長江商報消息 ●長江商報記者 魏度

存貨創出歷史新高，經銷商銳減趨勢難擋，雖然年報看上去很美，但百年老店國內啤酒龍頭青島啤酒（600600.SH）已顯露疲態。

根據年報，2022年，青島啤酒實現營業收入超300億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤（以下簡稱“淨利潤”）逾37億元，同比均出現增長，且淨利潤增速超過營業收入增速，似乎是一切良好。

實際情況恐怕遠非如此。2022年，公司青島啤酒主品牌銷量同比增長僅爲2.61%，而2021年爲11.60%。與之相關的是，公司經銷商淨減少1439家，2020年至2022年淨減少2591家。

從年報披露的數據看，截至2022年底，青島啤酒的存貨爲41.52億元，創歷史新高。當年的經營現金流淨額48.79億元，較上年減少11.64億元。

青島啤酒存在通過渠道壓貨跡象。去年四季度，公司合同負債突增29.32億元，期末爲89.09億元。

2023年是青島啤酒品牌創立120週年，也是青啤公司上市30週年。公司能扭轉頹勢重回高速健康發展軌道嗎？

淨利增速放緩現金流銳減

青島啤酒似乎進入瓶頸期，經營情況低於市場預期。

年報顯示，2022年度，青島啤酒實現營業收入321.71億元，同比增加20.05億元，增幅爲6.65%。2021年，其營業收入爲301.67億元，同比增速爲8.67%。營業收入增速小幅放緩。

2022年，公司實現的淨利潤爲37.11億元，較上年增加5.56億元，同比增長17.59%，上年同期爲31.55億元，同比增長43.34%。淨利潤的同比增速也較2021年明顯放緩。

不過，公司實現的扣除非經常性損益的淨利潤（以下簡稱“扣非淨利潤”）爲32.09億元，同比增長45.43%，較上年的同比增速21.54%明顯提速。

爲何會扣非淨利潤同比增速高於淨利潤、淨利潤同比增速大幅高於營業收入的現象？

期間費用減少是一個重要因素。2022年，在營業收入增長的情況下，公司的銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用合計爲53.15億元，上年爲55.78億元。期間費用不僅沒有增長，反而減少2.63億元。

在年報中，青島啤酒稱，公司克服市場消費需求波動的不利影響和成本大幅上漲的壓力，加快產品結構調整優化升級，原漿生啤、青島白啤等新特產品及青島經典等產品快速增長，鞏固提升了公司在中高端市場的競爭優勢。

對於這句話，市場人士解讀稱，青島啤酒的產品漲價了，尤其公司所稱的中高端啤酒。而這，恐怕就是公司淨利潤同比增速高於營業收入增速的主要原因。

從青島啤酒的經營數據看，並不理想。

2022年，在營業收入增長的情況下，公司的經營現金流淨額爲48.79億元，較上年的60.43億元減少11.64億元，與淨利潤的變動趨勢並不匹配。與之相對應的是，期末，公司存貨餘額爲41.52億元，爲歷史新高，較上年底增加6.59億元。而2019年底至2021年底，存貨餘額分別爲31.82億元、32.81億元、34.93億元。相較前三年，2022年，青島啤酒的存貨增加明顯。

在分析人士看來，或許是爲了保持2022年經營業績增長，青島啤酒還存在渠道壓貨跡象。

年報顯示，青島啤酒銷售主要通過經銷商和專業平臺以深度分銷模式實現，以餐飲、夜場等即飲市場銷售佔公司市場銷量比重約40.6%，通過KA、流通等渠道實現的非即飲市場銷量佔比約59.4%。2020年及2021年，上述兩個數據的比例分別爲45%、55%及44.4%、55.6%

2.19年，即飲市場銷售佔公司市場銷量比重超過60%，2022年，通過 KA、流通等渠道實現的非即飲市場銷量佔比接近60%，這也說明C端銷售不理想。正是非飲市場銷量佔比明顯提升，市場質疑公司通過經銷商壓貨。

2022年三季度末、四季度末，公司的合同負債分別爲59.77億元、89.09億元，四季度猛增29.32億元。

實際上，四季度，雖然是淡季，但與往年相比，銷售也不理想。當季，公司實現的營業收入、淨利潤分別爲30.62億元、-5.56億元，同比分別下降9.83%、22.19%。四季度營業收入下滑，是2018年以來的首次。

經銷商連續三年淨減少

經銷商數量接連減少，一定程度上也可以說明青島啤酒顯露疲態。

青島啤酒，至少是在國內市場，屬於頭部品牌。根據公司披露，2022 年，“青島啤酒”以2182.25 億元的品牌價值繼續保持中國啤酒行業品牌價值第一，公司擁有的“青島啤酒、嶗山啤酒、漢斯啤酒、青島啤酒博物館、王子以及TSINGTAO1903青島啤酒吧”等品牌的總價值已突破3400億元（數據及資料來源：世界品牌實驗室發佈）。

青島啤酒的銷售模式爲，通過經銷商和專業平臺深度分銷，由此可見，經銷商在其銷售模式充當了關鍵角色。

然而，公司的經銷商隊伍持續縮水。2019年，新增經銷商數量爲3516家、減少3486家，淨增加30家，期末經銷商數量爲15580家。2020年，新增經銷商數量爲2971家、減少4134家，淨減少1163家，期末爲14417家。2021年，新增經銷商數量爲2559家、減少3751家，淨減少1192家，期末爲13265家。2022年，新增經銷商數量爲2492家、減少3931家，淨減少1439家，期末爲11826家。

2020年至2022年，經銷商淨減少的數量分別爲1163家、1192家、1439家，三年累計淨減少3754家，佔2019年底經銷商總數的24.09%，接近四分之一。

經銷商連續三年淨減少，一方面，可以解釋公司啤酒銷量增速放緩，另一方面，也可以說明產品賣不動，經銷商日子大不如前。

近幾年，青島啤酒的銷量不及預期。2021 年，公司共實現產品銷量 793 萬千升，其中，主品牌青島啤酒實現銷量 432.9 萬千升，同比增長 11.6%。2022年，青島啤酒公司共銷售807萬千升，同比僅增1.78%，其中，青島啤酒主品牌實現產品銷量 444 萬千升，同比增長2.6%，其中，中高端以上產品實現銷量 293萬千升，同比增長 4.99%。

經銷商數量減少、啤酒銷量增長乏力，但是，青島啤酒的銷售費用並非減少。

2022年，公司的銷售費用爲42億元，較上年增加1.03億元，增長幅度爲2.51%。其中，廣告及業務宣傳費12.78億元，較上年的11.70億元增加1.09億元，增幅爲9.29%。

截至2022年底，青島啤酒的銷售人員數量爲10003人，約佔員工總數的三分之一。

青島啤酒。長江商報記者 吳薇 攝

責編：ZB