報告導讀

食飲觀點：白酒基本面環比持續修復，大衆品場景恢復帶來需求復甦

白酒板塊：當前板塊處於強性價比區間，再迎配置良機。推薦關注三條主線：①高端酒主線：貴州茅臺/瀘州老窖/五糧液。②業績確定性主線：古井貢酒/洋河股份+捨得酒業；③改革&新品招商線：口子窖/順鑫農業。

大衆品板塊：大衆品23Q2有望迎逐季改善，同時伴隨場景恢復帶來的數據恢復，以及節令到來帶來的禮贈場景恢復，疊加成本端有望邊際向好，建議積極佈局大衆品板塊投資機會。重點關注經營數據加速改善、二季度有催化劑的標的，如啤酒板塊、休閒零食板塊等。本週更新：周思考、大衆品成本數據、安井食品、中炬高新、勁仔食品更新。本週組合：青島啤酒、重慶啤酒、鹽津鋪子、勁仔食品、中炬高新、千味央廚、伊利股份等。

5月22日~5月26日，5個交易日滬深300指數下跌2.37%，食品飲料板塊下跌1.13%，其中其他食品（+0.43%）、調味發酵品（-0.50%）漲幅居前，啤酒（-4.69%）、其他酒類（-2.20%）跌幅居前。具體來看，本週白酒板塊金種子酒（+5.44%）、今世緣（+2.13%）漲幅較大，老白乾酒（-7.48%）、山西汾酒（-6.42%）跌幅相對偏大；本週大衆品板塊絕味食品（+4.74%）、中炬高新（+4.00%）漲幅相對居前，惠泉啤酒（-8.44%）、威龍股份（-8.28%）跌幅相對偏大。

【白酒板塊】估值具強性價比，等催化東風來板塊回顧：淡季下板塊情緒平穩，看好23Q2板塊彈性

板塊個股回顧：5月22日~5月26日，5個交易日滬深300指數下跌2.37%，食品飲料板塊下跌1.13%，白酒板塊下跌幅度小於食品飲料板塊，跌幅爲0.95%。

具體來看：本週板塊表現平穩，其中金種子酒（+5.44%）、今世緣（+2.13%），捨得酒業（+1.00%）漲幅居前，同時迎駕貢酒、瀘州老窖實現正增長。我們堅持前期觀點，認爲近期板塊表現平穩主因當前處於淡季（缺乏強催化劑），後續我們將持續關注：①端午/中秋國慶回款表現；②酒企批價/庫存水平表現；③酒企渠道/價格相關操作；④23Q2/23Q3板塊/酒業業績彈性；⑤宏觀經濟指標表現等方面。基於4-5月白酒終端需求處於向上階段，我們看好今年白酒投資大年機會，當前板塊處於強性價比區間，再迎配置良機。推薦關注三條主線：①高端酒主線：貴州茅臺/瀘州老窖/五糧液。②業績確定性主線：古井貢酒/洋河股份+捨得酒業；③改革&新品招商線：口子窖/順鑫農業。

酒企觀點更新:基本面向好趨勢不改，高端化仍爲主旋律

我們認爲當前主要酒企對後續發展態度積極樂觀，短期控貨/放量狀態均存在，核心以錨定業績確定性爲主，全年業績確定性強；中長期高端化方向不改，具體看——

五糧液：五一動銷超預期，全年業績穩中有進。在高端白酒整體供給偏緊的背景下，公司作爲千元價格帶龍頭，五一期間動銷超預期，多數大區實現雙位數增長，開瓶量同比顯著高增，庫存去化顯著。爲保證經銷商利潤，公司過去三年均沒有提價，目前價格已經站穩，全年批價有望穩中有升，有信心未來實現順價，並通過提升直營收入/開拓海外市場，逐步推高噸酒價格。在組織變革/產品結構優化/渠道改革深化的共同作用下，公司全年達成雙位數目標信心充足，看好全年業績表現。

酒鬼酒：控貨仍在進行時，看好23H2業績彈性。在公司同步控貨背景下，當前核心產品批價上行。預計將以合理庫存/批價穩定/回款積極性提升姿態進入Q3，我們認爲酒鬼酒彈性或於23H2顯現。

今世緣：低基數下23Q2業績彈性可期，薄弱地區及低佔比價格帶快速增長。公司維持高增，依託主攻薄弱區域和佔比較低的價格帶：①產品維度：23年V3佔比持續提升引領結構升級，100-300元中高端產品市場份額增長，六開短期仍處培育期；②市場維度：南京淮安相對薄弱地區、以及省內其他薄弱地市仍有較大增長潛力，省外國緣佔比已達一半，進入良性發展軌道。公司全年堅定衝刺百億目標，低基數下23Q2業績彈性可期。

迎駕貢酒：高端化趨勢不改，23Q2業績或迎穩定增長。公司通過將23年設立爲文化迎駕元年，來助力實現高端化目標（23年聚焦洞16/20/大師版），當前公司回款進度順利/批價穩定/庫存處於合理狀態，預計23Q2業績或迎來穩定增長。

捨得酒業：批價表現穩定，看好低基數下23Q2業績彈性。公司堅持“品牌提質、產品提價、銷售增量”，在不壓貨方略下，當前庫存狀態良性，價格保持穩定，時間過半任務過半確定性強，看好23Q2低基數下業績彈性。

華致酒行：4月以來表現向好，後續彈性可期。23年公司品牌門店開始重新發力定位高端的華致酒行，同時通過主攻新品1.5L裝金蕊天荷以發力荷花品牌，從而在需求恢復場景下爭取實現利潤端高彈性。

金徽酒：4月結構向上趨勢不改，消費趨勢表現向好。4月以來預計年份系列和柔和金徽保持同比/環比增長，商務消費復甦較大衆略慢，預計23年消費趨勢向好，主因：西北區域主導抓工業，招商引資活動增加、旅遊恢復不錯等。公司產品結構上行趨勢/佈局全國、深耕西北、重點市場戰略不改。

天佑德酒：決戰青海聚焦西寧，聚焦100-150元價位。23年公司將聚焦100-150元價位帶發力，並通過省外佈局實現高價位產品增長，發展思路清晰。

數據更新：飛天茅臺批價環比提升，庫存保持相對低位

貴州茅臺：本週飛天茅臺（散）批價約2790-2810元，批價環比上行；五糧液：本週批價穩定在930-940元，批價保持穩定；瀘州老窖：批價約880-900元，批價表現穩定。

投資建議：看好全年投資機會，推薦關注三條主線

白酒消費升級趨勢延續，我們看好今年白酒投資大年機會，當前板塊處於強性價比區間，再迎配置良機。推薦關注三條主線：①高端酒主線：貴州茅臺/瀘州老窖/五糧液。②業績確定性主線：古井貢酒/洋河股份+捨得酒業；③改革&新品招商線：口子窖/順鑫農業。

【食品板塊】：重點關注數據持續恢復的標的板塊回顧：本週大衆品板塊表現分化

板塊漲幅方面：其他食品（+0.43%）、調味發酵品（-0.50%）漲幅居前，啤酒（-4.69%）、其他酒類（-2.20%）跌幅居前。

個股漲跌方面：本週大衆品板塊絕味食品（+4.74%）、中炬高新（+4.00%）漲幅相對居前，惠泉啤酒（-8.44%）、威龍股份（-8.28%）跌幅相對偏大。

本週更新：周思考、大衆品成本跟蹤、安井食品更新、中炬高新更新、勁仔食品更新。

1、周思考：關注場景恢復帶來的需求復甦，重視端午節慶禮贈需求帶來的機會2023年1-4月我國社零同比+8.5%；其中4月社零同比+18.4%，實現較好的增長主要系去年低基數影響。分品類來看，糧油食品、飲料同比分別+1.0%/-3.4%；4月餐飲同比+48.3%，實現明顯恢復。

我們認爲當前大衆品23Q2有望迎逐季改善，同時伴隨端午節節令到來以及618大促帶來的禮贈場景恢復，終端數據有望持續修復，近期建議關注具備節令屬性的相關標的，以及終端數據恢復較好的標的。

2、大衆品成本跟蹤：大衆品大部分原材料價格同比下行

23年大衆品需求上行，成本下行是我們投資策略中一條重要的投資主線，我們認爲可以密切跟蹤大衆品成本變化並預判23年趨勢，尋求投資機會。當前我們認爲部分板塊如烘焙板塊、調味品板塊的成本下行趨勢較爲確定，應關注成本下行帶來的利潤彈性機會。

烘焙板塊：截至2023年5月26日，棕櫚油價格（期貨活躍合約收盤價）相比上週繼續下跌，同比22年同期價格仍有下降（-50%），降幅縮窄，價格達到7593元/噸，21-22年棕櫚油成本大幅上漲，並在22年6月達到歷史高點，主要系俄烏衝突和歐洲能源危機，導致作爲生物柴油的棕櫚油的需求快速提升，價格持續走高。當前伴隨夏季歐洲能源危機緩解，供需關係逐步平衡，預計23年棕櫚油價格下行趨勢較爲確定，預判23年棕櫚油價格有望持續下降，並恢復至21年年初水平。

啤酒板塊：2023年4月30日玻璃、瓦楞紙、鋁價格同比變動+4%、-24%、-11%，環比23年3月31日變動+18%、+3%、+2%，較22年均值變動+12%、-19%、-6%；2023年3月進口大麥價格同比增長16%，環比下降5%。主要酒企已於22年末完成23年度大麥鎖價，進口大麥成本同比上漲幅度近20%；當前瓦楞紙、鋁材成本均呈現同比下行趨勢；當前能源價格走弱，預計23年運費成本有望持續下降，預計23年噸成本漲幅爲低個位數，成本增幅小於22年，對於23Q1後成本走勢更加樂觀。

調味品板塊：截至5月27日：1）大豆5月均價4971.72元/噸，同比下降14.2%，環比下降3.0%，成本有所滑落。2）白砂糖5月均價6957.63元/噸，同比上漲17.2%，環比上漲3.2%，成本上漲。3）味精5月均價1.62美元/千克，同比上漲0.4%，環比下降2.4%。4）PET切片5月均價7523.68元/噸，同比下降15.3%，環比下降4.1%，成本有所回落。5）玻璃5月均價2218.07元/噸，同比上漲11.6%，環比上漲18.8%，成本上漲。

滷味連鎖：截至4月9日：1）鴨脖4月均價26.0元/公斤，同比上漲90.4%，環比上漲3.1%。2）鴨舌4月均價85.4元/公斤，同比上漲29.5%，環比下降2.3%。3）鴨鎖骨4月均價9.0元/公斤，同比上漲1.8%，環比下降10.4%。4）鴨翅中4月均價19.8元/公斤，同比上漲73.0%，環比下降0.7%。5）鴨掌4月均價34.5元/公斤，同比上漲39.4%，環比下降6.5%。

速凍板塊：雞肉價：本週雞肉平均批發價爲18.33元/公斤，較上週18.35元/公斤環比上漲0.1%，較去年同期上漲0.9%。判斷將繼續震盪走高，同時需重點跟蹤需求端變化。豬肉價：本週豬肉平均批發價爲元19.55元/公斤，較上週19.65元/公斤環比下降0.5%，與去年同期相比下降2.7%。當前受需求疲弱導致供過於求影響豬價出現階段性下降，根據去年存欄來看今年下半年供給會下降，判斷豬價或逐季升高，判斷全年均價高於22年。油脂油料：截至2023.5.5，油料油脂類大宗商品價格指數爲262.76點，較上週264.35點環比下降0.6%，同比下降16.6%。判斷全球油脂供應在2023年將變得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本週大豆五日現貨平均價爲5011.05元/噸，較上週持平，同比下降13.6%。2022年大豆、豆粕行情中，供應緊張成爲貫穿全年的邏輯主線。展望未來，2023年的豆類行情中大豆的增產前景較爲樂觀。

乳製品：原奶：截至2023.5.4，生鮮乳主產區周平均價爲3.89元/公斤，較上週3.90元/公斤環比下降0.3%，同比下降6.7%。近期生鮮乳價格走弱主要是需求疲弱而供給持續增加導致的階段性供過於求。短期內國內奶源供過於求的狀態仍會持續一段時間，預計2023年生鮮乳價格整體仍將溫和下降，判斷下半年或者Q4隨着需求端的逐步回暖價格將企穩。

2、安井食品：年度近期更新

【鎖鮮裝】疫情前上市，從渠道品牌轉向消費者品牌，從中檔向高檔。

【丸之尊】面向B端的高端品牌，十個產品。丸之尊的高端散裝產品當成一場大戰役插隊打響。通過菜場中丸之尊專櫃進行陳列，與旁邊安井丸子區隔。

兩大目的：（1）小龍蝦目前屬於弱品牌行業，每一個廠家4-5個品牌，爲每一個客戶做一個品牌，議價權很低。公司通過授權，從無品牌-渠道品牌-消費者品牌，對這兩個品牌有正向加分，使得價格更堅挺。（2）帶來渠道下沉。

【選品】（1）選品邏輯：選品邏輯是打造爆品的邏輯：多場景都能用+加工複雜（初加工產品價格受原材料波動大，精加工產品波動小）。公司商業模式：大線快跑。

（2）預製菜選品：小廚-小酥肉，凍品先生-烤魚，重口味，川湘菜系。預製菜選品會結合安井渠道特點，更重要的是抓住行業中爆品苗頭，再和同行一起把單品做大，比如去年的酸菜魚。小龍蝦屬於超級大爆品，一個單品撐起了一個行業。

【渠道：渠道掃盲，終端爲王】（1）團餐：團餐在經銷商渠道其實相對專業性比較強，公司的經銷商一般做大流通，把貨再給團餐渠道。這個渠道相較麻辣燙等對於價格敏感度更強，產品得量身定做纔行，公司也在慢慢探索。（2）電商：冷凍食品屬於電商不友好行業，要放乾冰+泡沫箱。去年是冷凍食品的電商元年，今年Q1也是這樣。未來也會是渠道新亮點。（3）新零售：增量很大，弊端在於難以掌控新零售渠道價格體系。

【費用】當前體量下費用開始呈現規模效應。

4、中炬高新更新

【近期回顧】

近期業績：一季度美味鮮收入同增7.9%，Q2動銷/出貨環比保持穩健。

【產品策略】

1)零添加：發展階段高景氣度延續，順應趨勢加碼零添加，22年基數較小。

2)減鹽系列：飲食健康需求催化下看好減鹽系列的高端化空間，研發積累深厚具有先發優勢

3)蠔油/料酒：蠔油應用場景擴展，看好蠔油、料酒快速增收。

4)其他產品：雞精雞粉主供餐飲渠道，食用油主供註銷區域。

【渠道策略】

1)C端拓展：打磨經銷商體系提高單位銷量，終端下沉開拓BC商超與社區門店2)餐飲渠道：廚師俱樂部、新品推廣多措發力，開拓餐飲打開增長空間，目標23年較高增長。

3)地區拓展：積極開拓華北/中西部，10年渠道積累已見成效。

5、勁仔食品更新

【近期情況恢復】23Q1增長強勁收入實現68.4%的增長，大單品鵪鶉蛋目前處於供不應求狀態，根據我們此前的點評報告中預計23年有望實現2億左右的規模

【產品端】魚製品作爲基本盤，目前佔比70%左右，鵪鶉蛋、肉乾和豆乾都是億級以上的單品，當前鵪鶉蛋銷售供不應求。

【未來展望】大包裝戰略繼續延續，佈局KA/BC超等渠道；堅持大單品戰略；全品類全渠道鋪貨，補齊現有品類下的空白渠道；通過產品差異化實現競爭，通過產品迭代實現盈利能力的提升。

投資建議：

重視當前修復窗口期，積極佈局大衆品投資機會。當前我們認爲大衆品板塊在疫後的修復過程中正在演繹三大階段的投資機會：

1）在疫後防控全面放開後，板塊帶來整體的估值和預期的修復；

2）伴隨消費場景的修復，終端數據持續恢復，表現亮眼，行業β性機會顯著；

3）當前階段，我們認爲應重視α機會，即重點把控數據恢復可持續以及邊際改善明顯、處在持續復甦的標的，重點提示啤酒板塊和休閒零食板塊的投資機會。

4月份大衆品的表現印證我們上述的觀點，板塊表現已經反映了市場預期，但根據我們的觀測，五一數據恢復，根據商務部商務大數據顯示，五一假期首日和第三天，全國重點零售和餐飲企業銷售額分別同比增長21.4%/15.6%；美團數據顯示，假期前三天，全國生活服務業務線上日均消費規模較2019年同期增長133%。其中，全國餐飲消費規模較2019年同期增長92%。與此同時，疊加成本端有望邊際向好，建議積極佈局大衆品板塊投資機會。重點關注經營數據加速改善、二季度有催化劑的標的，如啤酒板塊、休閒零食板塊等。

我們認爲當前大衆品板塊正在經歷第三階段的機會，投資主線如下：1）賽道高景氣維度下帶來整體板塊機會，重點提示休閒零食板塊及啤酒板塊。

休閒零食板塊23年仍處於渠道變革紅利期，業內企業通過新渠道的佈局和拓展以及新品類的開拓帶來業績的快速增長；啤酒板塊23年高端化大週期加速演繹，氣溫回暖較早或導致旺季提前到來，驅動業績超預期。涉及標的：鹽津鋪子、勁仔食品、華潤啤酒、青島啤酒。

2）需求上行成本下行主線下的投資機會重點提示烘焙、餐飲供應鏈、乳品和保健品板塊的機會。伴隨23年終端需求回暖，此前受疫情影響嚴重的板塊需求有望快速恢復，同時23年大衆品大部分原材料價格持續下行帶來利潤端的修復。涉及標的：烘焙板塊（南僑食品、立高食品、海融科技）、餐飲供應鏈（千味央廚、日辰股份、安井食品）、乳品（伊利股份、妙可藍多、新乳業）、保健品（仙樂健康）。

3）依託於事件驅動，標的具備潛在催化的投資機會。涉及標的：中炬高新、安琪酵母、萊茵生物。

本週組合：青島啤酒、重慶啤酒、鹽津鋪子、勁仔食品、中炬高新、千味央廚、伊利股份等。

風險提示：消費疲軟；白酒動銷恢復不及預期；食品安全風險。