不跟隨美聯儲“大放大收”！關於貨幣政策，潘功勝最新講話

每經編輯杜宇

6月8日，在“第十四屆陸家嘴論壇”上，國家外匯管理局局長潘功勝發表講話。

潘功勝說，近年來，中國金融週期則相對穩健。2020年以來，10年期國債到期收益率在2.4%-3.4%之間窄幅波動，最高與最低點的極差不到100個基點，顯著低於美國十年期國債收益率同期波幅近400個基點。中國社會融資規模則保持10%左右的增速。中國金融週期相對穩健背後的原因，是中國長期堅持穩健的貨幣政策。我國貨幣政策堅持以我爲主，堅持跨週期和內外平衡導向，不跟隨美聯儲“大放大收”，不搞競爭性的零利率或量化寬鬆政策。

潘功勝稱，2023年以來，我國外匯市場運行總體平穩，跨境資金流動由年初較高順差趨向基本平衡，外匯儲備穩中有升，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。

潘功勝在第十四屆陸家嘴論壇上的主題演講全文

潘功勝表示，今天我給大家報告的主題是“全球金融週期：趨勢和影響”。自20世紀90年代以來，全球尤其是美歐發達經濟體的資產價格、信貸增長、銀行槓桿率以及跨境資本流動等各項金融指標均呈現出明顯的共振。在中長期的時間軸上，金融活動呈現出週期波動的特徵。

自20世紀90年代以來，全球金融週期經歷了三輪較大的下行期，分別是2000-2002年互聯網泡沫破滅、2008-2009年國際金融危機、2022年全球股債匯市場“三殺”。綜合股票、債券、匯率等多種金融指標，構造出反映金融整體狀況的金融條件指數，在這三輪下行期都出現了快速大幅收緊。由於美元在國際貨幣體系中占主導地位，美聯儲貨幣政策成爲全球金融週期的重要驅動因素。

2022年，全球股債匯“三殺”，全球股票去年全年下跌約20%，債券也有兩位數的跌幅，跨境資本流動大幅減少，銀行信貸標準普遍收緊，呈現出全球金融週期下行期的典型特徵。2022年，美國金融條件指數由歷史極端低位上升，收緊程度和速度僅次於2008年國際金融危機時，背後原因是美聯儲“大放大收”的貨幣政策。

一些新興經濟體基本面比較脆弱，對外部融資依賴度較高。每當美國等發達經濟體條件收緊時，新興經濟體往往就會面臨較大的資本流出、本幣貶值、外債償還壓力，甚至爆發金融危機。2022年以來，隨着美國金融條件快速收緊，全球金融週期進入下行期，新興經濟體再度面臨本幣貶值等壓力。

相比較於歷史上幾次，這一輪新應經濟體貨幣貶值速度相對較小，主要有三個原因。一是新興經濟體外匯儲備持續增長，應對資本流出的緩衝墊更厚。二是許多新興經濟體央行搶在美聯儲之前啓動加息週期，爭取了主動。三是商品出口型新興經濟體受到全球大宗商品價格上漲提振。

雖然本輪金融週期下行對新興經濟體的影響弱於歷史上的幾次，但一些經濟實力偏弱、外部融資依賴度高的新興經濟體，仍然面臨較大的償債壓力。近年來，中國金融週期則相對穩健。2020年以來，10年期國債到期收益率在2.4%-3.4%之間窄幅波動，最高與最低點的極差不到100個基點，顯著低於美國十年期國債收益率同期波幅近400個基點。中國社會融資規模則保持10%左右的增速。中國金融週期相對穩健背後的原因，是中國長期堅持穩健的貨幣政策。我國貨幣政策堅持以我爲主，堅持跨週期和內外平衡導向，不跟隨美聯儲“大放大收”，不搞競爭性的零利率或量化寬鬆政策。

中國穩健的金融週期爲經濟和金融市場運行提供了適宜的環境。市場流動性合理充裕，爲實體經濟提供了充足穩定的融資。信貸脈衝是刻畫金融週期變化的重要指標，反映了金融週期的邊際變化方向。2023年以來，中國的信貸脈衝轉正上行，顯示信貸對經濟的支持作用正在增強。

2023年初以來，國際金融組織對中國經濟增速的預測總體是上修的。國際貨幣基金組織（IMF）在今年4月份對今年中國經濟增長預測由4.4%上調至5.2%。兩天前，世界銀行發佈最新的全球經濟展望報告，將今年中國經濟增長預測由4.3%上調至5.6%。

人民幣資產具有競爭力的真實利率，爲我國貿易投資夥伴持有的人民幣資產提供了良好的保值能力。以2年期國債收益率減去核心居民消費價格指數（CPI）衡量，中國的真實利率處於1.7%左右，與大幅加息後的美國國債真實利率相當，顯著高於德國、日本等發達經濟體同等產品利率水平。

在全球高通脹背景下，人民幣債券具有良好的投資組合分散化價值。2022年以來，發達國家政府債與股票都出現了明顯下跌，傳統上債券對沖股票的分散化價值顯著降低；中國債券與全球股票收益的相關係數則保持在負值區間，具有較好的投資組合分散化價值。

2023年以來，我國外匯市場運行總體平穩，跨境資金流動由年初較高順差趨向基本平衡，外匯儲備穩中有升，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。4月中旬以來，受內外部多種因素影響，尤其是美元指數在美國債務上限問題、中小銀行風險問題、美聯儲加息預期有所升溫的推動下，美元指數在4月中旬以後開始走強。同時，疊加國內經濟恢復基礎尚不穩固，人民幣匯率出現了一些波動，但外匯市場運行總體平穩。人民幣匯率預期和我國跨境資金流動保持相對穩定。

向前看，中國外匯市場平穩運行仍然具備良好基礎。一是中國經濟運行總體保持穩中上行的態勢，一些市場機構則預測，美國經濟有可能面臨溫和衰退，經濟基本面對人民幣匯率具有支撐作用。二是隨着美聯儲加息週期接近尾聲，美元走強較難持續，外溢影響有望減弱。總體看，我國外匯市場將有條件保持較爲平穩的運行狀態。

經過多年的改革發展，近年來我國外匯市場運行逐漸呈現出新的特徵：市場運行呈現較強的韌性，市場主體更加成熟，交易行爲更加理性，匯率避險工具更多運用，以及人民幣跨境使用水平的大幅提升，也大幅壓縮了匯率風險敞口。而且外匯市場監管者在面對市場的變化時，也更加從容、更加淡定、更加成熟、經驗也更加豐富。多年來，我們在應對外部衝擊中積累了不少經驗，外匯市場宏觀審慎政策工具也更加豐富。我們有信心、有條件、有能力維護好我國外匯市場的穩定運行。

每日經濟新聞綜合東方網

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