出品：新浪財經上市公司研究院

作者：大眼樓管/肖恩

近日，大唐集團控股公告稱公司與天譽置業股權交易的相關事項延遲寄發通函，我們梳理近幾年兩家企業之間的合作關係發現，大唐集團成爲了天譽置業的“老好人”，不僅在項目公司股權交易中承受損失的風險，還在天譽置業出險後依然義無反顧地給予財務支持，且利率成本遠低於天譽置業在市場上能獲得的借款成本。

大唐集團緣何爲天譽置業負重前行？

6.06億買入 3.6億元賣出

時間撥回到2020年9月2日，在以往項目合作的基礎上，天譽置業與大唐地產達成了戰略合作關係，並於廣州舉行簽約儀式。

出於所謂進一步加強雙方合作的目的，大唐集團於2021年7月通過增資6.06億元收購天譽巨榮20%股權，彼時，大唐集團入資的理由是天譽巨榮旗下所持物業具有其認可的投資價值。然而在2019、2020年連續兩年錄得合計稅後13.26億元利潤後，2021年天譽巨榮卻錄得淨虧損4.14億元，2022年前九個月進一步虧損。

所謂的戰略合作，最終淪爲大唐集團進場接盤。而在2022年12月30日，大唐集團終割肉天譽巨榮，其擬向嘉西商貿出售天譽巨榮的20%股權，總代價爲約3.96億元，抵銷賣方結欠買方的債務，金額爲人民幣3.6億元。不考慮這兩年的時間成本，大唐集團這筆入資合計虧損3.36億元。

而大唐集團給出的理由是，天譽巨榮所持有的物業項目大部分正在發展中，但預期或並不樂觀，出售事項會將投資損失的潛在增幅降至最低。

再度接盤天譽置業旗下項目 價格是否合理？

令人意外的是，大唐集團似乎並沒有從天譽巨榮的交易中吸取教訓。

在割肉天譽巨榮的同一天，大唐集團還發布了收購天譽置業旗下項目公司的公告。公司旗下的重慶唐承與重慶核盛及天譽巨榮及重慶之遠訂立股份轉讓協議，重慶唐承有條件分別收購，而重慶核盛及天譽巨榮有條件同意分別出售目標公司60%及20%股權，總代價約5.42億元，收購後大唐集團將100%持股。

由於重慶核盛及天譽巨榮均爲天譽置業旗下附屬公司，因此該筆交易本質還是大唐集團接盤天譽置業旗下資產。公告顯示，重慶之遠主要有兩處項目：重慶天譽林溪府項目，以及在中國重慶市璧山區璧城街道新勝村持有一個在建住宅物業項目，總規劃建築面積爲約44.8萬平方米。

截止2022年9月，重慶之遠賬面淨資爲5.54億元，對應80%股權價值爲4.43億元，大唐地產溢價1億元接盤重慶之遠。與資本市場僅給天譽置業0.18PB估值相比，大唐集團給的價格十足慷慨，但客觀的說，這比交易價格是否合理很大程度上取決於目標公司旗下兩個項目的未來盈利前景。

公告顯示，重慶天譽林溪府項目總工含四期，其中1期已經處於驗收交付階段，2、3期處於施工中期階段，4期處於施工初步階段，但整個項目合計12．萬平米建築已經出售。對於接盤的大唐集團來說，項目現金流已被收走，剩下的只有保交付的責任和支出。

至於璧山區璧城街道新勝村住宅項目，早在2021年9月，大唐集團就以8477.8萬元獲取天譽置業重慶新勝村項目20%股權，彼時估值僅爲4.24億元，兩年行業調整、開發後整體估值卻逆勢提升了30.66%。

自身流動性緊張賣資產 爲何還要資助出險的天譽置業？

大唐集團對於天譽置業的支持還不僅於此，今年1月11日，大唐集團發佈公告稱，公司全資子公司擬爲天譽置業子公司提供貸款，涉資3.5億元，期限爲1年，年利率爲6%。

值得一提的是，早在2022年10月，天譽置業就已經發生多筆實質違約，彼時還收到新城晉峯投資有限公司向香港特別行政區高等法院提出清盤呈請，內容有關指控天譽置業未償還其持有的優先票據，涉及本金2200萬美元及其應計利息。

目前，天譽置業2022年銷售大幅下挫，現金流急劇緊張，截止2022年6月，賬面貨幣資金僅2.55億元，而短期債務達57.23億。2020年天譽置業的加權融資成本高達11.78%，2021年升至11.35%，到2022年天譽置業旗下廣州鳳尾村舊改項目公司通過借貸公司獲得一筆年化利率14.8%的5億元規模貸款，利率水平再創新高。

相比之下，大唐集團6%成本的財務資助實在是“送溫暖”。此外，2021年年報顯示，大唐集團的融資成本也高達9.3%。

實際上，大唐集團自己也並不好過。2022年大唐集團實現合約銷售196億元，同比下降61.2%，明顯高於克而瑞百強房企下滑比例，平均銷售價格約爲每平方米9950元，同比下滑3%。在銷售回款疲軟的情況下，大唐集團的賬面資金也不富裕，截止2022年中，現金及等價物僅28.48億元，大幅低於短期債務47.54億元。

此外，大唐集團自己也在賣子回款。大唐集團擬2.5億元出售廈門盛善領商業管理80%股權與廣西吉順隆。

更值得關注的是，大唐集團不僅給天譽置業送溫暖，還給實控人送溫暖。分別向爲實控人黃晞旗下的福信集團融資提供擔保，額度高達13億元。

與此同時，實控人也在持續減持大唐集團，黃晞先是向董事會主席吳迪全資持有的公司轉讓大唐1.96億股股份（約佔總股本14.35%），後又向唐嘉房地產管理有限公司轉讓公司股份約1.64億股（約佔總股本12%）。而唐嘉的股東爲郝勝春、唐國鍾及張建華，三人均爲大唐的執行董事；除此之外，股東還有林瑞焰、劉偉平、米園園、吳欣、王緒亭及張火金，這批人都是大唐的現任或前任管理層。

減持後，黃晞的持股比例下降至30.69%，與公司的利益相關性有所下降，大唐集團一系列的對外慷慨或也與此有關，值得關注。