作者： 吉姆·奥尼尔

　　[ 利率前景仍然是房间里的大象。如今市场非常确信大多数央行要么“完成”了加息，要么接近完成，一些人甚至预计在年底前会出现减息。另一方面如果目前的市场预期被迫改变，那除非盈利出现明显加速，否则股票市场的新一轮反弹将难以持续。如果密歇根调查关于通胀预期的结果未能得到扭转，那么股票投资者们就得小心行事了。 ]

我在漫长的金融职业生涯中掌握了几种屡试不爽的启发式方法。比如每年1月我都会参考一下“五日法则”：如果标准普尔500指数能在新一年的头五天内总体表现良好，那么整个市场就会有约80%的可能性在年末高于年初起点。尽管存在众多全球性不确定因素，但迄今为止这一分析技巧还是相当有效的。

随着春天的到来，第二条经验法则是：“五月清仓，远离市场”——然后按照我们英国人说法：“在圣莱格日（9月15日）回归”。如果你是一位投资者，尤其是在2023年前四个月收益良好的话，那或许会想把收益存入银行，在入秋前保持观望，因为在随后几个月里市场有很大概率会下行。

当然这些法则其实并没有什么客观依据。毕竟从历史上看股票市场的涨幅往往大于跌幅，而且随着时间的推移股市的表现也普遍优于其他金融市场——更别提现金或固定收益了。虽说我们不应让经验法则凌驾于基本面之上。然而有些时候基本面会变得相当捉摸不定，同时也有充分理由认为我们现在正处于这么一个时期。

以全球重要国家的最新发布月度采购经理人指数为例，这些数字不仅展现了制造业的持续疲软，还表明全球经济或许正实际上经历一场制造业衰退。与此同时服务业指数依然强劲，甚至在某些情况下还在加速增长。

虽然一些依赖服务业的经济体（如英国）可以相对较好地应对制造业疲软状况，但这两个指数不可能长期反向发展。服务业要么最终刺激其他形式的活动，要么会被自身对其他行业的依赖所拖垮。

中国一如既往地提供了一个了解全球经济的重要窗口。该国经济在去年年底调整新冠疫情政策后在2023年实现了一个强劲的开端，已经公布的各类数据显示，经济正在复苏，不过也有迹象表明，复苏的势头可能正在减弱，各种结构性挑战在制约经济活动。此外通胀消退、CPI大幅下降，引发了人们对通货紧缩的忧虑。中国也不是唯一出现这种状况的国家。其他重要的亚洲经济体，如日本也出现了通胀不振的状况，与西方经济体在过去一年半中观察到的物价水平飙升形成了鲜明对比。

展望亚洲以外的地区，我对自己最为依赖的通胀指标感到困惑。比如近期美国的生产者价格指数以及消费价格的一些组成部分都显示出明显的减速迹象；同时正如我之前提到的那样，目前许多全球性大宗商品价格都显著低于一年前。不久之后这些事态发展应该会影响到整个生产者和消费者的价格。但是美国、英国和欧盟的最新核心通胀数据（不包括波动较大的食品和能源价格）展现了价格压力的持续增强，使情况变得复杂。而各界密切关注的密歇根大学五年通胀预期调查则显示，前几个月下降到了2.9%的通胀率预期，最近已经上涨到了3.2%。

央行行长们无疑仍然被这种状况所困扰。人们希望最近这些数字只是一个一次性的例外。但如果情况并非如此，美联储就将面临一个非常棘手的局面。

利率前景仍然是房间里的大象。如今市场非常确信大多数央行要么“完成”了加息，要么接近完成，一些人甚至预计在年底前会出现减息。另一方面如果目前的市场预期被迫改变，那除非盈利出现明显加速，否则股票市场的新一轮反弹将难以持续。

那在夏季到来之前我们将何去何从？总的来说，我认为通胀状况将继续逐步改善。但如果密歇根调查关于通胀预期的结果未能得到扭转，那么股票投资者们就得小心行事了。

（作者曾任高盛资产管理公司主席、英国财政大臣，现为泛欧健康和可持续发展委员会成员。版权：辛迪加）