轉自：證券日報

本報記者 韓昱

近期，隨着市場對美聯儲加息預期升溫，各期限美債收益率也水漲船高，尤其是中短端美債收益率出現較大幅度上行。截至記者發稿，1年期美債收益率已觸及5.00%，創下自2007年7月份以來最高值。

中泰資本董事王冬偉在接受《證券日報》記者採訪時表示，各期限美債收益率上升，主要是因爲市場對美聯儲加息預期以及美國通脹預期的上修。同時，國際地緣政治風險加大也使得避險需求上升，繼而推高了美國國債收益率。

各期限美債收益率飆升

2月份以來，各期限美債收益率已連續三週保持上行態勢。Wind數據顯示，被視爲全球資產定價之錨的10年期美債收益率在2月1日尚爲3.39%，2月21日已達到3.82%，期間上行43個基點。

美債收益率緣何出現持續上漲？東方金誠研究發展部分析師白雪對《證券日報》記者分析稱，主要原因是市場預期發生了調整。最近發佈的美國就業、通脹及零售銷售等多項經濟數據均超預期，指向美國經濟仍有較強的韌性，令市場對今年美國經濟“軟着陸”甚至“不着陸”的預期不斷增強。再加上部分美聯儲官員發出“鷹派”聲音，導致市場對此前“年內政策轉向寬鬆”的樂觀預期不斷糾偏。

看懂研究院研究員、職業投資人程宇在接受《證券日報》記者採訪時也表示，美國就業數據超預期，說明企業的資本開支依然強勁，尤其是製造業，但這又對長期通脹構成支撐。所以，美聯儲必須收緊貨幣政策以抬高資本成本，抑制企業資本開支，故市場對美聯儲加息的預期也再次升溫。

不過，在白雪看來，短期內美債收益率再度大幅衝高的可能性不高。主要是因爲單月數據的反彈並不會從根本上改變美國通脹與經濟週期的下行方向，美聯儲加息節奏已放緩，加息週期料已進入尾聲。市場預期再度大幅向“鷹派”修正的空間有限，難以推動美債收益率再破前高。預計短期內10年期美債收益率將在3.6%至3.8%的區間震盪。

長短端收益率深度倒掛

值得一提的是，在各期限美債收益率上行的背景下，長短端美債收益率倒掛現象也愈發顯著。1月份2年期與10年期美債收益率倒掛幅度平均爲68個基點，進入2月份後則走闊至78個基點。上述兩種期限美債收益率倒掛自2022年7月5日開始，至今已持續七個月有餘，且倒掛程度日漸加深。

中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬在接受《證券日報》記者採訪時表示，從歷史來看，美國長短期國債收益率深度倒掛，或者因爲長期國債收益率下降引起的倒掛，往往預示着經濟衰退，而從目前的美國國債收益率倒掛來看，兩種特點都具備。

白雪認爲，目前，包括10年期與2年期、10年期與3個月期等美債收益率曲線均已陷入持續倒掛狀態，且倒掛程度仍在不斷加深。歷史規律證明，多條重要收益率曲線同時持續倒掛，預示着一段時間內發生經濟衰退的概率較大。不過，從曲線倒掛到經濟衰退的時間間隔並不確定，多爲一年至兩年多不等。

不過，對於美國經濟是否能夠避免衰退，實現“軟着陸”，業界尚存分歧。

“美國經濟週期下行的方向是確定的。”白雪認爲，在今年上半年美聯儲仍將連續加息這一預期下，持續的貨幣緊縮必然會給美國經濟帶來較大壓力。今年美國經濟發生衰退的可能性較大，但衰退的時點可能偏晚，大概率在今年年末或明年年初，此外衰退程度也可能較輕。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫在接受《證券日報》記者採訪時則認爲，雖然一般來說，長短端美債收益率倒掛是經濟衰退的信號，但並不絕對。收益率曲線倒掛和經濟衰退實際上都是美聯儲加息的結果，只不過通常利率倒掛先行出現。從目前美國經濟運行態勢看，出現“軟着陸”的可能性在增加，美國經濟可能在二季度或三季度出現負增長，但可能不會連續兩個季度出現負增長。