中信證券發佈研究報告稱，維持海倫司（09869）“買入”評級，1月以來加速修復，“越”模型單店盈利能力更優，2023/24年經調整EPS預測0.35/0.6元，新增2025年經調EPS預測爲0.77億元。考慮到其處在快速成長週期，予目標價21港元，建議積極配置。公司卡位年輕受衆、聚會場景、目的性消費、性價比產品四個特徵，有望成爲修復速度最快的餐飲品類。2022年卸下包袱充分調整，2023年有望重迎增長。

報告中稱，公司門店調整近尾聲，轉型合夥制重構發展。2022年公司新開179家門店、關閉194家門店，淨關15家門店至767家門店。據官網統計，目前公司營業中門店由1月不足300家提升至639家，預計隨着店員夥伴招聘到位、甲流影響整體趨弱、物業租賃協調落地，餘下100多家有望於4月恢復重新營業。基於放大品牌勢能、調動社會優質資源、更靈活的門店模型等考慮，公司於2022年下半年重構發展模式開啓合夥店經營模式，產生相關收入1132萬元，截至3月19日特許合作酒館126家。該行預計公司今年新開門店或在200餘家，主要是特許合作方式。單店模型方面。該行測算，基於合夥店單店日銷1.2萬元、30%OPM；海倫司70%分成、前期投入80萬元按5年折攤、25%所得稅率的假設，單個合夥店理想狀態貢獻利潤或達80萬元。

該行提到，2022年公司單店日銷7千元/-2.2千元，其中一線7.6/-3.3千元、二線6.6/-2.1千元、三線及以下7.3/-2.1千元；其中2019年及以前新開門店9.0千元、2020年/2021新開門店8.1和5.9千元、2022年上下半年新開門店5.8和7.8千元。隨着管控優化需求回升，2023年公司單店表現回暖明顯，1月日銷1.2萬元+，系2019年同期125%、2022年同期169%；2月日銷1.1萬元+，系2019年同期106%、2022年同期136%；該行預計3月日銷仍有望維持在1萬左右。公司在酒館細分賽道領跑優勢明顯，同時整體開店空間仍然顯著。根據該行動態測算門店空間3000餘家，離天花板仍有充足餘地。