誰是贏家？

從去年2月打響的俄烏衝突馬上要迎來一週年，兩國軍隊激烈交鋒的背後，國際能源市場在此期間也經歷了劇烈波動，通脹潮中多方開始重構新的能源供應體系。俄羅斯市場份額被侵蝕的背後，能源巨頭和航運企業成爲贏家。

原油經紀商PVM Oil Associates高級市場分析師瓦爾加（Tamas Varga）在接受第一財經記者採訪時表示，這場衝突成爲影響能源供應格局的歷史性事件，隨之而來的通脹溢出效應也干擾了全球的復甦。潛在的經濟壓力和俄羅斯原油供應衝擊將成爲短期市場焦點，相比之下，中國復甦前景則是中長期油價的重大變量。

油氣價衝高回落，歐洲順利過冬

去年2月24日，烏克蘭局勢升級引發了新一輪地區能源危機。歐洲天然氣價格創下歷史新高，國際油價逼近金融危機時期高位，布倫特原油和WTI原油雙雙突破130美元/桶關口，這成爲本輪全球性通脹浪潮的最大推手，在許多國家和地區造成了嚴重的生活成本危機。美國、英國和歐盟通脹峯值均超過了9%，爲上世紀80年代以來新高。

瓦爾加向記者表示，這一次的地緣政治危機打破了原有的能源市場格局，近幾十年來形成的油氣供應體系幾乎破裂。直接結果就是，各國開始尋找替代能源方案，過程中造成的供需摩擦隨着能源價格的上漲向通脹的各個領域擴散。

隨着戰事拉鋸持續，如今俄羅斯與西方聯盟的角力仍在繼續。七國集團（G7）、歐盟和澳大利亞從去年12月起對俄羅斯海運石油實施60美元/桶的限價令，對俄羅斯溢價原油製品（如柴油）和折價原油製品（如燃油和石腦油）分別定價100美元/桶和45美元/桶。西方國家希望利用其對世界海上保險、融資和航運服務的控制權來限制俄羅斯的石油輸出。

與此同時，高通脹對全球經濟的威脅逐漸顯現，各經濟體被迫進入了新一輪加息週期。利率上升和經濟放緩一定程度上緩和了原本異常緊張的供需關係，國際能源市場價格在去年末逐漸回到了衝突發生前的水平。

與原油市場豐富的供應環境相比，地緣政治因素對天然氣的影響相對更大。值得一提的是，最引發關注的歐洲天然氣危機並未在冬季出現，歐洲基準TTF荷蘭天然氣期貨價格在去年8月首次俄羅斯斷氣風波後一度達到345歐元/兆瓦時的歷史高位。

瓦爾加分析道，這種情況是歐洲國家工業部門和家庭減少消費的條件下發生的。與2019年第四季度相比，2022年末俄羅斯管道交付量下降了85%，但歐盟從液化天然氣LNG和非俄羅斯管道來源獲得了補充。由於消費量下降和強勁的供應，加上溫暖氣候的幫助，與歷史標準相比，歐洲天然氣儲量年初接近創紀錄的季節性水平。“但這樣的消費水平顯然是非正常的，不可持續的。”他向記者表示。

對於歐洲而言，現在預估在下一個冬天達到95%的儲存水平目標還爲時尚早。國際能源署（IEA）署長比羅爾（Fatih Birol）上週表示，歐洲冬季異常溫和的天氣有不確定性，加上俄羅斯天然氣供應可能進一步下降，全球液化天然氣供應預計喫緊。上述3種情況疊加在一起，歐盟今年仍可能面臨約270億立方米的天然氣短缺，約佔歐盟天然氣總需求的6.8%。

殼牌也認爲，歐盟今年將面臨補充天然氣庫存的難題，能源危機遠未結束。該公司在報告預測，到2030年，歐洲需要1.4億噸液化天然氣，遠超2018年的5000萬噸。

能源市場重構，它們成爲贏家

這場衝突令俄羅斯在全球能源市場的地位受到了影響。作爲對西方制裁的最新回應，本月俄羅斯宣佈主動削減產能50萬桶/日。報道稱，莫斯科已與一些OPEC+成員國就其減產決定進行了磋商，OPEC+暫時沒有調整現有減產計劃的方案。到目前爲止，俄羅斯能夠在亞洲找到買家，但面臨拓展成品油市場的困難。

瓦爾加預計，接下來俄羅斯可能會將目光轉向非洲和拉丁美洲的較小市場，但這很難彌補歐洲的損失。如果這樣的話，俄羅斯將減少煉油產能，進而影響原油產量。俄羅斯此前已經預測，對成品油的制裁將造成今年產量下降5%~7%。與去年相比，2023年俄羅斯能源出口將面臨更嚴峻的挑戰。

多輪制裁落地開始衝擊克里姆林宮的財政狀況。俄羅斯央行數據顯示，隨着出口收入的減少，1月份俄羅斯的經常賬戶盈餘減少了80億美元，預算赤字飆升至250億美元。瓦爾加向記者分析道， 2022年原油和精煉產品的出口量爲700萬桶/日，粗略計算折扣和額外成本將導致2023年俄羅斯收入下降超過500億美元。

自1月中旬以來，俄羅斯貨幣貶值了13%，2月17日盧布對美元匯率跌至年內低位74。爲了穩定匯率，俄羅斯央行開始每天出售價值89億盧布的外匯，以緩和油氣收入下降對國內物價的影響。在本輪俄烏衝突中，隨着俄羅斯的市場份額被侵蝕，最受益的無疑是能源巨頭和航運公司，它們受益於油氣和相關製品價格上漲及市場份額上升。

近日埃克森美孚、雪佛龍、英國石油、殼牌和道達爾陸續公佈了去年四季度和全年財報。數據顯示，五家油氣公司2022年盈利達到1971億美元。以國際貨幣基金組織（IMF）公佈的2022年GDP數據看，這一數字可以在192個經濟體中高居第56位。諮詢公司Wood Mackenzie認爲，除了上游油氣價格高外，下游煉油業務高利潤率也是業績的重要支持。現階段全球面臨着煉能不足的問題，西方聯盟對俄羅斯成品油新一輪制裁加劇了市場供應的競爭局面。

俄烏衝突同時改變了原本管道運輸的俄歐能源供應格局，海運需求迅速升溫和多因素造成的運能不足也推高了航運企業的議價能力。面對制裁，雖然俄羅斯將重心轉向亞洲市場，能源報價也受到了影響。除了烏拉爾原油與布倫特原油的折價擴大之外，還有運費的額外成本。據報道，今年1月一艘載有70萬桶原油的油輪從波羅的海港口運往印度煉油廠的運費達到了1050萬美元，遠高於2021年通常50萬~100萬美元的報價。

能源市場復甦在望，下半年看中國

今年以來國際油價表現低迷，俄羅斯減產也未帶動市場情緒修復。OANDA資深市場分析師厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一財經記者採訪時表示，最新的美國CPI數據令人擔憂，因爲數據顯示通脹壓力重新抬頭的風險。更確切地說，這凸顯了對抗通脹的鬥爭遠未結束。他認爲，這削弱了投資者原先對美聯儲放鬆政策調整的任何希望，加息恐慌引發了整個石油市場的拋售壓力。考慮全球經濟放緩的背景下，預計短期油價仍有下行風險。

機構將希望轉向了下半年，歐佩克上週在最新月報中上調了2023年全球石油需求增長預測，這也是近六個月來首次。產油國聯盟預計，今年全球石油需求將增加232萬桶/日，達到創紀錄的1.0187億桶/日，該預測比之前高出10萬桶/日。

歐佩克在預測中將中國的需求增長上修8萬桶，至59萬桶/日。中國重新開放的積極影響有望爲石油需求的健康增長提供堅實基礎。歐佩克預計，二季度全球石油市場供需將逐漸平衡，下半年將出現供不應求的情況。

國際能源署也看好中國復甦，其月報預計今年的石油需求將增長至1.019億桶/日，比1月份的預測上調20萬桶，幾乎完全是由亞洲需求的增長所推動的。這意味着今年每天的總增長量將達到200萬桶，其中亞洲增長量爲140萬桶/日，中國的增長量就達到90萬桶/日。IEA也預計原油市場將在下半年陷入供應短缺，其中第三季度爲140萬桶/日，第四季度爲190萬桶/日。

高盛大宗商品研究主管柯里（Jeff Currie）認爲，由中國防疫政策調整引發的經濟復甦，將使原油市場在今年6月前扭轉供應過剩的局面，並暴露出結構性投資不足的問題。他在報告中預測歐佩克可能會在下半年提高產量，以幫助平衡供需，布倫特原油價格將在12月達到100美元/桶。

盛寶銀行認爲，未來原油的走勢主要取決於中國需求恢復的速度。今年晚些時候，中國和全球經濟復甦將更加強勁，而不是在第一季度。考慮到這一點，布倫特原油在本季度或繼續處於80美元左右範圍交投，下半年一旦衰退風險開始消退，中國經濟加快回暖，加上俄羅斯受到制裁的影響，原油價格將會獲得新動能。