2月1日晚8点到9点，创金合信基金2023“不一样的新年投资策略会”之权益行业专场举行，创金合信基金行业投资研究部的数位基金经理和研究员，分享新能源、科技（半导体、信创等）、军工、医药、金融地产、消费、传媒、大宗商品等行业的投资机会。创金合信消费主题基金经理陈建军就消费行业的投资机会发表看法。互动环节，陈建军回答了财经KOL（关键意见领袖）的相关问题。会议由创金合信新材料新能源基金经理谢天卉主持。

谢天卉：2022年四季度以来，消费行业备受市场关注，无论是酒店、航运、餐饮还是娱乐消费，包括大家熟悉的白酒，在疫后复苏的过程中受益较为直接，请谈谈消费行业的投资机会。

陈建军：防疫政策调整，消费的各个子板块大都处在复苏的行情中，短期看，一些偏社交属性以及终端线下到店的消费场景，如白酒、医美、免税等弹性或更大，因过去的一年里，这些标的回撤是最大的，复苏过程中弹性也有望是最大的。

展望2023年，我们对消费板块保持乐观谨慎的态度，主要基于几个逻辑：首先，当前稳增长背景下，市场对于基本面更有信心。第二，很多消费行业把业绩的低基数留在了2022年，2023年同时叠加终端复苏的逻辑，大概率可以看到大消费板块的业绩拐点出现。第三，2022年消费板块表现低迷的原因，不仅有疫情下分子端的业绩增长不及预期，还在于分母端的全球宏观流动性紧缩带来的无风险收益率的上升。流动性紧缩对以白酒为代表的消费白马的估值带来较强的压制。展望2023年或更往后，流动性最为紧缩的区间或已经过去，边际逐步放松的概率较大。无风险收益率边际下降，对于大消费板块估值水平的抬升是一个利好因素。最后，消费板块经历了2年较长时间的低迷，此前估值较贵的一些消费白马经历了大幅度回撤，风险得到了充分的释放。当下，全球资金都在寻找优质核心资产，对于中长线资金来说，一些消费白马的投资价值较好。因此从2023年的角度，我们看好短期消费复苏的投资机会，看好中长期消费稳定增长的投资机会。

问：当前和未来一段时间，白酒行业的投资机会如何？疫情反复是否会对消费板块形成冲击？

陈建军：短期白酒反弹的幅度较大，如果投资者只是想抄底，我认为当下不是一个特别好的时点，回调概率较大。但我对白酒的中长期投资逻辑非常看好，核心原因有两点：第一，每次系统性风险导致白酒板块大跌的时候，总有各种版本的恐慌故事传出来，比如禁酒令、消费税等。但在稳增长的大背景下，消费对于GDP的拉动作用贡献率最大，国家对消费行业政策基调大概率是呵护，因此投资者对市场上的恐慌传言不必特别担心。第二，市场总担心白酒渠道库存过大。我认为可以分两个方面来看，一方面，白酒在各消费品类中的渠道库存情况是最佳的，因为动销不理想并不是白酒行业特有的问题，而是疫情造成整个大消费板块库存有所增加。相反，回顾历史，白酒经历了好几轮周期，库存管理方面相比于其他消费品类更占优。另一方面，白酒的库存问题本质上是一个信心问题，并没有绝对的合理和不合理（两个月合理，还是三个月更合理）。如果投资者对于未来动销很悲观，一个月的库存或许也觉得多；如果投资者对未来动销乐观，可能会认为库存多会更好，所以投资者对于白酒库存的问题也不必过分担心。

疫情反复对终端消费和经济复苏的影响都很大，但从投资的角度来看，冲击力度取决于当下消费板块中有多少复苏预期已经反映在股价中，即市场对复苏反映的幅度。如果感染率上升发生的时间点，股价处于底部，影响相对较小。如果消费板块对于复苏逻辑的演绎比较充分，影响相对较大。但从中长期角度，疫情反复只是一个插曲，疫情刚发生时，对整个消费行业产生了巨大冲击，三年后再看，酒店、航空等理论上受冲击较大的行业，其中不少个股股价已经创下新高。