一家擁有650億美元資產規模的日本保險公司計劃出售其持有的所有貨幣對沖外債（currency-hedged foreign debt），這預示着全球債券市場上一些最大規模的投資機構可能再度掀起全球債市新一輪國債拋售潮。

據瞭解，這一家日本保險業巨頭——Fukoku Mutual Life Insurance Co．是日本首批制定本財年投資策略規劃的保險公司之一。該行業總資產管理規模達2.9萬億美元，長期以來一直是海外債券市場的重要力量，但在過去一年有所收縮，主要因對沖成本抹去了海外債券的收益率溢價，且日本市場對日本央行結束超寬鬆貨幣政策的預期不斷升溫。

相比於外債，日本國債收益率更具吸引力

這家擁有8.8萬億日元（大約650億美元）資產的私營保險業巨頭將在4月1日開始的新財政年度削減規模達3，000億日元的海外債務，該公司首席執行官兼投資計劃部門負責人鈴木義行表示。此次減持將包括削減其剩餘規模達2400億日元的對沖外國債券。

日本國債的收益率高於對沖外債——日本國債和對沖外債收益率對比

在去年，日本投資者的美元對沖成本飆升，即使不是全部，也侵蝕了他們從外國主權債務中獲得的大部分回報率。對沖成本目前超過5%，使得收益率爲3.6%的10年期美國國債收益率爲負值，這使得無需對沖但收益率較低的日本國內債券反而變得具有吸引力。

鈴木表示：“如果我們預期對沖成本在短期內下降，情況可能會有所不同。”“儘管美聯儲降息將降低海外債券成本，但我們預計本財年不太可能大幅降息，市場對於美聯儲的緊縮政策可能很快就會結束的預期過於樂觀。”

他還強調，取而代之的是，該保險公司將投資3200億日元購買日本債券，其中2700億日元將購買主權債券，500億日元將購買日本的公司債券。

Fukoku的過去和計劃資產配置策略

鈴木的言論可能讓人們得以初步瞭解日本保險公司的投資規劃。在上一財年，日本壽險公司拋售的外國債券數量創下歷史紀錄。日本金融機構持有大量海外國債，持有範圍從美國國債到法國、澳大利亞、巴西國債等各國債券，他們的決定將揭示他們如何應對日本央行可能的政策調整——他們押注日本央行調整貨幣政策只是時間問題，最終將扭轉多年來的資本外流趨勢。

日本保險巨頭預計日債收益率、日元匯率有望上行

鈴木表示，日本央行本財年可能會取消對日本國債收益率曲線的控制政策（即：YCC政策）。“我個人的猜測是，它（日本央行）可能會提前廢除YCC，在具體的時間上可能會有一個驚喜。”

Fukoku預計，日本基準的10年期日本國債在本財年末的收益率將達到0.8%，遠高於日本央行設定的0.5%的上限。20年期日本國債收益率可能將從目前的1.095%升至高達1.6%。

“國內的債券收益率可能在此基礎上小幅上升，我們將在目前收益率水平附近繼續投資，”鈴木表示。“對於20年期和30年期日本國債，略高於1%的收益率是可以接受的買入水平。”

在截至3月份的財年中，Fukoku削減了創紀錄的6500億日元外國債券持有量。在同一時期，該機構新增了創紀錄的4700億日元規模的日本地方債務。

該機構還預計，到截至3月31日的下一財年，日元有望邁入升值通道——預計美元兌日元將下滑至125日元，同時預計10年期美國國債收益率將在3.4%左右。在週二，日元匯率（美元兌日元）基本維持在134.50日元左右。

Fukoku的實際和計劃投資規模（十億日元基準）

日本機構減持海外債券或觸發債市拋售風波

爲何日本金融機構減持海外債券會引起全球投資者重點關注？主要因爲包括保險、證券和銀行在日本金融機構持有大量海外債券，尤其是在全球範圍內，日本仍然是持有美國國債規模最大的國家。

假若這些日本金融機構大量拋售海外債券，將造成美國國債等基準外債的收益率激增，進而全面影響全球的整體融資成本，以及股票等風險資產的價值。自美聯儲激進加息以來，有着“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率持續飆升，去年一度達到4.33%，自今年3月以來持續回落，目前在3.59%附近。

如上所述，本國相對較高的債券收益率這可能會觸發大規模已經在海外實現盈利的資產迴流至日本國內，疊加分析師們預計日本央行轉向只是時間問題，屆時日本的國債收益率相比於對沖成本較高的美債等海外債券更具備投資吸引力。有着“日元先生”之稱的前日本財務省副大臣榊原英資近期接受媒體採訪時曾表示，在新任行長植田和男的領導下，日本央行可能會在第四季度採取歷史性的加息來提高基準利率水平。

其中，來自日本的機構投資者是最大規模的美國國債所有者，還有一些策略師表示，不僅美國，澳大利亞和法國等西方國家的債券市場也很脆弱。全球其他市場的債券，尤其是西方市場，被投資者視爲面臨日本政策轉變帶來的巨大風險，這些市場受到日本收益率走高帶來的風險最大。

來自西太平洋銀行的貨幣策略主管Richard Franulovich此前評論稱：“最大擔憂是，如果日本投資者因當地收益率更高而大量退出美國、歐元區和澳大利亞債券市場，全球債市可能會出現大規模混亂，進而影響全球金融市場。”