首批混合估值债基来了，哪些要点值得关注？

转自：上海证券基金评价

刘亦千分析师

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陈丹忆研究助理

执业证书号：S0870122010009

概览

于2022年6月集中申报的混合估值法债基于近日获批，并迎来首批发行。截至1月31日，来自鹏华基金、易方达基金、招商基金、南方基金、富国基金的共计5只采用混合估值法的债基公告发行。
首批产品发售对象包含机构及个人，但暂不面向对金融机构自营账户。5只基金中，除南方恒泽未规定发行上限，其余均规定了80亿的发行上限。在投资比例限制上，均约定采用摊余成本法计量的债券资产不低于基金资产净值的50%，采用交易策略并以市价法计量的债券资产不低于基金资产净值的20%，同时在合同层面允许投资可转换债券及可交换债券，比例不高于基金资产的 10%。
不同于申报时定期开放的产品形式，首批发行的混合估值法债基均为契约型封闭式基金，封闭期1年至30个月不等，封闭期满即产品到期终止运作，严格遵守了2018年颁布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（“资管新规”）中，关于资管产品使用摊余成本法进行估值条件的相关表述。

两类债券严格隔离，分单元管理

基金管理人根据资产估值方法的不同，对债券资产实行分单元管理。

持有到期单元：本单元投资的债券以收取合同现金流量为目的采用买入并持有至到期的投资管理策略，该单元内的资产采用摊余成本法估值，且均需通过“会计准则”要求的“合同现金流量是否仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付的测试” （“SPPI 测试”），并在存续期间每日开展资产减值测试及影子定价偏离度监测。

值得注意的是，含减记条款的银行二级资本债无法通过SPPI测试。

交易型单元：基金管理人可根据投资管理的需要和对市场的判断，对该单元内的资产采用灵活的投资管理策略，采用市价法估值。

两类债券严格隔离，基金管理人在购买债券伊始即根据投资目的对其分别标记为市价法估值债券品种和摊余成本法估值债券品种，并分别计入上述两个单元进行运营管理，分类标识确定后在封闭期内不可随意更改，所投债券一旦归入持有到期单元原则上不可自由卖出。

主打高评级，杠杆增厚收益

该批基金在信用债投资上主打高评级，明确要求所投信用债（含资产支持证券）的外部主体评级不低于 AA+，且投资 AA+信用债的比例不超过信用债资产的30%；其中，采用摊余成本法估值的信用债外部主体评级不低于AAA。

因封闭式基金投资杠杆率上限为200%，高于开放式基金的140%，加大杠杆是该类基金增厚收益的方式之一。

经测算，按当前时点建仓，不考虑交易带来的资本利得和选证带来的超额收益，所有债券均持有至到期计算，一年期、两年期、三年期产品的扣费前预期年化收益率区间分别为2.78%-3.19%、3.17%-3.69%、3.49%-4.44%。

表 1 首批混合估值债基基本要素