瑞銀“撿漏”瑞信？這或許是一筆沒有贏家的交易

來源：華爾街見聞 葛佳明

有分析認爲，讓資產較爲優質的瑞銀收購連續虧損且資產並不優質的瑞信，可能會讓風險向瑞銀傳染，把瑞銀的優質資產“拖下水”。

四折收購瑞信，還有監管部分“兜底”潛在損失，瑞銀是這筆世紀交易的最大贏家？答案是，未必。

趕在3月20日週一亞市開盤前，瑞銀和瑞信迎來歷史性時刻，瑞士政府的撮合終成正果。在政府提供流動性援助並提出可兜底部分損失後，經過一波三折的討價還價，瑞銀以30億瑞郎（約合32.5億美元）收購瑞信，較瑞信最近一個交易日週五的市值打了大概四折。

瑞銀稱，與瑞信合併後，財富和資產管理投資資產激增至約5萬億美元，預計到2027年，合併還將讓公司每年成本削減超80億美元。瑞銀還可以保留瑞信盈利的瑞士業務部門，許多分析師表示，瑞信該部門的價值超瑞銀30億瑞郎收購瑞信的三倍。

因此有觀點認爲，儘管瑞銀仍需考慮如何調整業務線和員工問題，但此次合併後，瑞贏無疑是大贏家。

但事實果真如此嗎？有分析指出，在收購案後，瑞銀的優質資產被拉低，同時其還要承擔瑞信約54億美元的損失，且如果假如瑞信和瑞銀在併購後像2008年的美銀併購美林後跳水，風險將會在金融系統內擴散。

瑞銀歐股股價開盤一度下跌14%，此後跌幅收窄，截至發稿，跌約4.3%。瑞銀集團（UBS Group AG）1年期CDS躍升16個基點，至114個基點；5年期CDS擴大4個基點，至179個基點。

瑞士信貸美股盤前跌超60%。投資者恐慌情緒加速蔓延，歐洲股市一度跌超2%，截至發稿銀行股跌幅收窄。

唯一的贏家？——瑞銀和CEO Ralph Hamers

作爲瑞銀CEO，Hamers將見證在瑞銀和瑞信合併後，瑞銀財富和資產管理投資資產激增至約5萬億美元，預計到2027年，合併還將讓公司每年成本削減超80億美元。

瑞銀還可以保留瑞信盈利的瑞士業務部門，因此，瑞信的盈利部門中，瑞士業務部門的價值被認爲比瑞銀全面收購瑞信時支付的30億瑞郎高出三倍以上。

此外，雖然Hamers和他的團隊在合併後仍有大量工作要做，需要考慮如何調整業務線和員工，但政府擔保將給瑞銀提供更多的便利，有觀點認爲，合併後的瑞銀是大贏家。

據悉，瑞信旗下龐大的瑞士零售部門價值100億美元，約佔該國國內貸款和存款的30%。合併會直接給瑞銀帶來財富管理業務的增長。

而在瑞銀官宣的同時，週日瑞士政府宣佈，爲幫助瑞銀接管瑞信資產，將提供最高90億瑞郎的損失擔保。

具體來說，假設瑞信的投資組合產生損失，瑞銀將承擔前50億瑞郎的損失，瑞士政府承擔此後的90億瑞郎，再有任何進一步的損失將由瑞銀承擔，同時還可以獲得具有特權債權人地位的流動性援助貸款，總額高達1000億瑞郎（約合1080億美元）。

這也意味着瑞銀可以從瑞士央行處獲得巨大的流動性援助。瑞士央行（SNB）週日發佈聲明稱：

提供大量流動性援助，支持瑞銀收購瑞信。除了可以不受限制地使用SNB現有的工具獲得SNB的流動性，瑞信和瑞銀還可以根據瑞士聯邦委員會的緊急條例，獲得破產時具有特權債權人地位的流動性援助貸款，總額高達1000億瑞郎（約合1080億美元）。

此外，根據緊急條例，SNB可給予瑞信高達1000億瑞士法郎的流動性援助貸款，由聯邦政府違約擔保支持。

但有分析認爲，如果真如上述分析師所言，瑞銀是此次收購案的最大贏家，那爲何該收購案完成後交易雙方皆有些“被迫”的意味。

有媒體分析稱，讓資產較爲優質的瑞銀收購連續虧損且資產並不優質的瑞信，可能會讓風險向瑞銀傳染，把瑞銀的優質資產“拖下水”。且在收購案後，瑞銀可能還要爲併購承擔54億美元的損失。

同時，傑富瑞分析師表示，瑞銀在完成交易後可能面臨執行風險、潛在訴訟和暫停回購的風險，同時監管機構可能要求該行未來持有更多資本：

瑞銀的管理重心將在許多季度，甚至數年裏都將受到這筆交易的影響。

除了有爭議的Ralph Hamers和瑞銀外，在此次收購案中，多數皆爲輸家——

瑞信的大股東——沙特國家銀行和卡塔爾投資局

瑞信的兩個最大股東是沙特國家銀行和卡塔爾投資局（Qatar Investment Authority），前者在去年的融資中購買了瑞信10%的股份，後者同時將持股比例提高至7%。

作爲瑞信最大的股東——沙特國家銀行在短期的巨大損失震驚了市場。

去年10月，沙特國家銀行以14億瑞郎（約15億美元）的價格收購了瑞信9.9%的股份，作爲瑞信當時42億美元融資的一部分，來改善其投行業務的業績、解決一系列風險和合規問題的大規模戰略改革提供資金。

然而，沙特國家銀行這筆14億瑞郎的投資，在6個月後，損失了約11億瑞郎，現在這9.9%股份市值約爲3億瑞郎（約等於3億美元）。

而作爲該銀行的第二大股東——卡塔爾投資局的或將蒙受更大的損失，該機構是自2008年金融危機以來開始投資瑞信，同時還曾持有該公司在交易中價值被減記至零的AT1（Additional Tier 1）債券。

瑞信首席執行官——Ulrich Koerner

據悉，現年60歲的Koerner曾在瑞信和瑞銀工作超過20年。1998年開始他在瑞信工作超過10年，並於2009年離開瑞信加入瑞銀，與現任瑞信董事長Axel Lehmann共事。而在2019年，因其在瑞銀管理層重組中敗北，於2021年重新加入瑞信。

而今，與瑞信合併後，瑞銀現任董事長Colm Kelleher 和CEO Ralph Hamers將各自在新公司擔任同一職位，Koerner很可能將離開瑞信。

候任首席執行官——Michael Klein

這對於瑞信投行業務分拆後的候任首席執行官Michael Klein是一個巨大的打擊，一直以來他希望將分拆後的投行業務打造成新的瑞信第一波士頓（CS First Boston），而他的“宏偉計劃”或許化爲了泡影。

瑞信首席執行官Ulrich Koerner就在本週還表示，公司正在考慮在2025年將該業務進行IPO，且有幾方有興趣成爲投資者。

如果旗下美國投行分支瑞信第一波士頓（CS First Boston）按計劃進行分拆上市，瑞信第一波士頓的領導人將獲得該公司上市後最多20%的股權。

儘管瑞銀董事長Colm Kelleher在週日晚間的新聞發佈會上沒有直接談到瑞士信貸第一波士頓，但他明確表示，瑞銀對自己的投行業務感到滿意，並計劃大幅削減瑞信的投行業務，來降低風險，因此分析認爲，瑞信的第一波士頓基本無望。

AT1債券持有人

170億美元瑞士信貸（瑞信）AT1債券持有人，成了瑞銀與瑞信這樁歷史性收購案背後的最大輸家之一。

在此次收購中，面值約160億瑞郎（約合172億美元）的瑞信Additional Tier 1（AT1）債券將被完全減記。

這意味着，爲確保私人投資者參與並增加瑞信的資本儲備，以幫助瑞士政府分擔成本，170億美元的債券將變得一文不值，這也將是歐洲規模達2750億美元的AT1市場中最大一次價值減記事件。

一般而言，債券的優先權高於股票，意味着一般是股東先虧損歸零後才輪到債券。但本次瑞士監管機構直接減記到零，而股東權益仍舊可以保留接近50%，讓債券持有人頗感憤怒。

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