來源：券商中國

在千差萬別的大消費中，基金經理當下尋找的是彈性。

券商中國記者在採訪中獲悉，並非所有消費股都能成爲基金經理的心頭肉，基於業績彈性和股價彈性的雙重需求，基金經理對消費股的“困境反轉”較疫情中業績持續增長的消費賽道更加上心，去年受損嚴重的線下消費，因可能存在的高彈性正成爲公募基金經理調研和佈局要點。

消費業績不佳需給基金“好理由”

基金經理對消費股的策略，正採取好鋼用在刀刃上，核心是線下消費。

“消費股過去業績不佳有很多原因，首先排除因爲行業競爭導致的消費股，同時關注那些因爲不可控因素導致業績下降的消費股，後者大多數是線下消費。”華南地區的一位基金經理向券商中國記者解釋，因爲疫情導致一些線下消費公司業績大幅下降，這種情況是可以容忍的，但因行業競爭導致的公司會被排除掉。

他舉例說，A股的一隻服務於飲料行業的消費股，在2022年業績出現大幅下滑，營收和淨利潤呈現雙腰斬，其主要因素不在於疫情導致的業績下滑，而是因爲它所在的行業競爭變得更加激烈，尤其是公司主要產品存在被市場替代的可能，進一步可以佐證的是，這家公司的競爭對手在2022年業績就出現大幅增長。

與上述情況相反的類型是，許多消費股的業績下滑，與行業競爭格局變化或產品被替代無關，更多指向了疫情背景下不可控的因素，包括主要依賴線下場所的消費類型，包括酒店、旅遊、連鎖式茶飲等。

基金調研直指線下依賴者

受疫情影響的線下消費公司，似乎比持續高增的消費股獲得基金更多的關注。

券商中國記者注意到，基金經理在2月中旬對連鎖茶飲的上下游公司進行了廣泛的調研，諾安基金經理劉鑫、創金合信基金經理王浩冰2月16日調研了爲喜茶、奈雪的茶提供無糖甜味劑的桂林某上市公司，南方基金、融通基金則調研了爲蜜雪冰城、喜茶、瑞幸咖啡、奈雪的茶提供相關配料的一家蘇州上市公司，後者爲上述連鎖茶飲、連鎖咖啡提供0反式植脂末及咖啡產品。

值得一提的是，上述爲蜜雪冰城、瑞幸咖啡提供咖啡、0反式植脂末的上市公司，在2022年疫情背景下顯著受損於線下連鎖茶飲店、連鎖咖啡的閉店和人流減少，該公司披露其前三季度淨利潤下滑超過40%。而這似乎也是基金經理在疫情因素淡去之後，對此類線下消費公司格外關注的一大因素。

事實上，港股基金經理關注的奈雪的茶此前發佈的信息顯示，僅在2022年上半年就同比下滑3.8%；經調整淨虧損2.49億元，較去年同期的0.48億元盈利下降了618.75%。而隨着線下消費迴歸常態，人流逐步迴歸之後，奈雪的茶本週前三個交易日的累計股價漲幅已高達18%，這也從側面解釋了基金經理緣何廣泛調研線下消費類品種。

寵物食品、化妝品行業在投資者眼中似乎並無線下、線上之分，但實際情況上，寵物食品、化妝品公司的銷售佔比也存在線上和線下的類型區別，上市公司公告顯示，基金經理近期的調研也主要涵蓋了線下佔比較大的公司類型。

券商中國記者注意到，A股化妝品行業線下佔比最大的一家上市公司在2月7日迎來了易方達、南方基金的調研。該上市公司向基金公司調研人員解釋公司此前是國內化妝品線下銷售的主要玩家，由於該公司的線下銷售佔比較高，因此在疫情環境下，該公司的業績相對於其他主要在線上銷售的化妝品公司出現明顯的下滑。

而在寵物食品行業，基金經理對這一新消費的線下復甦也保持格外關注，農銀匯理基金、寶盈基金則幾乎在同一時間調研了線下收入也較多的佩蒂股份，該公司除在線上銷售寵物食品外，也與線下的衆多寵物產品代理商、終端銷售商、寵物醫療機構等建立了長期合作關係。

“困境反轉”彈性高

關於大消費行業的機會分佈，北信瑞豐外延增長現任基金經理石礎認爲，一季度疫情政策改變預計將顯著提振國內消費，特別是線下消費場景恢復，中性預計各類消費有望較短時間內恢復至疫情前水平，結合市場和宏觀條件的變化，擇優進行佈局。

此外，有機構強調，一季度的消費客流保持持續向上恢復趨勢，線下消費復甦在望，關注細分賽道供給側門店佈局方向性變化，細分賽道，EV、親子娛樂、寵物店、咖啡等細分賽道門店率先修復，因此在線下消費客流持續復甦背景下，看好EV、咖啡、運動服飾等線下賽道龍頭公司。光大保德信基金認爲，從綜合絕對盈利增速、增速改善幅度和估值上看，可以關注傳媒、社服、電子、公用事業等方向，主要偏向疫後的線下消費復甦。

金鷹內需成長基金經理潘李劍強調，線下消費當下復甦顯著，三年疫情壓力下，服務業普遍出現供給側大幅出清現象，行業競爭格局持續優化，連鎖化率和行業集中度顯著提升。疫情相當於一場廣泛而深刻的供給側改革，消費場景缺失和人員流動受限對服務業構成嚴峻挑戰，抗風險能力弱、經營情況欠佳的中小企業被淘汰出局，擁有資源優勢、競爭壁壘牢固的龍頭企業獲取更多的市場份額，未來在復甦階段或擁有更高的盈利彈性。

“消費板塊差異性很大，其中比較大的彈性是因爲疫情政策變化帶來的困境反轉，也就是線下消費。”創金合信基金經理陳建軍強調，現在去佈局消費，核心是困境反轉中的線下消費。