就在全球金融危機之前，前花旗集團首席執行官查克·普林斯(Chuck Prince)曾說過一句名言:只要音樂還在播放，你就得站起來跳舞。在新冠疫情時期的購車狂潮中，很少有行業比全球二手車行業在舞池中花費的時間和精力更多，全球二手車行業從未享有過如此強大的定價權。

智通財經瞭解到，瑞銀集團分析師在去年10月份一份題爲《樂隊停止演奏》的報告中預測，2023年二手車市場將迅速失去吸引力。幾周後，摩根士丹利也表示贊同:“我們可能正在見證整體的輕型汽車從供應不足到供應過剩的最劇烈轉變。”幾天後，華爾街同行伯恩斯坦公司也警告稱，2022年第四季度“全球汽車市場定價勢頭出現明顯裂縫”。

新冠疫情期間新車供應受阻，美購車者集體湧向二手車市場

在汽車行業的任何一個領域，這些裂痕都不及二手車市場明顯。二手車零售商CarMax(KMX.US)艱難度過了年底，而被視爲行業顛覆者的Carvana(CVNA.US)則奮力避免破產。北美最大規模的汽車數據統計公司Manheim一直在關注二手車價值，去年12月的價格水平創下27年來的最大跌幅。而汽車製造商背後的金融公司正面臨利潤暴跌。

美國二手車價值指數——同比變化

暗淡的前景標誌着該行業的180度大轉彎。新冠疫情早期是自第二次世界大戰迫使底特律從製造車輪轉向製造武器以來，對汽車製造商來說最具破壞性的事件。

由於新冠疫情不斷爆發和汽車零部件短缺，美國新車生產規模在2020年初陷入停頓，並且復甦十分緩慢，這些因素影響了汽車供應。但美國消費者對這種必需交通設備的需求仍然強勁，由於生產的新車數量如此之少，數百萬原本可能購買新車的消費者別無選擇，只能在二手車場上競價購買。

這種供需脫節導致二手車和新車、SUV和卡車的價格創下新高。汽車製造商很難恢復任何表面上的平衡趨勢，因爲汽車芯片短缺一直在抑制新車產量。二手車行業價格以及整體物價飆升導致通脹居高不下，迫使美聯儲以一代人以來最激進步伐加息。

儘管汽車製造商的芯片數量還沒有達到他們想要的數量，但供應正在反彈。根據Cox Automotive的統計數據，到2022年底，新車庫存增長了81%，比2021年增加了近74萬輛。

Jeep製造商Stellantis NV的首席執行官Carlos Tavares上月表示:“目前正在進行再平衡:由於利率上升和信貸更難獲得，芯片供應有所改善，汽車需求放緩。”“這種再平衡意味着二手車價格將回到過去的水平，這意味着這個行業仍然是盈利的，但必須非常精確地進行管理。”

經歷罕見的需求狂潮後，二手車市場迴歸理性

事實證明，對一些人來說，管理這種轉變很困難。Carvana的問題部分在於，就在音樂停止之前，這家零售商開始了不惜一切代價的擴張措施。“我們必須擴大規模。這是我們的道路。”首席執行官Ernie Garcia III去年2月在致股東的信中寫道。

這家新貴公司打算成爲汽車行業的亞馬遜——即擁有線上的電子商務業務，能夠在線下完成交付二手汽車，這使其股票在新冠疫情期間成爲非常受歡迎的投資選擇。包括對沖基金老虎環球和Baillie Gifford在內的機構投資者紛紛買入該股。

到2021年8月，該公司股價飆升至370美元以上，市值超過600億美元。但是，儘管通過Carvana銷售或購買汽車能夠在線上完成，但將檢查、改裝和運輸車輛的工作數字化存在嚴重侷限性。與此同時，該公司正在儘可能多地消化庫存，經常在二手車拍賣會上以高價支付。

今年2月，Carvana採取了極端的措施，以大約20億美元的價格收購了拍賣公司Adesa。該公司宣佈這筆交易的同月，其季度零售額首次出現連續下降。在經歷了銷量下滑和價格暴跌的雙重打擊後，該公司在去年年底的市值僅僅爲8.519億美元。2023年，該公司的首要任務是從汽車銷量轉向削減開支，該公司計劃裁減數千個工作崗位並削減廣告支出。

Carvana並不是唯一一家因二手車價格回落而感到壓力的公司。Hertz(HTZ.US)是一家汽車租賃公司，在新冠疫情期間狂熱市場需求的支持下，於2020年從破產趨勢中復甦。去年年底，該公司提醒投資者，二手車價格的下降正在使其折舊成本增加，擠壓公司利潤。美國最大的連鎖經銷商AutoNation也是如此。

今年另一個可能的受害者將是汽車製造商背後金融公司的鉅額利潤，在新車生產受限的情況下，這些金融公司利潤飆升。例如，大衆汽車金融服務公司在2021年實現了創紀錄的利潤，首席財務官Frank Fiedler在11月表示，他預計2022年的利潤將比預期高出10億歐元。但他並不指望在2023年保持這一速度，他表示:“大衆汽車金融服務在2021年和2022年取得高業績的特點是強大的特殊影響，這種影響很可能不會重演。”

華爾街投資機構明顯注意到了這一點，因爲二手車價格下降和違約率上升將影響到爲風險較高的借款人提供汽車貸款債務擔保的有關證券。Carvana和CarMax等公司將向客戶提供的貸款打包成不同風險和規模的債券，然後賣給投資者，以換取廉價的融資。

購買這些債券的投資者幾個月來一直要求更高的利率。根據摩根大通彙編的數據，去年11月，不包括新冠疫情期間的幾周，債券之中風險最高部分所要求的額外收益率達到2010年以來的最高水平。

Janus Henderson Group美國證券化產品主管John Kerschner表示:“二手車價格下跌一直是市場關注的一個問題。”“但我們仍需要看到失業率大幅上升，纔會有足夠多的借款人停止還款，從而導致汽車債券受到打擊。

責任編輯：於健 SF069