來源 財聯社

記者 沈述紅

“知行合一的執行力非常重要。”近日，千億私募巨頭景林資產合夥人、基金經理金美橋在其產品投資人溝通交流會中坦陳，過去三四年，自己做的不好得地方是在某些時候缺乏一定戰略定力。

“在賽道開始擁擠的時候，我們配置了一些熱門賽道股，同時有些公司估值極度便宜時，沒有下重手去重配；有些行業有一定泡沫時，沒有果斷清倉離場。”金美橋說道，儘管過去三年市場波動巨大，但其產品回撤控制不錯，主要配置了行業地位突出、自由現金流強勁、成長空間比較大、有一定壟斷優勢的企業。

他表示，儘管今年大環境不是特別好，但基於市場資金面總體比較寬鬆、港股市場和A股市場都處於歷史相對低位的估值水平、疫情後消費潛力有望得到進一步釋放、賽道股近期大幅調整後風險得到了一定釋放、海外通貨膨脹逐步緩解等原因，他對A股和港股市場持謹慎偏樂觀態度。

得與失

在此次投資人溝通交流會上，金美橋對其產品過去三年運作上的得與失進行了回顧。

他直言，過去三四年，自己做得不好的地方，是在賽道開始擁擠的時候，配置了一些熱門賽道股，說明自己缺乏一定的戰略定力。在有些公司估值極度便宜的時候，沒有下重手去重點配置；有些行業在估值有一定泡沫的時候，沒有果斷清倉離場。

由此，他強調，投資過程中，知行合一非常重要。“這些看似十分簡單的投資邏輯，在執行中總有一些偏差，事後都值得我自己不斷反省。”

過去三年的經驗也告訴金美橋，需要密切關注供給側收縮的行業。在他看來，投資者在熱門賽道里蜂擁投資時，會導致冷門行業投資大幅收縮，往往也意味着重大投資機會的來臨。

“比如，過去五六年，煤炭油氣行業資本開支大幅減少，導致了過去一兩年傳統能源價格飆漲，進而導致了煤炭、石油等行業重大的投資機會。”

金美橋表示，逆向思維也十分重要。過去三年，市場波動非常大，在市場比較恐慌的時候，一般也意味着投資機會的來臨。他解釋，市場底部時，景林資產的堅守及果斷加倉是其一貫優點。“去年3月中旬和去年10月底，都是很好的加倉的機會，而不應該在市場情緒低落和宣泄時，爲了所謂的風險控制，減倉賣出。”

在資產配置的主要方向上，他管理的產品主要配置了行業地位突出、自由現金流強勁、成長空間比較大、有一定壟斷優勢的企業。有壟斷優勢的企業中，他只需重點關注資源稟賦和運營成本的競爭力。對於競爭激烈的行業，則需要關注團隊的組織能力和執行力。此時，企業的運營效率和精益化管理就顯得非常重要。

“在投資過程中，我也在反覆思考和反覆驗證，手中持有的資產是否過硬，是否經得起時間和市場波動的考驗。”金美橋說。

談及爲何優先配置流動性比較好的優質大企業，他解釋，配置流動性比較差的小企業，衝擊成本和糾錯成本很高。除非該企業確定性非常高，成長空間非常大。

對AH股謹慎偏樂觀

今年一季度，市場的演繹波瀾起伏。春節後，消費復甦的預期變成現實中消費表現平淡，尤其是大宗消費支出乏力，樓市車市都比預期中低，疊加近期歐美銀行業危機，導致市場信心比較脆弱。

金美橋指出，上述因素外，還有不少壓制A股和港股市場的客觀因素，包括：美聯儲在疫情期間大幅擴表，疊加俄烏戰爭導致全球大通脹，通脹之後美聯儲又被迫急劇加息，導致金融市場風險逐步暴露；中美關係令市場擔憂；疫情三年，無論是居民還是政府的資產負債表，需要一個修復過程；擔憂中國經濟發展新抓手，新能源、汽車和光伏等產業鏈在全球具有領先優勢的行業能否創造天量財富和大量就業，並傳導到這個社會的方方面面需要繼續觀察。

他同時提及新賽道在天量的投資下開始內卷。過去幾年，風光無限的新能源、汽車和光伏產業鏈，在各路資金蜂擁而入的情況下，短期產業鏈不少環節出現了產能過剩的局面，加劇了市場對新賽道估值的整體擔憂。“所以，近期這些賽道里的不少標的估值重心，在不斷往下移。”

儘管今年大環境不是特別好，但金美橋對A股和港股市場仍持謹慎偏樂觀態度，這主要基於五個原因：

首先，今年市場資金面總體比較寬鬆，降準降息仍有一定空間。

其次，估值上看，無論是港股市場還是A股市場都處於歷史相對低位的水平。尤其是港股市場，目前恒生指數估值10倍PE不到，PB也不到一倍，仍然是全球的一個估值窪地。

第三，疫情政策調整後，消費潛力有望得到進一步釋放。儘管居民資產負債表受到疫情衝擊，但壓抑三年的交通出行、餐飲，還有休閒娛樂等領域的消費仍有很大釋放空間。

第四，賽道股經過近期大幅調整後，風險得到了一定釋放。一旦行業需求恢復，估值上有望得到修復。

第五，今年海外通貨膨脹逐步緩解，也給金融市場帶來喘息的機會。“當然，我們也要密切關注海外金融市場的變化，尤其是近期美國銀行業的危機能不能迅速平息等。”金美橋表示。

目前對美股投資相對謹慎

近期，硅谷銀行擠兌及瑞信暴雷引發的連鎖風險事件，以及高通脹和持續加息背景下，是否會影響景林資產全球投資策略？

對此，金美橋坦陳，近期美國硅谷銀行事件確實令人非常擔憂，美國經濟也面臨着三重壓力——債務危機、通貨膨脹和股市高估值。這讓美國的決策者在選擇貨幣政策時有些捉襟見肘：繼續加息，債務問題可能繼續暴露，股市調整壓力也很大；不加息，通貨膨脹可能捲土重來。

至於瑞士信貸的問題，由於2008年雷曼事件的教訓，歐美這次處理事件更果斷和堅決，UBS和瑞信如今已經合併。

至於後續會不會導致金融危機的蔓延，金美橋認爲目前不好判斷。無論如何，銀行事件會導致信貸緊縮，經濟活動會收縮，這值得高度重視。

“在這類事件沒有平息之前，我們在美股投資上相對謹慎，會控制好海外市場的風險敞口。”金美橋表示。

作爲一位具有長期港股投資經驗的基金經理，金美橋認爲，港股市場相對於A股市場，是一個價值窪地，很多公司估值低，股息率比較高。從股東回報角度看，它更具投資價值。

“當然，香港市場目前流動性比較缺乏，對選股要求更苛刻，最好配低估值、低負債率、成長空間比較大、自由現金流比較強勁和高分紅的企業。”他表示，在這些嚴苛的條件下，所投資的標的資產纔有可能穿越牛熊的週期，進而帶來比較好的投資回報。

另外，他表示，對於流動性一般的市場，市況不佳和投資者情緒恐慌時，會砸出很多機會，這往往是戰略佈局很好的時候。