紅週刊 本刊編輯部 | 劉增祿

你知道段永平嗎？如果你沒聽說過他的名字，也一定用過或被小霸王學習機、步步高點讀筆、小天才手錶的廣告魔性洗腦過，這些出自步步高的爆款產品，俘獲了80後至10後一代又一代的消費者，而步步高的創始人正是如今的投資大佬段永平。

這位曾經的商業傳奇，白手起家，用10年的光景連續打造出影響億萬家庭的爆款產品，但正值事業巔峯之時，段永平卻爲愛隱退，從企業家化身投資人，通過從零開始的學習，如今再次締造了業界的奇蹟。

投資企業 商業模式最重要

如果你參與投資，那一定對段永平有所瞭解，拼多多上市，網易股價上漲，蘋果、茅臺市值突破萬億……資本市場的高光時刻，段永平都會化身“隱祕大佬”深度參與其中。

2001年，段永平在步步高發展如日中天之時突然移居美國，將集團所有業務全部授權於陳明永、沈煒、黃一禾三位得力干將。而之所以會做出“提前退休”的決定，原因是他遇到了劉昕，遇到了愛情。

在美國安頓下來後，段永平開始認真思考自己的下一站：“我來這裏幹什麼？我也不能整天在家裏待著。”他想到了投資，但在此之前，他從未碰過股票，在他的概念裏，炒股幾乎等同於投機，這是他不願碰觸的領域。可以說，段永平也是從零開始學習投資的。

他開始翻閱一些投資類的書籍，但對於大部分投資書裏提到的K線圖分析、漲跌概率、如何大手筆成交測市等概念性、程式化的內容，段永平基本看不進去。幸而他看到了一本介紹巴菲特投資的書，當看到巴菲特所說的“買進一家公司的股票等於在買這家公司”等投資原則時，他瞬間有了一種找到知音的感覺。

“買一家公司的股票等於在買這家公司”，即“價值投資”，這種價值投資的方式實際上是實業投資思維方式在股市上的應用，一般都是長線投資。由此來看，以實業起家的段永平會堅持價值投資也是意料之中。

今年1月20日，段永平在互聯網平臺與投資者的互動交流中，對於投資者拋出的“討論雅虎的時候，會有很多數字的概念，包括賬上現金、各業務營收、佔阿里的股比．．．．．．”的問題，他給出的回覆是“定性比定量分析重要，最重要的是商業模式。商業模式把絕大多數公司都過濾掉了，定量分析的重要性一下子就下降了很多。所以這些年想通了的最重要的一點就是商業模式。這點通了以後，投資確實就變得非常有意思了。”

同時，段永平還坦言，“投資到目前爲止我還真沒看過財報，也許確實有點看不懂（其實就是因爲懶），也許真的覺得沒必要。我見過太多很懂財務分析的人們對投資可真是一頭霧水。”大道至簡，這或許也是段永平@大道無形我有型網名的由來。

好企業恰逢股價下跌便是絕佳買入機會

不愛看財報的段永平，在投資領域的成績也同樣是令人折服的。

段永平認爲，在選擇股票時，最重要的是要了解它代表的企業的真實狀態，要根據目前看到的情況，推測出企業未來的發展潛力。遇到價值被嚴重低估的公司時，就是一個絕佳的買入機會。

要找到被低估的公司並非易事。如何評估一家企業是否被低估，段永平認爲主要有兩大因素：一是團隊；二是企業文化。團隊的重要性自不必提，一家公司是否有良好的企業文化，也會對其價值評估產生重要影響。巴菲特曾向其股東推薦過幾本書，其中一本是《傑克．韋爾奇自傳》。傑克．韋爾奇曾帶領通用電氣公司走上發展巔峯，他在管理企業時就十分注重企業文化問題，可見巴菲特對企業文化的在意程度。

同樣的，段永平在甄別一家公司是否值得投資時，依據也並非公司財報，他認爲真正的投資者應該是“目中無人”的，他關注的是企業本身，而諸如別人是否看好這家企業、是否購買其股票、企業的股價走勢等因素，均不在其考慮範圍之內。他要做的是查閱目標公司的所有人物和業務資料，以便看懂該公司的未來現金流，由此對該企業是否屬於被市場低估做出更精準的判斷。而一旦挖掘到好的企業，自己有富裕的現金，又恰逢其股價在下跌，這便是一個絕佳的買入機會。

憑藉對網易的投資而一戰成名後（以不到1美元的價格買入，持有5年，堅持到100美元才陸續出手），如今段永平的公開投資標的並不多，比如蘋果、茅臺、騰訊。但對於幾家公司的買入態度是“蘋果跌的多時候我一定會買，茅臺經常會，騰訊有時候也會買一點。”

在2022年騰訊的下跌過程中，段永平曾7次公開“抄底”，而此後隨着騰訊港股、美股ADR價格的大幅反彈，蘋果卻陷入調整，段永平也開啓了持續賣出騰訊，買進蘋果的操作。今年1月4日，他在互聯網平臺表示，“美股的騰訊已基本全部換到了蘋果了”，原因結合其上述投資理念來看已非常清晰。

關於茅臺、蘋果和騰訊

就像“蘋果跌的多時候我一定會買，茅臺經常會，騰訊有時候也會買一點。”的投資觀點一樣，段永平持有它們，並會時不時的進行調倉。在互聯網平臺上，段永平也會時常發佈自己對這三家公司的最新思考，我們特別整理了2022年以來的觀點，希望對大家的投資有所幫助。

商業模式極好的茅臺

（2013年介入）

我認識一個喜歡喝茅臺酒的朋友，有段時間老是問我買啥股票好。我當時就跟他說，你那麼喜歡茅臺酒，爲什麼不買茅臺？開始不太能聽進去，後來算是有點明白，最後真都買了茅臺，現在蠻開心的，再也不問我該買啥了。他說，有閒錢就買點茅臺，就當存茅臺酒，我覺得有點道理。

事實上，我對A股絕大多數公司都瞭解甚少，但覺得茅臺的商業模式還不錯，所以閒錢都放在茅臺了，一直很努力地想找到第二個我覺得拿着長期能跑過通脹的公司。2022.02.29

我們最近又買了點。和大家看到的任何消息無關，甚至和股價也沒有關係，只是正好有點多餘現金。總覺得從看10年的角度，拿着茅臺比拿着現金存在銀行要好一點點。2022.03.39

i茅臺這個主意非常好，用戶至少知道上哪裏去買真酒，應該給管理層一點掌聲！道理上來說，供求平衡的價格是比較接近合理的，目前這種中籤率說明茅臺零售價不是很合理。希望i茅臺的量會慢慢佔到主流，這樣能夠平滑地解決很多矛盾。2022.04.01

不回購其實也不影響公司價值，比如前些年的BRK。但目前BRK也開始回購了，因爲實在是賺得錢太多。當沒地方可以投資的時候就只能投資自己了。茅臺不回購肯定是不太對的，尤其是100塊出頭的那段時間。我能理解茅臺不回購的原因，大概率是因爲決策機制太複雜，但是茅臺大股東其實當時還有一個非常智慧的決定，就是堅決不賣（當然，賣的決策可能比回購還複雜）！茅臺雖然不回購，但用比較高比例的分紅實現了相近的功能。2022.04.09

對一個公司而言，去找到（開發）能夠長期滿足用戶需求的產品就是在做正確的事情。如何找到是如何把事情做對的範疇。我對茅臺冰激凌沒看法，我喜歡香草冰激凌。直覺上覺得這個產品不是個好產品，而且感覺太發散了。茅臺有實力做任何嘗試，但希望一旦發現不對要能儘快收手。2022.05.22

如果茅臺冰激凌能達到茅臺營業額的10%以上，產品上就可以叫做成功。如果1%以下就叫沒太大意義。你們難道沒見過很多新餐廳開張時排隊排很長，兩三年後就沒啥生意了嗎？我說過我不評價茅臺冰激凌，事實上我自己也很好奇，有機會一定要試一下。2022.06.11

股東優惠是個很荒唐的東西，改了就好。我反對任何公司（包括我們自己公司）給股東任何優惠，和茅臺無關。作爲比你們大很多的茅臺股東，我很高興看到茅臺取消這麼荒唐的東西，覺得茅臺在這點上進步了。2022.06.11

今天確實買茅臺了。剛剛發現還有點人民幣閒錢，就買了茅臺。長期來說，比放在銀行裏合算的概率比較大。2022.10.12

蘋果跌的多的時候我一定會買的，茅臺經常會，騰訊有時候也會買一點。2022.10.30

雖然我們100出頭就買了不少茅臺，但我們1500-1800也還買了茅臺，10年後看這個價錢應該是低價的。一堆人不知道爲什麼在那裏一天天算，你們那樣看股市是很難賺錢的。2022.12.03

兩三年就輪崗公司還很好的情況不多見，茅臺剛好就屬於這種。只要產品文化不變，茅臺誰管都會不錯的。2022.12.21

茅臺冰激凌作爲喜歡喝茅臺的人的飯後甜品是非常合適的。前兩天回去過年，終於有機會嘗試了茅臺冰激凌，感覺品質很好。作爲茅臺酒的關聯產品，現在覺得這是個蠻好的主意，至於生意有多大其實沒那麼重要。2023.01.26

港股TOP公司騰訊

（2022年多次公開增持）

拿着茅臺和騰訊這種公司如果用10年計應該比拿着現金好，但不等於是賺大錢的東西，但肯定比賠錢強很多。

我瞭解的公司少，港股裏我能看懂的好公司裏騰訊確實是top的。2022.03.05

我有微信支付，也知道微信支付確實很成功，不然我這騰訊股東就白當了。不過，Apple Pay在很多國家裏已經慢慢普及開了，國內慢慢也會越來越多人用的，但因爲有微信等支付的原因，估計要慢很多，但10年後也許也會很普及的。我想說的是，蘋果系統未來在很多國家和地方會在金融體系裏起到很大作用，當然這個長時間內不會在國內體現的。2022.04.22

長期看，騰訊增長至少不會輸給通脹的。2022.05.04

兩家公司（騰訊和字節）都很有價值，但我不確定誰更高。感覺上長期而言人們對微信的依賴會更高一些，但我的感覺未必對，因爲我沒怎麼用過抖音的產品。無論如何，誰高我都沒啥不高興的。2022.05.10

我能理解短視頻的厲害。我前段時間看微信裏的短視頻有時候不小心也能看幾個小時。估計這個對遊戲也有影響。不知道短視頻這個產品能持續多久，我自己已經不太看了。2022.08.11

騰訊對我來說確定性確實比蘋果小不少，這也是現階段一直下不了大決心多買的原因。蘋果下來的時候我完全不用下決心就能下買單。不過，騰訊對我而言依然是非賣品，找到一個商業模式好的公司不容易。我猜未來幾年內我還會有機會進一步加倉騰訊的，目前確實還是有些事情沒想清楚。2022.08.07

我蠻喜歡騰訊，但倉位不大，原因就只有一個：就是不覺得應該用蘋果去換騰訊，因爲我更瞭解蘋果。不過，我一直很遺憾當年錯過了騰訊，所以一直在等機會多買一點。也許很難等到用蘋果換騰訊的機會，但誰知道呢？2022.09.02

我對蘋果確實完全不操心，掉多少都不往心裏去。騰訊總是覺得懂得不透，下不了重手。未來現金流看不透。2022.10.05

我不敢說騰訊是亂投資，但騰訊確實有很多財務投資是我很難理解的。我能接受戰略投資，但財務投資爲什麼不能讓股東們自己去決定呢？（就是把錢還給股東或回購股票的意思）2022.10.11

很多年前的印象，九城出來後，暴雪能夠合作的對象也就網易或者騰訊。前段時間看到暴雪和網易停止合作後，感覺騰訊接手的可能性蠻大的。有快10年沒太關心遊戲行業的發展了，看看這次我猜得對不對。2022.12.14

完全不用操心的蘋果

（2011年介入）

在我的理解裏，蘋果的商業模式非常強大，未來的複利回報大概率是會高過長期美國國債的。我總是習慣把美國長期國債作爲第一機會成本（就是最低的意思，我如果看不到公司的長期贏利是能超過長期國債的，我就會直接過濾掉），蘋果第二，所以除非看到未來幾十年會好過蘋果的公司，不然我不願意換的。

我不認爲蘋果只是一支股票而已，我認爲，這是我們公司的第三項業務，甚至可以說是世界上最好的業務。2022.01.31

我確實跟老巴聊過一次蘋果，那是在2018年5月25號（我剛剛查了相冊，所以有具體時間）。那天我們一起喫了個晚餐。我們聊蘋果的時間非常短，大概也就一兩分鐘。我大概只說了兩點：1．我覺得Tim Cook是更好的CEO。2． 我認爲蘋果的商業模式比可口可樂還要強大。巴菲特對蘋果的瞭解遠超大家想象，我們聊蘋果是在他買了很多蘋果之後。另外，席間我說到大概2013/14年的時候我就想跟他說蘋果來着，但猶猶豫豫地沒說，因爲我自己買了很多，有點不好意思推薦。他老人家調侃着說，當時你應該說的，下次發現這麼好的公司一定要早點說啊。2022.01.31

直覺上覺得車（包括電動車）的生意很難有特別好的商業模式，現在做電動車的企業10年後到底誰會活下來是很難預測的。我到現在都不認爲蘋果會賣車，但萬一蘋果真有車了我會很樂意買的。我已經有一輛保時捷的電動車了，最近看到奔馳也出了一輛，正準備訂一輛，據說要一年才能交貨。以上言論不代表蘋果將來不會賣車，也不意味着OPPO或vivo不會進入電動車行業，但短期內大概率不會。2022.09.01

我建議你把過去10多年的蘋果發佈會都看一下，看完也許能夠幫助你明白蘋果的創新是建立在什麼基礎之上的。Tim Cook非常棒而且非常刻苦，到現在爲止都還在親自處理用戶來信，非常了不起。希望他能在蘋果多待幾年，哪怕是從CEO位置上退休以後。我猜Tim Cook65歲左右就可能從CEO位置上退下來了。2022.09.18

喬布斯選Tim Cook是絕對有道理的，這其實也是喬布斯對蘋果的最大貢獻！對Tim Cook的不敬其實是因爲對喬布斯的不瞭解。2011年我就是想通了這個道理才決定開始投資蘋果的，看起來我確實做了一件對的事情。我能理解Tim Cook能成爲好的CEO可能跟我自己的經歷有關。我本人不那麼懂技術（遠不如Tim Cook），但不影響我創立和經營一家好公司。我跟Tim Cook打過交道，我很喜歡他，我覺得他是一個絕對值得信任的人。我認爲我還會繼續持有蘋果很久很久的時間，我相信我看到和理解的東西。2022.09.19

我對蘋果確實完全不操心，掉多少都不往心裏去。2022.10.05

覺得蘋果做車的可能性不大。不過蘋果如果真的出車的話，我一定會買一輛的。2022.11.15

從機會成本的角度衡量，以目前蘋果的價錢，我更願意拿着蘋果。只要在這個價錢以下我是可能會慢慢把手裏大部分其他股票都換成蘋果的。2022.12.30

最重要的是能認爲蘋果能持續賺錢！只要這點是確認的，價格越低越好。蘋果的商業模式和企業文化決定了大概率蘋果會繼續非常賺錢的。2023.01.04

在有好產品的前提下，渠道會變得沒那麼重要。最好的渠道就是像蘋果店這種模式，渠道完全和公司文化吻合，不然就是儘量朝這個方向努力。2023.01.15

我總有一天會全倉S&P500的，但目前還沒買過，因爲我覺得我還可以比S&P500表現好一點點。等Tim Cook退休後我就開始考慮如何轉到S&P500的事情。2023.01.17

（文中提及個股僅爲舉例分析，不做買賣推薦。）

責任編輯：張恆星 SF142