新湖期貨

春節長假後，天膠期貨衝高後快速回落，5-9價差也大幅收窄，一改節前強勢局面。我們認爲主要有以下幾個原因。

1、節前上漲因素逐漸消逝

2022年10月底RU主力合約觸底之後，便迎來了一波強勁反彈，這主要由兩個因素導致。一是炒作2301合約的倉單。2022年全乳膠由於期貨升水收窄以及濃乳分流的原因產量偏低。因此2301合約倉單數量偏少。再加上有多頭在2301合約上接貨，導致2301合約快速拉漲，並帶漲了遠月合約。隨着2301合約交割完畢，倉單炒作也隨之結束。二是炒作宏觀回暖。尤其是年底疫情防控放鬆之後，市場看漲熱情高漲。但是春節的消費數據給市場潑了一盆冷水。春節期間全國消費同比2022年僅增長12%，弱於市場預期。因此節後工業品市場普遍衝高回落。

2、橡膠靜態基本面不理想

橡膠基本面長期偏弱，雖然節後輪胎開工數據還未統計。但是從庫存數據也可以看出天膠市場壓力較大。輪胎庫存一直居高不下。而保稅區天膠庫存尤其是貿易商庫存，已經從前期的低位慢慢攀升接近往年同期平均水平。

資料來源：同花順、新湖研究所

3、季節性看，停割季橡膠價格偏弱

從近幾年橡膠價格表現的季節性看，停割季，橡膠價格往往偏弱。其中原因在於，近年，全球天膠需求一直較差。在這種情況下，儘管停割季天膠產量環比大幅下降，但多頭並不敢拉漲價格，以防開割後，天膠產量大幅增長，導致自己陷入尷尬境地。

如果今年國內天膠需求真如市場預期的那樣強勁復甦，那麼之前的季節性就不存在了。價格反而會因爲停割季產量低而上漲的更爲兇猛。但如今，需求復甦不盡如人意，那麼天膠價格可能重回之前的季節性特徵。

4、總結

節後，天膠價格衝高後大幅回落的最重要原因在於假期間全國消費增長不如市場預期。儘管目前未到正月十五，全國工廠還未全面開工，但市場對需求的預期已經開始修正。

如果需求未能有效改善，則天膠價格將重回底部震盪。而隨着庫存壓力不斷累積，近月合約壓力增加，5月或將重新貼水9月。

撰寫人：施瀟涵

從業資格號：F3047765

投資諮詢號：Z0013647