新湖期货

春节长假后，天胶期货冲高后快速回落，5-9价差也大幅收窄，一改节前强势局面。我们认为主要有以下几个原因。

1、节前上涨因素逐渐消逝

2022年10月底RU主力合约触底之后，便迎来了一波强劲反弹，这主要由两个因素导致。一是炒作2301合约的仓单。2022年全乳胶由于期货升水收窄以及浓乳分流的原因产量偏低。因此2301合约仓单数量偏少。再加上有多头在2301合约上接货，导致2301合约快速拉涨，并带涨了远月合约。随着2301合约交割完毕，仓单炒作也随之结束。二是炒作宏观回暖。尤其是年底疫情防控放松之后，市场看涨热情高涨。但是春节的消费数据给市场泼了一盆冷水。春节期间全国消费同比2022年仅增长12%，弱于市场预期。因此节后工业品市场普遍冲高回落。

2、橡胶静态基本面不理想

橡胶基本面长期偏弱，虽然节后轮胎开工数据还未统计。但是从库存数据也可以看出天胶市场压力较大。轮胎库存一直居高不下。而保税区天胶库存尤其是贸易商库存，已经从前期的低位慢慢攀升接近往年同期平均水平。

资料来源：同花顺、新湖研究所

3、季节性看，停割季橡胶价格偏弱

从近几年橡胶价格表现的季节性看，停割季，橡胶价格往往偏弱。其中原因在于，近年，全球天胶需求一直较差。在这种情况下，尽管停割季天胶产量环比大幅下降，但多头并不敢拉涨价格，以防开割后，天胶产量大幅增长，导致自己陷入尴尬境地。

如果今年国内天胶需求真如市场预期的那样强劲复苏，那么之前的季节性就不存在了。价格反而会因为停割季产量低而上涨的更为凶猛。但如今，需求复苏不尽如人意，那么天胶价格可能重回之前的季节性特征。

4、总结

节后，天胶价格冲高后大幅回落的最重要原因在于假期间全国消费增长不如市场预期。尽管目前未到正月十五，全国工厂还未全面开工，但市场对需求的预期已经开始修正。

如果需求未能有效改善，则天胶价格将重回底部震荡。而随着库存压力不断累积，近月合约压力增加，5月或将重新贴水9月。

撰写人：施潇涵

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