來源：長江商報

股價四年漲10倍的“白馬股”興源環境（300266.SZ）再度易主，拿下控制權近四年未能力挽狂瀾，“白衣騎士”資本大佬劉永好敗走麥城黯然“出局”。

2月1日晚間，興源環境一口氣發佈20份公告，核心內容爲公司易主，劉永好讓出控制權，浙江地方國資接盤。

本次易主的途徑爲，劉永好將所持興源環境股權表決權全部委託，寧波國資受託股權表決權的同時，出資12億元包攬興源環境定增，從而取得公司控股權。

始於2019年，劉永好出資14億元受讓興源環境23.60%股權，成爲公司新一任實際控制人。當時，基於折價20%接盤，市場一度稱劉永好“撿漏”。

如今看來，劉永好也玩不轉興源環境。2019年至2021年，公司扣除非經常性損益的淨利潤（以下簡稱扣非淨利潤）連續三年虧損。2022年，公司預計虧損金額超過4.80億元。劉永好實際控制期間，主業累計虧損超過12億元。

易主後，興源環境能成功翻身嗎？

劉永好考試不及格讓位

四年前，雄心壯志滿懷的劉永好入主興源環境，市場給出的定位，他能成功通過考試嗎？事實上，他失敗了。

2019年3月，在興源環境前控股股東興源控股集團高比例質押、爆倉風險一觸即發之際，劉永好充當了白衣騎士。

根據當時公告，劉永好通過新希望投資集團受讓興源控股集團協議轉讓的23.60%股權，出資14.49億元。這一次，劉永好折價20%入主，成爲興源環境新的實際控制人。

在當時，劉永好被寄予厚望，但劉永好也面臨三大難題。興源環境的主營業務中，存在不少PPP項目，PPP項目推進不順利。導致這一結果的原因是，興源環境資金不足、財務壓力較大，資產負債率超過70%。而導致資金不足的一個重要因素，是興源環境應收賬款和存貨居高不下。當時，公司應收賬款和存貨合計爲57.90億元，佔當期流動資產83.20%，佔總資產的61.93%。

劉永好入主後，興源環境的基本面有改善嗎？劉永好也曾想努力改變，比如，入主剛剛半個月，新希望投資集團就向興源環境提供借款1.80億元。但最終的結果，讓市場有些失望。

2019年，劉永好入主第一年，興源環境實現營業收入20.74億元，同比下降10.47%。當年的淨利潤爲0.35億元，同比扭虧爲盈。這是靠非經常性損益，此前收購的標的公司股東業績補償0.38億元。公司扣非淨利潤爲-0.23億元，仍然處於虧損狀態。

2020年、2021年，興源環境實現的營業收入分別爲24.49億元、23.36億元，同比變動18.09%、-4.66%，對應的淨利潤爲-5.29億元、-0.36億元，同比變動-1592.43%、93.19%。同期，公司實現的扣非淨利潤分別爲虧損5.30億元、2.13億元，同比變動2173.59%、59.94%。淨利潤、扣非淨利潤均爲連續虧損。

2022年前三季度，公司實現的營業收入爲9.46億元，同比下降幅度達47.57%，這是劉永好入主以來同期最大下降幅度。淨利潤、扣非淨利潤分別爲-1.47億元、-1.69億元，同比下降6670.43%、4785.75%。經營狀況較2021年同期明顯惡化。

今年1月30日，興源環境發佈的業績預告顯示，2022年度，公司預計全年淨利潤爲虧損4.80億元—5.80億元，同比虧損擴大1232.08%—1509.60%，預計扣非淨利潤爲虧損4.97億元—5.97億元，同比虧損也明顯擴大。

在這種情況下，變局成必然。

最新公告顯示，興源環境擬易主。途徑是，公司擬向寧波財豐科技有限公司（以下簡稱“財豐科技”）發行不超過4.66億股股票， 募資不超過12.07億元。交易完成後，財豐科技將取得興源環境23.51%股權。

這是一方面，另一方面，新希望投資集團將所持興源環境股權的表決權全部委託給財豐科技行使，後者將合計取得興源環境表決權比例爲 41.35%，成爲控股股東。興源環境的實際控制人將由劉永好變更爲寧波奉化財政局。

激進併購後遺症尚未消除

興源環境如今的局面，與此前激進擴張的風格直接相關。

2011年，興源環境登陸創業板上市交易，上市之後，公司大肆外延式併購擴張。僅在2013年至2017年的4年間，興源環境就完成了對8家公司收購，交易價格合計高達26.47億元。

具體爲，2013年，公司作價3.64億元收購浙江疏浚98.09%股權，進入環保水利疏浚及淤泥處理領域。2014年，公司提出打造“環境治理綜合服務商”概念，持續加碼併購，當年作價3.6億元收購水美環保100%股權。2015年，又出資4710萬元收購銀江環保51%股權、4361.54萬元收購上海昊滄35%股權、以12.42億元價格收購中藝生態100%股權，2016年，出資4000萬元收購鴻海環保51%股權、2500萬元收購三備環保55.56%股權，2017年再次以5.5億元價格收購源態環保100%股權。

系列收購完成後，興源環境主營業務拓展至江河湖庫疏浚、污水治理、生態環境建設、物聯網管控平臺等。

上述併購不乏高溢價，2017年底，公司賬面上的商譽爲13.54億元，其中，收購中藝生態形成的商譽爲7.53億元。

激進併購是興源環境經營業績慘淡的禍根，最終導致公司易主。2018年，公司爆雷，鉅虧12.68億元。當年，商譽減值8.90億元、可供出售金融資產減值損失2.37億元，合計達11.27億元。

興源環境的資產減值不斷。2019年、2020年、2021年，公司的商譽減值損失分別爲0.42億元、1.21億元、0.10億元。

2022年，也存在商譽減值損失。在業績預告中，興源環境表示，公司以前年度併購形成的商譽對應的經營主體經營業績不及預期，相關商譽存在減值跡象，經公司初步測算需計提較大商譽減值損失。

連續四年計提商譽減值後，2022年，公司仍然需要計提商譽減值，由此可見，激進併購的後遺症仍然存在。

再度易主後，興源環境能否擺脫困境、成功翻身，備受關注。

興源環境的財務壓力依舊。截至2022年9月底，興源環境的資產負債率達81.95%。期末，公司賬面貨幣資金爲4.72億元，對應的長短期債務爲45.10億元，其中短期債務爲19.51億元。數據顯示，公司存在至少10億元的資金缺口。

2022年前三季度，公司利息費用2.40億元，較上年同期的1.03億元翻了一倍多。

本次易主，寧波國資通過包攬定增途徑向興源環境輸血12億元，將有效緩解公司財務壓力，但仍然不夠。

興源環境靠什麼翻身？國資控股股東背書，融資能力，靜待行業轉暖？值得繼續關注。