來源：證基風雲

中信證券研究部判斷，今年二、三、四季度，當季GDP分別同比增長8.0%、5.2%、5.8%，全年GDP同比增長5.9%；A股盈利在壓制因素緩解後，下半年將迎來底部溫和復甦。

經歷上半年的震盪不休，2023年A股的下半場會怎麼走？

5月30日至6月2日，中信證券2023年資本市場論壇在合肥舉行，主題爲“乘風破浪時”。作爲資本市場關注的大事件，中信證券策略會每年人氣頗高，30日上午的主論壇首次通過央視頻直播，峯值便已有約13萬名投資者在線觀看。

中信證券數十名行業首席對2023年下半年的宏觀經濟走勢、政策市場研判、A股投資策略等話題進行深度講解。

中信證券研究部判斷，今年二、三、四季度，當季GDP分別同比增長8.0%、5.2%、5.8%，全年GDP同比增長5.9%；A股盈利在壓制因素緩解後，下半年將迎來底部溫和復甦。建議以業績爲綱，兼顧政策主線；在二三季度，重點配置“安全”主線中有政策催化或有業績優勢的品種，進入四季度則開始切換至復甦交易。

中信證券總經理楊明輝在致辭中表示，諸多利好的“東風”已經啓動，需要我們乘勢而上。中國產業鏈的全球競爭優勢進一步凸顯，科創突破和產業升級還在持續。全球資本將更青睞中國市場。

（王媛媛攝）

全年完成經濟增長目標壓力不大

開場致辭環節，中信證券總經理楊明輝表示，此次資本市場論壇選定的主題叫“乘風破浪時”。所謂乘風，即抓住機遇，穩中求進，着力推動高質量發展；所謂破浪，即直視壓力，防範風險，更好統籌發展和安全。

楊明輝指出，一方面，諸多利好的“東風”已經啓動，需要我們乘勢而上。

首先，國內全面恢復常態化運行，經濟運行取得良好開局，全年完成經濟增長目標壓力不大。其次，二十大後外交“加速鍵”已經啓動，“一帶一路”成果斐然、前景可期。第三，中國產業鏈的全球競爭優勢進一步凸顯，科創突破和產業升級還在持續。最後，美聯儲加息週期已近尾聲，得益於國內改善的基本面和中美兩國完全不同的宏觀週期，全球資本將更青睞中國市場。

另一方面，我們也需要直視當前的多重壓力，堅定信心，破浪前行。站在當下時點，三大風險值得關注和應對。

一是發達經濟體面臨衰退，外貿形勢複雜嚴峻。二是美聯儲本輪大幅快速的加息對金融系統的負面衝擊仍在發酵，金融系統風險不斷累積。三是2024全球大選年臨近，外部形勢擾動可能逐步增多。

金融監管是機構改革重點

會上，中信證券對2023年下半年宏觀與政策形勢予以展望。其核心觀點如下：

2023年是貫徹落實二十大精神的開局之年，高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務，中國將久久爲功，不懼內外擾動，繼續破浪前行。

國際方面，美國爲首的發達經濟體經濟增長漸顯疲態，通脹壓力仍存，加息週期也進入尾聲；但2024年“超級大選年”臨近，潛在外部預期擾動逐步增多。中國在新的動盪變革期持續打開外交新局面，“一帶一路”峯會召開在即，中國在“南南合作”領域將持續深化合作。

國內方面，相較於短期刺激，政策層保持定力，強調以改革促發展。建議高度關注預計在10月底召開的第二十屆三中全會。

從政策來看，新一輪國資國企改革已經啓動，“中特估”助力央企估值重塑；金融監管是機構改革重點，建議高度關注第六次全國金融工作會議，預計將聚焦風險防範、強化反腐治理；歐盟碳邊境稅落地將倒逼我國碳價機制轉型，而電力市場化改革也將提速；鼓勵民營經濟、擴大對外開放已有效穩定預期，後續將出臺更多政策穩住就業這一最大民生。

從經濟運行來看，需要正確認識經濟修復過程中出現的階段性分化。預計三季度中國經濟將進入主動補庫存週期，工業品價格或將走出“通縮”，民間投資也有望持續恢復。

預期三季度以降息支持經濟恢復

宏觀經濟方面，中信證券判斷，今年二、三、四季度，當季GDP分別同比增長8.0%、5.2%、5.8%，全年GDP同比增長5.9%，實現兩年平均口徑4.4%的中速增長，從而順利實現《政府工作報告》的目標，併爲明年留下空間、打好基礎。

具體指標預測：消費方面，預計全年社零增長8%。投資方面，預計2023年固定資產投資增速爲5.6%。出口方面，預計美歐需求還將放緩進入衰退狀態，但“一帶一路”新興國家對出口提振明顯，年內出口有望實現小幅正增長。

工業生產方面，預計工業增加值有望增長4.3%。服務業方面，預計2023年全年服務業增加值增速在8%左右。價格方面，預計CPI、PPI全年同比均值分別爲0.7%、-2.1%，下半年預計均將開始企穩回升。

宏觀政策方面，預期財政總體承壓運行，建議關注下半年財力加碼窗口期；貨幣政策方面，預期三季度，以降息方式支持經濟恢復，而社融、M2增速可能繼一季度高增後小幅回落。

A股將迎來底部溫和復甦

5月以來，A股持續震盪，伴隨着滬指前期連續下挫至3200點關口徘徊，不僅滬深300年內收益轉負，創業板指也創下近一年新低。投資者關心的問題來了，2023年A股的下半場會怎麼走？

現場，中信證券研判2023年下半年A股市場走勢，併發布投資策略。其核心觀點如下：

步入“轉折之年”的A股，受投資者預期和心態變化的影響，市場波動較大。今年以來，經濟復甦預期與現實數據再平衡後，投資者預期從過度樂觀快速下修至當前過度悲觀的冰點。極端的市場分化和機構排名壓力下，存量博弈的機構投資者心態失衡，其行爲模式也發生了巨大變化。

本輪經濟恢復是漸進和漸次的過程，政策全面呵護經濟持續穩定增長，A股盈利在壓制因素緩解後，下半年將迎來底部溫和復甦。大類行業層面，工業板塊在下半年基數效應迴歸常態化之後盈利預計恢復正增長；消費的業績兌現有望得到持續驗證，併爲非金融板塊貢獻主要的盈利增量；TMT重點關注創新品類對需求的帶動，以及下半年庫存去化情況；醫藥盈利環比改善非常顯著，未來有望更多體現出疫後復甦的盈利彈性；大金融板塊盈利能力穩定，資產質量改善趨勢有望延續。

與此同時，海外金融風險、歐美衰退、大選週期三因素疊加，持續擾動市場。2023年以來全球地緣政治格局的“分裂”特徵凸顯，一方面，預計中國將積極建設覆蓋全球的夥伴關係網絡，今年下半年“一帶一路”、金磚國家、G20、APEC等一系列峯會值得關注。另一方面，四季度至明年年初，隨着2024年“超級大選年”臨近，中國臺灣地區、俄羅斯、美國的選舉將陸續展開，地緣相關的潛在外部擾動或逐步增多。

隨着基本面預期逐步改善，投資者心態將重歸平穩，其行爲模式也將從短期主題博弈重回長期業績主導。預計隨着國內經濟拾級而上，企業對明年的運營狀況逐漸樂觀，投資者心態將重歸平穩，市場恢復對長期增長的信心，扭轉資金刻意避開機構核心重倉的行爲，長期選股策略將迎來業績兌現。

以業績爲綱兼顧政策主線

中信證券認爲，在投資模式轉換期，A股市場波動依然較大，乘風破浪時，建議以業績爲綱，兼顧政策主線。

首先，二、三季度建議繼續圍繞“安全”主線中有政策催化預期或有業績優勢的品種展開配置，具體包括：

一是科技安全領域。預計國家數據局將在年底前掛牌成立，屆時數字經濟中的數據資源體系和數字基礎設施以及人工智能技術將是政策重點發力點。圍繞數字經濟主題和尚處於早期階段的AI產業，可以重點關注運營商、信創、AI芯片、服務器、光模塊等方向；自主可控依然是科技安全全年的主線，建議關注年內業績/政策有望兌現的半導體設備；此外，存儲、面板在下半年有望迎來週期底部反轉。

二是能源資源安全領域。全球流動性拐點明確、國內經濟復甦預期以及長週期供給側約束等因素對商品價格支撐作用仍然存在，“一帶一路”峯會召開在即，傳統能源領域或是“一帶一路”深化合作的主要抓手，傳統能源推薦油氣、煤炭等年內價格有支撐的品種；新能源方面，國內需求基本盤維持穩定，新能源車、風光儲成爲出口結構中的亮點，從盈利彈性的角度建議關注儲能、充電樁、電力裝備。

三是國防安全領域。業績增長的持續性將成爲當前軍工板塊擇股的核心考量，推薦軍用通信、戰場感知、航空發動機。

其次，持續關注醫藥產業在新週期的盈利兌現能力，看好生物醫藥板塊的觸底反彈機會，建議關注圍繞國產自主化、國際化、高端製造、普惠醫療等優勢賽道佈局的優秀企業。

最後，進入四季度之後，伴隨壓制經濟的因素逐漸消退，國內經濟復甦的飛輪效應初步兌現，海外新一輪降息週期的預期更加明確，市場有望從“安全”主線開始切換至復甦交易，迴歸尋找長期潛在回報的基本面策略。