大家618消費了嗎？雖然我也不想買，但這個手它不聽使喚。珀萊雅是我一直跟蹤的公司，所以我趁着活動買了它家的爆款面膜，現在用的護膚品基本都是珀萊雅了。

2013-2022年，ROE（淨資產收益率=淨利潤/淨資產）連續大於20%的企業，A股只有19家。

除2018年之外，珀萊雅的ROE近十年也都大於20%，而且它的淨資產收益率是行業內最高的，如下圖。

ROE數據相當於企業盈利能力的診斷書，珀萊雅ROE水平比競爭對手優秀，這說明公司生命力更強，有競爭優勢。

今天這篇文章主要從盈利能力、自由現金流、618大促對公司二季度業績的影響，三個角度分析珀萊雅。

• 渠道結構優化效果顯著，珀萊雅毛利率、淨利率提升

2013年到2022年，珀萊雅的毛利率、淨利率整體都是增加的，但這其中有升有降，盈利水平有波動。

比較明顯的變化是，2017年開始公司的毛利率、淨利率有了大幅提升，毛利率由61.73%到69.7%，淨利率由11.26%到13.02%。

那麼是什麼原因促使珀萊雅的盈利水平增加呢？

年報數據顯示，珀萊雅線上銷售毛利率約70%，線下毛利率約60%。2022年線上毛利率70.9%，線下毛利率59.5%。

其中線上直營毛利率最高，不過並未披露具體數據，推測不會低於70%。而線上營收佔比提升，尤其是線上直營佔比提升，使得珀萊雅毛利率提高。

2017年，公司線上直營佔比13.86%、線上總收入佔比36.1%，當時的毛利率61.73%。

這幾年公司緊抓流量紅利，積極進行了渠道優化，由原來線下爲主轉爲線上銷售爲主，線上營收佔比快速提升。

2020-2022年，線上直營收入佔比分別爲42.45%、60.66%、70.4%。

2022年，珀萊雅線上收入57.88億元，佔主營業務收入的比重爲90.98%，線下收入佔比已經不足10%。

這一點結合實際生活也可以驗證，線下珀萊雅的門店並不多見，反而線上各平臺珀萊雅店鋪的銷量都不錯。

另外大單品策略加大單品升級提價，也促進了毛利率的提升。

同時，2017-2022年這段時間內，公司的期間費用率變動不大（47.46%到50.12%），毛利率的提升帶動淨利率提升，公司的盈利能力增強。

2、自由現金流3年增長5倍，議價能力明顯增強

自由現金流量是企業在持續經營的基礎上，除了投入在庫存、廠房、設備、長期股權等類似資產上的資金外，所能產生的額外現金流量。

“自由”在於這些錢是企業日常經營活動後剩餘的現金，可以用來還債、分紅等，因此它也是在不危及公司生存與發展的前提下，可供分配給股東（和債權人）的最大現金額。

自由現金流不同於經營性現金流量，根據公式可知，經營性現金流量僅僅來源於現金流量表，而自由現金流是資產負債表、利潤表和現金流量表的綜合體現。

一般而言，企業的自由現金流越多越好。這說明企業內部造血能力強，可以自由使用的內部資金多，不必向外融資，沒有大的償債壓力。

自由現金流，是企業擴大投資、償還債務、回報股東的真正資金來源。

我計算了珀萊雅2017年以來的自由現金流，具體內容如下表。

根據表格可知，2020-2022年珀萊雅自由現金流快速增加，2022年自由現金流10.96億元，是2020年的5倍還多。

那麼，又是什麼原因導致公司的自由現金流增加呢？

根據計算公式，淨利潤的持續增加和營運資金增加額的減少，最終使得自由現金流增長。

首先看淨利潤，隨着規模擴大，營業收入增加，營業成本、淨利潤都會隨之增加。珀萊雅近幾年的淨利潤增速一直高於營收增速，也就是說企業實現了降本提效，這與品牌、渠道和產品優勢脫不開關係。

再看營運資金，這一項的計算結果有些麻煩，是資產負債表中經營性資產和經營性負債的差額。資產是別人欠公司的，負債是公司欠別人的。具體過程就不多說了，直接說結果。

2020-2022年珀萊雅的營運資金增加額分別是1.95億元、-1.36億元、-2.48億元。也就是說，珀萊雅欠上下游的錢越來越多，別人欠珀萊雅的賬款越來越少。

我認爲，珀萊雅肯定不是因爲沒錢才“賒賬”，因爲2020-2022年它的貨幣資金分別是14.17億、23.91億、31.61億。貨幣資金流動性最強，公司可以隨意支配，很明顯公司是有閒錢的。

如下圖，公司佔用上下游的資金（應付款+預收款）遠遠超過了被別人佔用的數額（應收款+預付款）。2022年前者金額是後者的3.7倍，這說明珀萊雅在一步步成爲護膚品龍頭的路上，對上下游的話語權也在逐漸增強。

因此，通過以上分析，我認爲珀萊雅有很強的償債能力和盈利能力，且公司在產業鏈中的地位不斷提升。

3、618大促銷售數據遠超去年同期，二季度及半年報業績有望持續增長

這裏我是參考今年銷售數據和往年的業績增速，預測珀萊雅的業績。

2023年4月，珀萊雅線上旗艦店成交額共計4.37億元，其中主品牌珀萊雅銷售額3.63億元，彩棠銷售額0.74億元，同比增速均大於50%。

今年的618美妝大促已經開戰，根據目前的數據來看，珀萊雅銷售數據明顯好於去年。（珀萊雅公司主品牌珀萊雅，彩妝品牌彩棠）

據魔鏡數據顯示，截至 5 月 29 日，天貓平臺美妝銷售額排名前五的品牌分別是歐萊雅（5.1 億）、珀萊雅（4.9 億）、蘭蔻（4.4 億）、雅詩蘭黛（4.0 億）和 OLAY（3.2 億）。

珀萊雅今年排名已經超過去年第五的位置，且是唯一一個進入前三的國貨品牌。

截至5月29日，天貓平臺珀萊雅品牌銷售額4.9億元，同增74%；彩棠品牌銷售額0.6億元，同增184%。抖音平臺，珀萊雅品牌銷售額0.45億元，彩棠品牌銷售額0.18億元，兩者增速分別是172%、61%。

換句話說，截至5月29日，珀萊雅已知平臺銷售額共計6.13億，由於去年同期數據不知，我們無法計算增速是多少。

不過可以肯定的是，以目前的數據看，今年的銷售情況明顯比去年好。

2022年第二季度，珀萊雅營收13.72億元，淨利潤1.39億元，推算出單季度淨利率約10%。

根據4月份和部分618數據，公司僅在天貓和抖音平臺的銷售額是10.5億元。而5月、6月份銷售數據未知，京東平臺的銷售額也未計算進去。

2022年第二季度營收、淨利潤增速分別是35.5%、19.2%。這裏我假設今年第二季度營收增速是30%，則珀萊雅2023年二季度營收17.84億元，取10%的淨利率，可得淨利潤1.78億元。

2023年一季度公司營收16.22億元、淨利潤2.08億元，加上剛纔預測的第二季度數據可得：

珀萊雅2023年上半年營收、淨利潤約34.06億元、3.86億元，相比去年增速分別爲29.7%、

30%。我覺得這個結果是比較合理的。

一般，業績增長會驅動股價上漲，但股價最終會不會漲，受很多非業績因素的影響。

比如，市場對於珀萊雅的預期，如果市場預期上半年淨利潤增速高於30%，不達預期大概率是要下跌的，反之超預期則會上漲。

其次，珀萊雅的業績增速與其他護膚品企業業績增速對比，如果高於對手，資金會更偏向珀萊雅，反之則流向對手或其他行業。

……

以上分析僅代表作者個人觀點，不構成具體投資建議，股市有風險，入市需謹慎。

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