至近8年來的最低水平。 

與此同時，商品清算所將抵押品要求提高至歷史高位，以防止風險失控。今年近月美國原油期貨的保證金漲幅最高達12000美元，與2020年油價跌至負值時的極端情況相當。截止10月底，它們比去年同期高出約7500美元，漲幅接近50%。在全球基準布倫特原油合約中，保證金比去年同期高出60%。基準歐洲天然氣期貨的保證金已從峯值回落，但仍是一年前的兩倍多。

CME能源主管Peter Keavey表示，保證金“反映了市場的波動性”，“因此，它們在某種程度上通過降低系統的整體槓桿並允許適當的參與來發揮它們的作用”。

更高的保證金和不斷上升的利率使得公司對沖商品價格波動的成本升高，美國石油生產商HessCorp．在10月份表示，由於成本提高，它今年可能會推遲建立頭寸。根據渣打銀行11月的一份研究報告，在一些最大的頁岩油套期保值者中，只有16%的石油產量對沖了明年的價格波動，而2021年和2017年這一比例分別爲39%和81%。即使公司有資金支持它們的交易，流動性的缺乏也意味着沒有足夠的市場參與者在未來幾個月內達成大量交易。

“投資者不太願意進入市場，”摩根大通商品策略主管 Natasha Kaneva上個月在芝加哥舉行的期貨行業協會活動上表示。即使是財力最雄厚的玩家也面臨着不斷飆升的風險。

Trafigura集團是最大的獨立大宗商品交易商之一，它的風險價值——衡量公司在正常交易日可能損失多少的指標——今年飆升。在截至3月的六個月期間，該指標平均爲2.44億美元，是去年平均水平的五倍多。高盛的大宗商品風險價值在2022年第二季度同樣飆升至6300萬美元，創下至少可追溯至2001年的最高紀錄，是疫情高峯期油價跌至負值時的兩倍多。根據高盛的研究，銀行和其他公司用來預測市場走勢的模型在異常波動的情況下變得不那麼準確了。

Marex首席大宗商品指數交易員Ryan Fitzmaurice表示：

“隨着衝突引起的波動性飆升開始從風險模型中濾除，我們確實預計會看到頭寸規模的重建。但這更有可能發生在2023年下半年。” 

儘管如此，只要波動持續存在，抵押品要求可能會居高不下，從而使資本處於觀望狀態。“波動會引發波動，”紐約大學前交易員兼兼職教授Ilia Bouchouev說。“這是一個反饋循環。”

責任編輯：於健 SF069