銅：美元反彈，國內需求等待驗證，高位震盪

【現貨】2月2日SMM1#電解銅均價69060元/噸，環比-505元/噸；基差-45元/噸，環比-5元/噸。廣東1#電解銅均價69045元/噸，環比-445元/噸；基差-95元/噸，環比+30元/噸。

【供應】南美礦端干擾事件持續發酵，進口銅精礦指數連續下行，但尚未對冶煉造成實質性影響。據SMM，12月國內電解銅產量爲87萬噸，環比下降3.3%，同比基本持平。進口窗口維持關閉。

【需求】節前需求改善預期較爲充分，節後亟需現實驗證。

【庫存】1月30日SMM境內電解銅社會庫存26.39萬噸，較節前增加6.73萬噸，國內春節前社庫累積屬於超季節性累庫。1月27日，LME銅庫存73975噸，較節前減少6050噸。

【邏輯】美聯儲如期加息25bp，市場解讀鮑威爾發言中性偏樂觀。歐央行如期加息50bp，歐元兌美元下跌，美元反彈。市場關注點落在今日美國非農就業數據，觀測美元指數重要關口位置表現。國內方面，節前需求改善預期定價較爲充分，但現實地產成交數據偏弱，疊加今年春節國內超季節性累庫，節後預期有所減弱。南美礦端擾動頻發，Las Bambas銅礦暫停生產，TC持續回調。銅價高位震盪，觀測實際需求恢復情況。

【操作建議】暫觀望

鋅：庫存上升，需求復工仍需時日，關注25000壓力         

【現貨】：2月2日，SMM0#鋅24150元/噸，環比-230元/噸，對主力貼水40元/噸，環比-5元/噸。

【供應】：2022年12月SMM中國精煉鋅產量爲52.58萬噸，環比增加0.11萬噸或環比增加0.21%，同比增加1.25萬噸或2.43%。2022年精煉鋅產量爲597.8萬噸，同比減少1.77%。當前原料供應充裕，冶煉利潤尚可，國內大型冶煉廠多維持高開工率。

【需求】：下游大部分仍處於放假模式，備貨意願不足。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。1月20日當週，鍍鋅開工率2.84%，環比-26.74個百分點；壓鑄鋅合金開工率2.52%，環比-6.9個百分點；氧化鋅開工率15.4%，環比-29.3個百分點。

【庫存】：1月30日，國內鋅錠社會庫存15.79萬噸，較節前+5.49萬噸，春節累庫持平於近年；2月2日，LME鋅庫存約1.6萬噸，環比-0.1萬噸。

【邏輯】：美聯儲如預期加息25個基點，符合市場預期。鮑威爾表示加息工作尚未完成，今年不會降息。短期利多或集中出盡。原料供應寬裕，加工費上升明顯，2月鋅精礦加工費5100元/噸。同時，鋅價高位，冶煉利潤尚可，冶煉開工率上升。需求端，下游淡季，大部分下游仍處於放假模式。歐美通脹高企，居民購買力下降，海外需求同時下滑明顯。庫存持續上升，冶煉廠庫存上升明顯，預計2月持續累庫，主力關注25000壓力。

【操作建議】：主力關注25000壓力

【觀點】：謹慎偏空

鋁：庫存大增，需求偏弱，關注20000壓力

【現貨】：2月2日，SMMA00 鋁現貨均價19010元/噸，環比+50元/噸，對主力-100元/噸，環比+10元/噸。

【供應】：SMM數據顯示，2022年12月中國電解鋁產量343.8萬噸，同比增加8.3%；2022年全年國內累計電解鋁產量達4007.6萬噸，累計同比增加4.1%。電解鋁減產、復產並存，廣西、四川復產、內蒙古白音華、甘肅中瑞二期逐步投產，北方地區受採暖季影響小幅減產，雲南地區受枯水季影響減產，貴州受限電降負荷影響減產。

【需求】：下游仍處於放假模式，1月19日當週，鋁型材開工率49.5%，周環比-5個百分點；鋁線纜開工率46%，環比下滑11.2個百分點。

【庫存】：2月2日，中國電解鋁社會庫存104.7萬噸，較上週一+6.1萬噸；2月2日，LME鋁庫存40萬噸，環比-0.5萬噸。

【邏輯】：美聯儲如預期加息25個基點，符合市場預期。鮑威爾表示加息工作尚未完成，今年不會降息。短期利多或集中出盡。供應端，雲南地區受枯水季影響限電限產，影響電解鋁產能約130萬噸，貴州受限電影響電解鋁產能90餘萬噸。近日有傳言云南部分鋁廠口頭接到通知，或再壓產能10%左右，但當下下游處於淡季，地產消費走弱，節後復工至少要到元宵節後，關注下游復工進度及邊際需求增量。成本上，部分氧化鋁企業出現利潤倒掛支撐鋁價。節前鋁價受人民幣升值、美聯儲加息放緩預期上漲。節後需關注宏觀回暖實際落地情況。節前節後庫存均出現大增，遠超去年同期。操作上，建議主力關注20000壓力，逢高試空，做好止損。

【操作建議】：關注20000壓力，逢高試空，做好止損

【觀點】：謹慎偏空

鎳：多空博弈，估值偏高，高位震盪

【現貨】2月2日，SMM1#電解鎳均價228600元/噸，環比-2600元/噸。進口鎳均價報228900元/噸，環比-3700元/噸；基差6800元/噸，環比-450元/噸。

【供應】據SMM，12月全國電解鎳產量1.67萬噸，環比增長11.52%，同比增長10.91%。

【需求】節前合金企業逢低入市補庫，節後仍然存在補庫需求，但目前高鎳價會抑制採購積極性。新能源基本不採用純鎳原料，2月不鏽鋼廠復產對純鎳需求有些許提振。

【庫存】1月30日，SMM純鎳國內六地社會庫存3080噸，與節前持平，絕對值仍然偏低。1月27日，LME鎳庫存49542噸，較節前減少2214噸。

【邏輯】菲律賓計劃禁礦或出口徵稅事件擾動，但短期落地可能性較低。純鎳供應穩中有增，進口窗口關閉，終端需求好轉，但二級鎳擠壓純鎳需求空間，節後高鎳價抑制下游採購，現貨升水高位回落，庫存維持低位。鎳市多空博弈，估值偏高，高位震盪。

【操作建議】暫觀望

不鏽鋼：成本支撐，高庫存壓制，暫觀望

【現貨】據Mysteel，2月2日無錫宏旺304冷軋價格17300元/噸，環比持平；基差100元/噸，環比-15元/噸。

【供應】國內41家鋼廠300 系不鏽鋼1月排產131.66 萬噸，環比減少 15%，同比減少 1.2%。印尼方面，1 月排產預計 35.2 萬噸，環比增加 8.3%，同比減少 21.8%。

【需求】節前國內經濟修復預期較爲充分，節後需求預期亟待兌現。節後企業陸續復工復產，短期下游存或迎來集中性補庫。從終端現實來看，春節假期商品房成交數據較差，消費者信心尚未恢復，現實還在磨底階段，短期終端需求難以大幅改善。

【利潤】按即時原料採購價算，鋼廠成本約17350元/噸。節後鎳鐵和鉻鐵價格震盪偏強，成本有小幅上移空間，對價格具備支撐。

【邏輯】昨日不鏽鋼集中交易庫存高企現實，但從實際數據來看，儘管主流市場不鏽鋼社庫較節前1.19日有大幅累庫，但無錫地區節後有所去庫，市場仍然等待下游入市採購，觀測實際需求情況。估值角度，按最新高鎳鐵採購價格1380元/鎳計算，即期成本約17300元/噸；鎳鐵按現礦成本計算，成本約16500元/噸，盤面可能因情緒慣性繼續下跌，但認爲下方空間或有限，關注技術位置支撐。

【操作建議】暫觀望

錫：期貨價格受現貨疲軟拖累承壓，關注復工後庫存情況

【現貨】2月2日，SMM 1# 錫231000元/噸，環比下跌5500元/噸；現貨貼水125元/噸，環比上漲325元/噸。現貨市場因夜盤價格走弱有所恢復，但隨後價格反彈後再度遇冷，企業採購仍以大幅貼水非交割品爲主。

【供應】據SMM統計，國內錫礦11月生產7556.25噸，累計生產73381.59噸，同比增加4.05%。12月份錫礦進口21359噸，環比減少5193噸，其中緬甸進口15671噸，環比減少6325噸。12月精煉錫國內產量15040噸，環比減少7.16%，同比增長7.43%，企業開工率67.45%，環比減少1.25%，同比增長5.91%。12月國內精錫進口3349噸，環比減少1825噸。

【需求及庫存】焊錫企業12月開工率82.2%，環比增加0.9%，受元旦與春節假期備貨帶動，開工率出現一定回升，從企業規模來看，大型企業保持較爲穩定的開工率，中小型企業開工率出現明顯回暖，預計1月開工受春節假期影響出現明顯下降。截止2月2日，LME庫存3015噸，環比不變；上期所倉單庫存6592噸，環比增加110噸；精錫社會庫存8539噸，較節前增加146噸；12月企業庫存3435噸，環比減少625噸。

【邏輯】從基本面看，國內冶煉廠春節期間維持一定開工表現，雲南地區由於部分冶煉廠維持正常生產因此區域開工表現高於其他地區。需求方面，下游企業放假時間普遍多於上游企業，1月下游開工率將明顯下滑。庫存方面，由於上下游開工表現存在差異，節後或將延續節前大幅累庫的趨勢。由於市場普遍預期半導體行業修復在下半年，我們認爲節後需求或難有明顯改善，屆時期貨價格或受現貨疲軟拖累承壓，關注復工後庫存變動情況。

【操作建議】觀望

【短期觀點】中性